核心观点 - 近期金价剧烈波动可能暂时减缓各国央行的黄金购买需求 尽管其长期购买意愿因对冲风险而依然存在 但更倾向于等待价格稳定 [1] - 高盛认为结构性背景未变 央行购金作为美元资产替代的趋势将持续 若市场波动性缓和 央行购买力度将重新加快 并预测金价在2026年底可能上涨至每盎司5,400美元 [2] 金价表现与市场动态 - 上个月金价一度突破每盎司5,500美元的历史新高 [1] - 金价在本月初一度回落至4,400美元 但随后又重回5,100水平 报5,167美元 [1] - 市场波动加剧由私人部门多元化需求驱动 其中大部分通过放大价格波动的黄金期权结构体现 [1] 央行购金行为分析 - 各国央行是黄金最大的买家 其购买行为直接推高了黄金价格 [1] - 央行储备管理人仍愿意购买黄金对冲地缘政治和金融风险 但更倾向于推迟购买直到价格稳定 [1] - 波动性使得一些新兴市场央行在当前价格上更加犹豫是否积极买入 即使仍然看好市场 [1] - 根据世界黄金协会数据 各国央行在2023年和2024年净购入约1,000吨黄金 2025年购买量降至约900吨 但购买价格更高 [1] 需求驱动因素与前景预测 - 自2022年俄乌冲突导致外汇存底冻结以来 各国央行重新评估持有美元资产的风险 并开始购买黄金作为替代资产 [2] - 高盛基本预测是 若私人部门多元化需求不进一步激增 市场波动性将缓和 央行购买力度将重新加快 大致与2025年的成长一致 [2] - 加上与美联储潜在减息相关的私人投资者需求增加 到2026年底黄金价格可能上涨至每盎司5,400美元 [2] - 如果多元化需求进一步加速 尤其是在对西方经济体财政风险担忧加剧的情况下 市场波动性可能居高不下 若资金流动继续通过期权进行 央行的短期需求可能受到抑制 即使物价上涨幅度更大 [2]