核心观点 - Opendoor Technologies Inc 在2025年第四季度财报中展示了其“Opendoor 2.0”运营模式下的切实进展 尽管面临遗留库存和疲软房地产市场的短期压力 但单位经济效益、房屋转售速度和盈利路径均有所改善 [1] 第四季度财务表现 - 第四季度营收为7.36亿美元 超出预期 但同比下降32.1% [2] - 调整后每股亏损为7美分 低于市场预期的8美分亏损 [2] - 美国通用会计准则下的毛利润总计5700万美元 毛利率环比扩大50个基点至7.7% [2] 运营进展与战略 - 公司库存周转加快 持有超过120天的房屋数量下降 [3] - 轻资本产品“Cash Plus”的份额持续扩大 [3] - 公司正推进其四管齐下的转型战略 目标是在2026年底前实现未来12个月调整后净收入盈亏平衡 [3] - 承保流程和定价精准度是运营模式的核心 新收购房源的业绩显示出可衡量的改善 [5] - 转售速度显著提升 新收购房源的周转速度明显快于以往时期 [6] - 轻资本举措获得市场关注 有助于提高资本效率并多元化收入来源 [7] 面临的挑战 - 近期业绩受到按旧策略收购的遗留库存清理的影响 拖累了短期贡献利润率 [8] - 整体利润率状况对老旧库存与按新模型收购库存的组合比例仍然敏感 [8] - 公司业务仍暴露于房价波动中 房价5%-10%的下跌将影响其利润率 [9][10] - 在扩大收购规模、拓展地理范围及引入抵押贷款等附加服务的同时 维持改善的单位经济效益至关重要 [10] 股价表现与估值 - Opendoor股价在过去一年中飙升了254.6% 而同期行业指数下跌了14.7% [11] - 行业同行Zillow Group和Offerpad Solutions同期分别下跌了39.5%和62.8% [11] - 公司的远期市销率为0.77倍 显著低于行业平均的3.89倍 [14] - 行业同行Zillow Group和Offerpad的市销率分别为3.6倍和0.05倍 [14]