核心观点 - 摩根大通认为股市仍处于“金发姑娘”状态 非美股市在未来几个月有望继续跑赢 [1] - 尽管存在地缘政治和关税风险 但增长与通胀的组合在2026年对股票依然具有吸引力 [1] - 市场若因地缘政治等不利因素出现回调 将是买入机会而非持久下跌 [3] 市场环境与表现 - 企业盈利保持坚挺 经济活动数据稳固 通胀正在缓和 长期债券收益率走低 [2] - 尽管ISM数据处于三年高位且非农就业数据强劲 但联邦基金期货仍定价更多降息 [2] - 国际股市（非美）在2025年跑赢美股12% 在2026年迄今再度领先8% [5] 市场风格与轮动 - 市场领导力（驱动整体市场表现的股票）正在从“科技七巨头”向外扩散 [3] - “科技七巨头”尽管盈利强劲但股价已停滞 资金流向小盘股、价值股和国际（非美）股票 [3] - 若“科技七巨头”不能重掌领导地位 美股整体指数可能难以领先 [4] - 国际市场的优异表现是合理的 且有望持续 原因包括极端的持仓、过高的“科技七巨头”集中度以及巨大的估值差异 [5] 投资策略建议 - 建议在美股领导力消退时 逢低买入国际股票 [5] - 市场强劲上涨可能导致阶段性去风险（即回调）[3] - 若回调由伊朗局势升级或关税新闻等地缘政治不利因素触发 预计不会持久 应视为买入机会 [3]