证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 05 04 年 月 日 海外 CSP 资本开支上修，算力硬件需求高增 海外 CSP 大厂财报密集披露期，AI 驱动强劲增长，资本开支超预期。我 们梳理微软、谷歌、亚马逊、META 业绩情况，可以看到 CSP 厂商在主业 及 AI 核心业务上持续高速增长，在云服务、搜索、广告等各项业务上各 有亮眼表现。其中以谷歌为代表的 CSP 厂商已显著持续跑出算力投入-订 单增长-算力不足-资本开支上修的正反馈模型，公司表示其云订单积压规 模较上季度近乎翻倍，主要受 TPU 销售驱动，且若非 AI 硬件制约，其云 业务增长还将更为快速。除谷歌外，各家 CSP 厂商同样对当前增长势头的 持续性展望十分乐观。资本开支方面，各 CSP 厂商对全年资本开支持续上 调，预计将为 AI 算力产业链进一步注入成长动力。具体如下： 微软：微软本季度收入增长 18%，由微软云增长 29%推动。毛利率增 长了 16%，所有领域均实现增长。本季度资本支出(包括以融资租赁方 式获取的资产)为 319 亿美元，同比增长 49%，旨在满足客户对云服务 和人工智能解决方案的需求。其中约三分 ...

行业观察与初创公司通病 - 早期初创公司常犯一个致命错误 即对新技术突破感到兴奋 但只关注快速解决方案 而非解决复杂的边缘案例以实现系统真正可靠[1] - 在自动驾驶行业背景下 起步容易 但“非常困难将其一路发展为真正的产品 实现完全自主和超人类性能”[2] - 大型语言模型等重大突破会催生炒作周期 吸引大量初创公司涌入但难以持久 这些突破改变了“曲线的前端”而非“长尾”部分[2] 自动驾驶的技术挑战与使命 - “长尾”指边缘案例 即每百万英里发生一次的罕见驾驶场景 自动驾驶系统必须安全应对[2] - 全球范围内每26秒就有一人死于道路交通事故 这促使团队认识到使命至关重要且挑战艰巨 不寻求轻松胜利或快速解决方案 从而具备坚持到底的耐力[3] Waymo公司概况 - Waymo由谷歌于2009年创立 是一家自动驾驶技术公司[3] - 2020年在凤凰城首次推出自动驾驶汽车 目前服务已覆盖美国多个城市 包括旧金山湾区、洛杉矶、迈阿密和纳什维尔[3] - 公司的Robotaxi均为电动汽车 利用人工智能、地图技术和传感器实现自动驾驶[4] - Waymo是美国少数提供Robotaxi服务的自动驾驶汽车公司之一 其他公司包括特斯拉和优步[4] - 联合首席执行官Dmitri Dolgov在2009年加入Waymo前 曾在丰田和斯坦福大学从事自动驾驶汽车技术研究[4]

Pershing Square IPO 情况 - 比尔·阿克曼的Pershing Square基金上周首次公开募股，规模为50亿美元，但首日表现几乎失败 [1] - 此次合并上市募集资金为50亿美元，低于最初的100亿美元目标，也远低于阿克曼在2024年一次已取消的尝试中寻求的250亿美元 [2] - 阿克曼本人次日购买了50万股PSUS股票以及80万股资产管理公司Pershing Square Inc (NYSE:PS) 的股票 [1] 募资使用与投资策略 - 该封闭式基金目前已部署约35%的资金，即接近17.5亿美元 [2] - 部署的资金被用于构建一个以人工智能为主导的投资组合 [1][2] - 投资组合的领头公司包括Meta、Alphabet和Uber [1] - 阿克曼拒绝透露他信念最强的投资标的 [4] 市场观点与行业前景 - 市场预测平台Polymarket的数据显示，截至12月底，Nvidia有54%的几率保持市值第一的位置，Alphabet的几率为35.5% [3] - Altimeter Capital的Brad Gerstner认为AI不存在泡沫，理由是超大规模云服务商的AI支出带来了真实收入 [3] - Gerstner重申其预测，认为Nvidia将成为第一家市值达到10万亿美元的公司 [3] - 阿克曼为Meta首席执行官扎克伯格在AI领域的支出进行了辩护 [3] 估值观点 - 阿克曼认为，考虑到当今的巨型公司比20年前的平均公司质量更高，市场20倍出头的市盈率倍数看起来仍然便宜 [4]

全球市值最高公司竞争 - 半导体巨头英伟达目前是全球市值最高的公司 其5月1日市值为4.85万亿美元 历史最高市值达到5.27万亿美元[1] - 市场观察人士认为 Alphabet 可能在争夺前所未有的6万亿美元市值俱乐部的竞赛中领先于英伟达[2] - Alphabet 当前市值为4.65万亿美元[3] Alphabet的增长动力与市值表现 - Alphabet第一季度业绩显示 公司市值增长可能仍有充足动力[3] - 过去12个月内 Alphabet 的市值增加了2.64万亿美元[4] - 自2026年初以来 Alphabet 的总市值增加了9000亿美元[4] - 过去六个月 英伟达股价表现平平 而谷歌股价飙升超过36%[5] - 谷歌有望在5月20日第一季度财报更新前超越英伟达[5] 对相关金融产品的影响 - Alphabet与英伟达的市值竞争可能将更多目光吸引至Direxion Daily GOOGL Bull 2X ETF[2] - 该ETF试图提供Alphabet股票每日表现的两倍回报[2] - Alphabet市值增长的潜力可能对GGLL的走势有利[3]

AI资本支出与融资趋势 - Apollo Global Management总裁预计，为AI资本支出提供资金的债务融资至少到2028年都将保持健康[1] - 2024年，投资级债券的净发行额预计将“超过1万亿美元”，并将“超过美国国债市场的净发行额”[1] 超大规模企业资本支出预测 - 2026年将成为AI资本支出超预期增长的一年，自财报季开始以来，市场对超大规模企业2026年资本支出的共识预测已上调近800亿美元[3] - 五大超大规模企业（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）预计2026年资本支出将达到7510亿美元，较2025年增长83%，这一预测高于财报季初的6730亿美元和2026年初的5460亿美元[4] AI资本支出的资金来源结构 - 预计约8000亿美元的超大规模企业资本支出中，一部分将由公司自身现金流提供，数百亿美元将由公开投资级市场提供，而私人投资级资本将成为第三个重要资金来源[2] - 实现如此庞大的资本支出需要所有市场参与：包括股票市场、运营现金流、公开投资级市场和私人投资级市场[3] 科技巨头近期融资活动 - 甲骨文于2024年2月宣布计划筹集450亿至500亿美元资金，方式包括一次性债券发行和“按市价发行”股票计划，资金将用于为英伟达和OpenAI等客户扩展云基础设施[5] - Meta于2024年5月进行了250亿美元六批次债券销售，以支持其路易斯安那州数据中心和更广泛的AI扩张[5] - Alphabet在2024年第一季度发行了311亿美元高级无担保票据[5] 科技融资模式的转变 - 主要科技公司正从纯粹依赖现金流融资转向发行长期债务来支持AI基础设施，这标志着科技融资发生了根本性转变[6] - 尽管股权投资者可能对超大规模企业用于AI基础设施的巨额支出感到沮丧，但债务市场尚未受到惊吓，并愿意以合理的利率为这些交易提供资金[6]

核心观点 - 24/7 Wall St. 对 Alphabet 给出“买入”评级，目标价460美元，较当前股价有20.44%的上涨空间，信心水平为90% [3][4] - 核心看涨逻辑基于其云计算业务积压订单激增至超过4600亿美元，提供了多年的收入可见性，并证明了其激进的资本支出是合理的 [2][7][11] - 公司2026年第一季度业绩远超预期，尤其是云计算收入同比增长63%，以及人工智能产品 Gemini 的使用量大幅增长，共同推动了股价和叙事重置 [1][5][6] 财务业绩 - **2026年第一季度业绩超预期**：每股收益为5.11美元，远超2.63美元的一致预期，超出幅度达94.1% [1][6] - **营收强劲增长**：总收入达到1099亿美元，同比增长21.79% [6] - **盈利能力提升**：运营利润率扩大至36.1% [6] - **现金流变化**：资本支出同比翻倍以上，达到356.74亿美元，导致自由现金流同比下降46.63%至101.16亿美元 [9] 业务部门表现 - **云计算业务**：收入同比增长63%，达到200.28亿美元 [1][6] - **云积压订单**：环比增长近一倍，超过4600亿美元，成为未来多年收入的坚实保障 [1][2][6][7] - **搜索业务**：尽管面临人工智能竞争担忧，搜索收入仍增长了19% [8] - **谷歌网络收入**：小幅下降至69.71亿美元，上一季度为72.56亿美元 [10] 人工智能与创新业务 - **Gemini API 使用量**：通过直接API处理的令牌数量达到每分钟160亿个，较上一季度增长60% [1][8] - **Gemini Enterprise 用户增长**：付费月活跃用户数环比增长40% [1][8] - **Waymo 自动驾驶**：每周自动驾驶出行次数超过50万次 [8] - **付费订阅**：付费订阅总数达到3.5亿 [8] 资本支出与未来指引 - **2026年资本支出指引**：管理层给出的指引范围为1750亿至1850亿美元，远高于当前水平 [2][9] - **投资逻辑**：激进的资本支出旨在支持云计算和人工智能的增长，其合理性由庞大的云积压订单所支撑 [2][11] - **风险关联**：高额资本支出的投资回报风险与人工智能货币化能否持续保持40%以上的增长直接相关 [2][11] 股价表现与市场预期 - **近期股价表现**：财报发布后单日上涨9.97%，过去一周上涨13.08%，过去一个月上涨33.15%，过去一年上涨138.21% [3][5] - **分析师共识**：在69位分析师评级中，63位给出“买入”或“强烈买入”评级，无“卖出”评级 [9] - **长期价格目标预测**：24/7 Wall St. 模型预测2027年目标价为515美元，2028年为575美元，2029年为625美元，2030年为673.60美元 [13] 看涨与看跌情景分析 - **看涨情景**：核心在于云计算和人工智能货币化的持续成功。若 Gemini 和云计算货币化增长能持续高于40%至2027年，看涨论点成立，牛市情景目标指向2027年5月达到533.07美元，总回报率为39.57% [8][9][11] - **看跌情景**：主要风险在于高昂的资本支出可能在收入跟上之前侵蚀利润率。看跌情景目标价为362.22美元，较当前股价有5.16%的下行空间 [9][10][11]

核心观点 - 华尔街分析师普遍看好Alphabet，共识目标价显示其股价有约9.5%的上涨空间，63位分析师给予买入或强力买入评级[1][3][7] - 公司第一季度业绩表现强劲，营收与盈利均加速增长，尤其是谷歌云业务增长迅猛，成为主要驱动力[1][5] - 公司正通过大规模资本支出投资基础设施，以推动其在云计算、人工智能和核心搜索业务上的长期增长周期[2][3][7] 财务业绩 - **总体营收与盈利**：第一季度营收达到1099亿美元，同比增长22%，连续第11个季度实现两位数增长；营业利润同比增长30%，利润率扩大至36.1%[1][5] - **谷歌云业务**：第一季度营收飙升至200亿美元，同比大幅增长63%；营业利润跃升至66亿美元，同比接近翻三倍[1][5] - **核心搜索与YouTube**：搜索业务收入保持强劲，同比增长19%；YouTube广告和订阅业务持续稳定增长[6] - **自由现金流**：尽管资本支出增加，过去十二个月的自由现金流仍保持强劲，超过640亿美元[8] 业务运营与增长动力 - **人工智能规模化**：Gemini AI平台目前每分钟处理超过160亿个token，AI使用量正在快速扩大[6] - **订阅生态**：整个生态系统内的付费订阅用户数已达到3.5亿[6] - **资本支出战略**：公司正在进行1750亿至1850亿美元的资本支出周期，旨在巩固其在云计算领域的领先地位并推动长期增长[9] - **全栈布局**：公司采取全栈式方法，横跨基础设施、模型和应用，定位全面[8] 市场表现与估值 - **股价表现**：公司股价在过去一年上涨了116.97%，近期触及52周高点348.75美元[3] - **当前股价与目标价**：当前股价为344.40美元，华尔街共识目标价为377.29美元，隐含约9.5%的上涨空间[3] - **估值水平**：公司股票远期市盈率约为30倍，与其过去一年的平均估值倍数大致相当[8] 分析师观点与投资主题 - **分析师共识**：覆盖该股票的69位分析师中，有63位给予买入或强力买入评级，其余6位为持有评级，无卖出评级[2][7] - **看涨论点**：基于资本支出驱动的云业务市场份额持续增长、Gemini AI货币化规模超越当前3.5亿付费用户、以及Waymo自动驾驶业务获得160亿美元融资后的潜力[9] - **看跌风险**：资本支出回报率压缩营业利润率、反垄断措施实质性改变搜索业务经济模式、或Anthropic及其他赌注业务亏损扩大（第一季度已亏损21亿美元）[9]

文章核心观点 - 文章认为应忽略SoundHound AI等由散户情绪驱动、缺乏盈利和护城河的投机性AI股票，转而关注真正构成AI基础设施层、拥有确定合同收入和强大现金流的行业巨头 [1][5][6] - 英伟达、Alphabet和甲骨文被定位为AI基础设施层的真正所有者，它们拥有已确认的合同收入、强劲的现金流和客户基础，能够抵御市场波动，是更可靠的投资选择 [2][6][11] SoundHound AI 分析 - SoundHound AI股价在单月内飙升43.11%，单日涨幅达20.1%，主要受散户在Reddit上将其宣传为“有趣的语音AI基础设施投资机会”所推动 [4] - 尽管近期大涨，但该公司年初至今股价仍下跌4.11%，过去12个月仅上涨4.48%，其股价走势主要由财报前的动量驱动，而非合同收入 [5] - 公司缺乏盈利能力、多年期订单积压以及抵御市场逆转的护城河，对于长期投资者而言风险较高 [1][5] 英伟达分析 - 英伟达是AI基础设施的支柱，其业务已进入良性循环 2026财年第四季度营收达681.3亿美元，同比增长73.2%；全年营收达2159.4亿美元 [8] - 数据中心业务营收达623.1亿美元，网络业务增长263% 2027财年第一季度营收指引约为780亿美元，即使排除中国数据中心计算业务 [8] - 2026财年自由现金流达965.8亿美元，公司仍有585亿美元股票回购授权，这些指标定义了可靠的AI投资敞口 [8] Alphabet分析 - Alphabet 2026财年第一季度营收为1099亿美元，每股收益为5.11美元，远超2.63美元的共识预期，这是连续第四个季度超出预期 [9] - 谷歌云业务增长63%，达到200.3亿美元，云业务订单积压现已超过4600亿美元，几乎环比翻倍 [9] - Gemini通过API每分钟处理160亿个token，环比增长60% 公司市盈率约为16倍，尽管其业务为2026年1750亿至1850亿美元的AI资本支出提供资金，但估值仍具软件折扣 [9] 甲骨文分析 - 甲骨文是该群体中合同收入故事最清晰的公司 2026财年第三季度剩余履约义务达到5530亿美元，同比增长325% [10] - 基础设施即服务收入增长84%，达到48.9亿美元，因AI需求超过供应 多云数据库收入跃升531% [10] - 管理层将2027财年营收指引上调至900亿美元，并指出“这5年预测中的大部分收入已计入我们报告的剩余履约义务中” 公司年初至今回调11.3%，为寻求可靠AI基础设施的投资者提供了机会，而非追逐投机性股票 [10]

AI热潮与科技巨头盈利质量 - 当前市场被AI热潮主导 科技巨头的盈利质量可能暂时不被重视 但投资者可能很快会开始质疑其盈利的真实强度[1] - 科技巨头本季度的盈利增长 受到了对私人科技公司股权投资估值上升的异常巨大推动[1] “其他收入”对盈利的贡献 - 第一季度 Alphabet和Amazon的“其他收入”总额达到530亿美元[2] - 该收入占这两家公司当季总收入的近60% 并占五大科技巨头1550亿美元总收入的34%[2] - 这是该群体至少十年来“其他收入”在盈利中占比最大的一次[2] - 在这530亿美元的“其他收入”中 有490亿美元明确来自对私人公司的股权投资[3] 主要科技公司的具体持股情况 - Amazon持有Anthropic约15%至20%的少数股权[3] - 在2025年10月重组后 Microsoft持有OpenAI营利性业务约27%的股权[3] 核心观点与投资分析建议 - 对尚未被充分验证的私人科技公司未来盈利潜力的乐观看法不会永远持续[4] - 应特别关注科技巨头的营业利润 这是在相对和绝对基础上分析公司业绩最纯粹的方法之一[4]

公司近期股价表现与催化剂 - 在最近约五个交易日内 公司股价从低点到高点大幅上涨了14% [3] - 周三发布的财报是推动股价强势上行的主要催化剂 [3] 短期技术分析 - 股价在经历短期大幅上涨后 目前正围绕200周期移动平均线（约384美元）进行盘整 该位置是近期第一支撑位 [4] - MACD指标线和信号线已下穿零轴 显示下行动量 [4] - 短期支撑位关注378美元 随后是365美元 阻力位在近期高点约391美元附近 [5] - 尽管有下行动量 但MACD指标与其信号线可能出现看涨金叉 [5] 长期技术分析与关键水平 - 财报引发的跳空缺口形成了一个始于365美元的完整支撑区域 这是一个突破性缺口 [6] - 从长期角度看 365美元是关键支撑位 若该缺口在未来几天或下周内被回补 则可能演变为衰竭性缺口 预示上行趋势动能耗尽 [7] - 在378美元（38.2%斐波那契回撤位）存在一个熟悉的支撑位 可能在此处出现部分获利了结 [7][8] - 相对强弱指数高达82 显示动量强劲 且暂无立即拐头向下迹象 [8] - 若当前趋势伴随强劲动量延续 股价可能很快上行至396美元 这将是更有利的获利了结水平 [8]