核心观点 公司正通过激进的资本支出计划，投资于人工智能基础设施和云服务，以巩固其市场领导地位，尽管这将在短期内显著压缩自由现金流，但公司拥有强大的核心业务现金流、健康的资产负债表和明确的长期需求（如庞大的云业务积压订单）作为支撑 [1][3][5][7][9][14] 财务与估值表现 - 股价约为314美元，市值约3.82万亿美元，52周价格区间为142.66-350.15美元 [1] - 市盈率约为29倍，与标普500指数水平相当，但公司增长和回报指标远强于指数平均水平 [1] - 2025年营收突破4000亿美元，第四季度销售额为1138亿美元，同比增长约18%，增速从年初的低双位数加速 [1] - 过去12个月，股票总回报率约为60%以上，跑赢大多数大型科技股 [10] - 投资资本回报率在过去三年从约20%上升至约32%，这在4000亿美元以上营收规模的公司中极为罕见 [9] 核心业务与现金流引擎 - 搜索和效果广告是核心现金牛业务，最新季度谷歌搜索收入约631亿美元，同比增长约17% [2] - YouTube已成为年收入超600亿美元的业务，由广告和付费订阅共同驱动 [2] - 搜索和YouTube业务利润率很高，且基于基本固定的基础设施运营，意味着新增收入的增量利润非常可观 [2] - 这些核心业务为整个AI和云的扩张提供资金，无需公司损害其资产负债表或发行股票 [2] 云与人工智能业务的增长与盈利 - 谷歌云是公司内部可见的主要AI货币化驱动力，季度收入约177亿美元，同比增长约48%，年化运行率超过700亿美元 [3] - 云业务运营利润率达到约30.1%，较一年前的17.5%跃升约12.6个百分点，这是大型云平台中最快的利润率扩张 [3] - 云业务积压订单约2400亿美元，环比增长55%，较上年同期增长超过一倍，这些是企业对未来几年AI和云容量的已签约承诺 [3] - 积压订单是支撑2026年1750-1850亿美元激进资本支出计划的依据，该计划较2025年的914亿美元支出增长近97% [3][5] 人工智能产品采用与分发优势 - Gemini系列产品月活跃用户已超过7.5亿，达到历史上只有少数数字产品达到的规模 [4] - 在企业端，公司已向超过2800家公司销售了约800万个付费Gemini Enterprise席位，将AI以可观的数量嵌入Workspace、云工作负载和生产力工具 [4] - 在消费者产品组合中，付费订阅用户超过3.25亿，包括Google One和YouTube Premium [4] - 公司的AI战略差异化在于其分发渠道：搜索、Gmail、地图、Android、Chrome和YouTube共同构成了任何独立AI平台都无法比拟的漏斗，这使得新AI功能可以以极低的增量销售成本部署到数十亿用户触点 [4] 资本支出计划与财务影响 - 2026年资本支出指引为1750-1850亿美元，较2025年的914亿美元增长近97% [5] - 约60%的支出用于服务器（AI加速器、CPU、存储），其余40%用于数据中心、网络和电力基础设施 [5] - 基于2025年数据，自由现金流约为733亿美元，而根据新的资本支出指引，市场共识模型预计自由现金流将降至约240亿美元，下降约67% [5] - 公司决定压缩自由现金流是战略性的，而非被迫，因为其现金生成能力和净现金状况足以在不发行股票的情况下为AI周期提供资金 [7] 资产负债表与融资能力 - 现金及有价证券超过1260亿美元，近期发行后的总债务约为593亿美元，净现金约600多亿美元 [7] - 债务的平均有效利率约为1.74%，低于许多主权国家的借贷成本 [7] - 最近的债券发行增加了约200亿美元的新美元债务，并获得超额认购，据报道总需求超1000亿美元 [7] - 评级机构估计，公司可以增加约2000亿美元的净债务而不会失去其AA+评级 [7] 战略资产与潜在价值 - 公司持有SpaceX约7.4%的股权，初始投资约9亿美元 [8] - 若按当前约1.5万亿美元的IPO估值计算，该股权相对于账面价值的潜在提升约为1110亿美元，这为公司提供了一个重要的可选资本来源或价值创造途径 [8] 运营执行与未来挑战 - 公司运营上实现了长期投资者所期望的目标：加速的营收增长、清晰的AI货币化路径以及云盈利能力的显著改善，营收增速从12%重新加速至18%，云利润率跃升至30%以上，多个产品的订阅收入也在增长 [11] - 真正的执行考验在于时间：随着当前项目从建设阶段进入产出阶段，每股自由现金流的重新加速速度有多快 [9]