大类资产表现 - 春节期间（2026年2月13日至2月22日），黄金与美元指数共振走高，美债利率、美股及大宗商品价格先抑后扬 [1][2][5] - 白银因延续前期逼仓行情，以12.44%的涨幅领涨主要资产，伊朗局势升级带动原油价格上涨 [2][5] - 2月20日美国最高法院裁定IEEPA关税违法后，增长预期改善带动大宗商品和美股期货上涨 [2][5] - 全球股市方面，受企业盈利向好及全球资产配置轮动影响，欧洲股指表现普遍好于美股，英国、法国、德国股指领涨全球权益市场 [5] - AI产业叙事持续分化：市场对美股AI软件行业估值过高、变现慢的担忧持续，资金流向拥有AI基础设施优势的亚洲市场，韩国股市续创新高；同时，市场对美国私募信贷风险担忧升温，Blue Owl Capital取消旗下基金赎回并出售14亿美元资产，引发对AI融资可持续性的担忧，美国波动率VIX指数在周期高位震荡 [2][8][9] 海外经济数据 - 春节期间美国经济数据整体稳健：1月核心CPI与PCE通胀黏性仍强，1月PCE通胀全面超预期反弹；受政府停摆拖累，25Q4美国GDP环比年率初值为+1.4%，大幅低于预期的+2.8%和前值+4.4% [2][12][14] - 25Q4 GDP结构显示，政府支出拉动率为-0.9%，为2020Q2以来最大拖累，其中联邦政府拉动率为-1.15%；私人消费中商品消费走弱，服务消费是主要贡献项 [14][16] - 私人投资方面，固定资产投资环比年率从+0.8%反弹至+2.6%，对GDP拉动率从+0.15%提升至+0.45%；住宅投资拉动率从-0.29%回升至-0.06%，非住宅投资拉动率从+0.44%升至+0.51% [21] - AI相关投资表现亮眼：信息设备投资对固定资产投资拉动率从+0.96%加速至+3.69%，为25Q1以来最高；AI相关投资（信息设备+软件+研发）对GDP拉动率由+0.47%升至+1.07%，同为25Q1以来最高 [21] - 前瞻：随着政府停摆的一次性冲击结束，政府支出反弹将带来正面财政脉冲，叠加去年9月以来75bp降息的宽货币效应，预计美国经济在26Q1将迎来显著反弹 [2][26] 海外政治与政策 - 北京时间2月20日23:00，美国最高法院以6-3裁决特朗普依据IEEPA征收的关税违法，白宫宣布所有相关关税立即失效，包括对华剩余10%的芬太尼关税及对全球10%的基础对等关税，并宣布通过122条款加征10%的全球关税，自2月24日生效 [1][3][27] - 2月21日晚，特朗普在社交媒体表示，计划将部分经济体的基础关税从10%上调至15% [1][3][27] - 截至2026年1月，IEEPA关税已累计征收1647亿美元，占总关税收入的52%；若裁决退税，将导致美国关税收入减半，但预期法院裁决退税并顺利落地的概率较低 [28] - 后续推演：IEEPA关税失效并以122条款下最新15%关税替代后，美国法定关税税率将从16%回落至最高13.7%；由于122条款有150天限制，特朗普可能在此期间启动新的232、301或338条款，其中338条款允许加征最高50%关税且无时间限制，灵活性较高，可能成为替代方案 [30] - 预期特朗普可能推出新的综合立法“大礼包”来确立加征关税的合法性，内容可能包括关税加征、关税分红及地产刺激政策，此举旨在保障法案加快落地，并倒逼新任美联储主席落地更多降息，这一政策礼包可能在26Q3推出 [1][3][31] - 在新的关税体系下，美国对华有效关税税率预计从最新的32.3%降至22.3%，但特朗普表示芬太尼关税将会维持，可能通过201、301条款的行业关税实现“平替” [31] - 美伊局势：2月17日美伊在日内瓦举行第二轮核问题谈判，特朗普在2月19-20日给出10-15天的“最后期限”，并增加军事部署施压；预期特朗普的主要策略仍是“谈判为主，有限军事打击为辅”，未来局势进一步升级或失控的风险较小 [3][31][35] 市场策略前瞻 - 特朗普计划于3月31日至4月2日访华，市场对出口链、周期板块的“买预期”交易将逐步升温，但3月下旬需警惕“卖现实”交易兑现 [1][11] - 预期宽财政、宽货币及季节性脉冲将令26Q1美国非农、CPI、GDP等经济数据强于预期，进一步压缩美联储3-4月降息预期 [1][11] - “美国经济好于预期&IEEPA关税违法裁决&特朗普访华”组合对出口链、周期板块提振最明显，这一风险偏好情绪预计持续至3月中旬，后续将面临“卖现实”交易兑现及美联储3-4月不降息的紧货币冲击 [1][11] - 同期黄金价格预计保持震荡，直到波动率回落至25-30区间 [1][11]