核心观点 - 中国高端消费筑底效应显现，修复加速，高净值人群消费恢复是主要原因 [1] - 短期内高端消费修复依赖高净值人群财富效应与针对中产的政策刺激 [1] - 中长期需关注收入就业系统性改善、房地产企稳回升及财富效应向中产扩散 [1] - 高端消费实际需求改善、供给相对稀缺、政策效果强，重点推荐免税和黄金珠宝行业 [1] 免税行业 - 免税是进口化妆品、奢侈品等高档消费品重要流通渠道，将极大受益于高端消费恢复 [2] - 海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地及全国免税业务产生明显影响 [2] - 日本旅游热度下滑后，海南成为新热门目的地，春节假期目的地为海南的日均机票订单量同比增长超45% [2] - 中国中免基本面回暖，高端消费恢复是免税行业复苏基础，行业存在整体性机会 [2] - 入境游客消费潜力未被市场充分认识，预期中国中免业绩增长持续性将超预期 [2] 黄金珠宝行业 - 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，悦己消费趋势下黄金饰品情感价值超越功能刚需 [3] - 黄金饰品由克重计价向一口价转变，消费者从为“功能满足”付费转向为“价值共鸣”付费 [3] - 2026年渠道拓店逆势净增的公司有望出现更大业绩弹性，2025年新开店有望带来增量铺货贡献 [3] - 计件价黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌有望呈现更优的业绩增速表现 [3] - 老铺黄金在1月份高基数下终端表现有望超预期，看好2026年店铺优化调整与高客运营策略 [3] - 潮宏基优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，下半年收入端有望加速 [3] - 潮宏基自产比例增长与产品结构优化，双重驱动盈利能力提升 [3] 白酒行业 - 春节窗口白酒行业整体价盘表现仍可圈可点，基本保持平稳未有明显下行 [4] - 以飞天茅台为核心的茅台酒动销及批价持续超预期，节前飞天茅台原箱批价回升至1700元以上 [4] - 贵州茅台自2025年末推进全面市场化改革，年初至今渠道端非标茅台整体投放量较去年大幅收窄 [4] - 除茅台酒外，其余名酒动销较去年同期仍有约小双位数缺口，动销量同比下滑 [4] - 消费力及消费情绪扰动下消费降级的影响已经边际弱化，主要系酒类单品批价已较此前有明显回落 [4] - 行业价盘作为承压的阶段将逐步过去，春节后将主要观察淡季渠道情绪及动销在相对低基数背景下的支撑力 [4] - 行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓 [5] - 中期维度伴随“反内卷”政策持续落地，企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善 [5] - 目前市场对白酒产业景气度预期已经处于绝对低位，并伴随茅台动销及批价回升情绪有所回暖 [5] 医美行业 - 核心成分迭代正引领医美与护肤市场进入新阶段，重组胶原蛋白与PDRN成为高确定性与高景气度的成长主线 [6] - 消费者诉求已从单一的增容保湿升级为对再生、抗衰等多元化功效的复合需求 [6] - 传统玻尿酸与肉毒素已步入红海竞争，而重组胶原蛋白与PDRN则精准契合当前市场对再生材料的追求 [6] - 监管门槛持续提升，具备先发优势的企业通过提前布局建立起显著的准入壁垒 [6] - PDRN与重组胶原蛋白作为新兴生物材料，正处于行业标准与审评规则的形成期 [6] - 重组胶原蛋白代表国内高端创新方向，技术壁垒集中于研发端，形成技术加监管双重壁垒 [6] - PDRN则有望延续国产替代路径 [6] - 预计三类成分的市场独占期将呈现明显梯度：重组胶原蛋白 > PDRN > 玻尿酸 [6] - 相关标的关注锦波生物、巨子生物 [6]