人工智能投资周期进入新阶段 - 人工智能投资周期已进入新阶段 大型科技公司正以企业史上罕见的速度进行投资 将数千亿美元投入人工智能数据中心、网络、电力基础设施和专用芯片[2] - 当前阶段 开支巨大的科技巨头并非现金流最强的公司 利润正流向建设基础设施的供应商 而客户则承担成本[3] - 历史表明 基础设施建造者往往最终会获得巨大胜利[3] 基础设施供应商的财务表现 - 英伟达、美光科技、博通和应用材料公司预计在未来12个月内将产生合计4300亿美元的自由现金流 是两年前产出的三倍以上[5][6] - 这些公司两年前的现金流产出约为1433亿美元[6] 超大规模企业的投资与现金流 - 亚马逊、Alphabet、Meta Platforms、微软和甲骨文预计将出现史上首次合计自由现金流转为负值 这与它们在2024年约2600亿美元的峰值相比是戏剧性逆转[5][7] - 这些超大规模企业预计到2027年将向人工智能基础设施投入1.8万亿美元 导致其现金流转负[5] - 一旦基础设施支出达到顶峰 超大规模企业的云服务现金流应会强劲反弹 投资领导力将从芯片供应商处轮换[5] 赞助内容：锂产业投资机会 - 锂生产商EnergyX的私人估值已超过10亿美元 通用汽车和浦项制铁等全球巨头以及超过5万名普通投资者已对其进行投资[5][8] - 投资截止日期为7月16日 理由是今年锂价上涨了75% 且需求预计到2040年将惊人地增长5倍[8] - 该公司的技术可比传统方法多回收高达3倍的锂 准备释放超过1500万吨的锂资源[9]

证券研究报告 AI时代浪潮势不可挡，AI基建+具身智能+资本开支侧三端受益 —AIDC&电网&人形机器人&工控2026年半年度策略报告 证券分析师：曾朵红、司鑫尧、许钧赫 执业证书编号：S0600516080001、S0600524120002 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199798 2026年7月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 摘要 AIDC：直流配电元年，电源技术加速迭代 电网：CSP自建电源拉增量，美国特高压创新机 电网：26H2国内电网业绩改善，特高压直流加速核准 人形机器人：具身智能终极载体，奇点已至 2 AIDC直流化趋势确立，电源技术加速迭代。25年全球AI基建周期启动，26年国内外CSP继续上修CAPEX指引加大AI基建投入，英伟达Rubin 系列GPU公司官方预计于26H2开始放量，谷歌TPU v7上修出货预期至300万片以上，我们认为随着算力芯片的迭代和高性能卡的放量，海外 ±400V HVDC有望于下半年率先放量，形式主要以Sidecar为主，其中内资公司仅麦米产品进度最快；国内HVDC渗透率加速提升，阿里、腾 讯HVDC项目渗透 ...

文章核心观点 - 尽管近期AI相关股票板块出现回撤，但超大规模云服务商（Hyperscaler）的资本开支预计将持续上调，AI基础设施周期仍处于扩张阶段，核心矛盾是供给紧张而非需求消失 [1][2] 资本开支预测与算力增长 - 主要Hyperscaler的资本开支预计在2027年达到约1.2万亿美元，2028年达到约1.4万亿美元 [2] - 北美主要云厂商的可用算力容量预计从2025年的约30GW增长至2028年的接近120GW，三年增长约4倍 [2] - 到2028年，预计Amazon AWS将拥有最多可用算力，约35GW；Google约31GW；Meta则从2025年底的约3.5GW提升至2028年的约21GW [11] - 从新增算力看，Google预计在2027和2028年增加最多，其次是Amazon和Meta [11] 资本开支上调的原因 - 算力仍然供不应求，瓶颈已从GPU扩展至芯片、机柜、网络、内存、电力、土建、电气设备、冷却系统、数据中心外壳等全链条，数据中心从开工到投产的周期可能拉长至接近3年 [5][6] - 单位算力的建设成本也在上升，由于内存价格、机柜成本、供电设备、建筑材料、熟练劳动力等成本上升，GPU数据中心的每GW成本被整体上调约20% [7] - 根据新模型，GB200每GW建设成本约350亿美元，GB300约390亿美元，Vera Rubin约490亿美元；定制ASIC成本较低，如TPUv7约270亿美元/GW，Trainium3约200亿美元/GW [7] 对各公司的核心看法 - **Meta**：重点在于弹性，市场关注其资本开支和折旧压力，但公司拥有未被充分定价的AI变现选择（如Meta AI、搜索、API、订阅、neocloud和广告效率提升），若部分兑现，其EPS有额外上行空间，被视为“高投入之后的收入期权” [15] - **Amazon**：重点在于确定性，AWS是最直接的AI算力商业化平台，预计AWS在2027/2028年收入同比增长约40%/36%，且订单积压有望明显增加，资本开支上调与AWS需求、订单及长期云增长绑定 [15] - **Google**：重点在于全栈能力，同时拥有搜索、广告、YouTube、Cloud、TPU和Gemini，AI产品化路径完整，但短期风险是可能受到算力约束，若容量释放不够快，可能影响云收入增长和AI产品推出节奏 [15][16] 对产业链的影响 - 北美AI基础设施投入仍处在扩张周期，产业链受益范围广泛，包括GPU、服务器、机柜、网络设备、光模块、HBM、供电设备、冷却系统、数据中心建设、电力资源和相关工程服务 [17] - 整个数据中心交付体系正在经历涨价、周期拉长和供应紧张，这意味着只要最终需求能兑现，AI基础设施链条的景气度将比市场预期更有韧性 [17]

The UK's HM Treasury has designated four major cloud service providers as critical third-party suppliers to the country's financial sector. These include Microsoft Ireland Operations, Amazon Web Services (AWS) EMEA, Google Cloud EMEA, and Oracle Corporation UK, which will come under direct regulatory oversight from 13 July. The aim is to strengthen the resilience of financial institutions and reduce the risk of disruption from cyber attacks or technical failures affecting essential banking and financial ope ...

When Jeff Bezos said that one breakthrough technology would shape Amazon's destiny, even Wall Street's biggest analysts were caught off guard. Fast forward a year and Amazon's new CEO Andy Jassy described generative AI as a "once-in-a-lifetime" technology that is already being used across Amazon to reinvent customer experiences. Even if that $250 trillion figure sounds ambitious, major firms like PwC and McKinsey still see AI unlocking multi-trillion-dollar potential. How could anything be worth that much? ...

AI基础设施投资与自由现金流概况 - 微软、Alphabet、亚马逊和Meta Platforms正投入数千亿美元建设数据中心、芯片等AI基础设施以支持AI应用增长，英伟达则通过GPU AI芯片获利，而特斯拉和苹果采取了不同的AI策略[1] - 无论商业模式如何，公司最终都需关注自由现金流，即运营和资本支出后的现金利润，投资者可通过FCF收益率评估AI支出对“七巨头”股票的影响[2] 各公司FCF收益率排名与AI战略分析 Meta Platforms - FCF收益率为2.8%，尽管积极投资AI数据中心，但核心广告业务持续繁荣为支出提供资金，不过可能难以跟上2026年1250亿至1450亿美元资本支出计划，若如此，FCF收益率可能下降[3] - 当前股价上涨6.16%至38.92美元，市值1.7万亿美元，毛利率81.94%[4][5] 苹果 - FCF收益率为2.8%，拥有过去12个月超过1290亿美元FCF，其新版AI Siri将使用Alphabet的Gemini模型，从而保持现金流基本稳定，但自身AI投资较少引发长期增长担忧[6] 微软 - FCF收益率为2.5%，尽管AI支出巨大，但股价持续下跌推高了FCF收益率，与OpenAI的合作关系有所恶化且Copilot AI应用未达预期，但软件产品和Azure云服务需求增长支撑了数据中心投资[7] 英伟达 - FCF收益率为2.3%，作为数据中心GPU芯片领导者，是迄今AI最大赢家，现金流在过去几年激增，股价上涨限制了FCF收益率进一步上升，分析师预计新一代AI芯片架构Vera Rubin今年晚些时候发货将推动收入增长[8][9][10] - 当前股价上涨3.90%至210.68美元，市值5.1万亿美元，毛利率74.15%[8][9] Alphabet - FCF收益率为1.5%，是AI竞赛中最激进的投资者之一，巨额广告业务支撑支出，但激进投资压低了FCF收益率，公司相信Gemini、Google Cloud和Waymo等领域将带来增长机会[11] 特斯拉 - FCF收益率为0.5%，正从电动汽车转向自动驾驶汽车和人形机器人，但目前主要收入仍来自电动汽车，低FCF收益率和高估值使股票风险较高[12] 亚马逊 - FCF收益率为-0.1%，作为领先云服务公司，必须扩张数据中心以竞争AI和保护市场份额，但电子商务部门利润率薄且现金流少，难以支撑今年可能高达2000亿美元的AI支出，导致FCF为负[13][14][15] - 当前股价下跌0.73%至245.23美元，市值2.6万亿美元，毛利率50.60%[13][14]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为“优于大市”（维持） [1] 报告核心观点 - 可控核聚变产业正从基础科研迈入工程验证与商业化探索的关键阶段，迎来发展拐点 [3][7] - 技术、资本、政策与需求四重驱动共振，推动产业加速发展 [3] - 托卡马克是当前商业化前景较明确的主流技术路线，高温超导磁体突破是其核心破局变量 [3] - 市场形成大科学工程与民营商业企业二元发展格局，产业化落地节奏清晰 [3] - 产业链价值高度集中于上游核心材料与中游关键设备，国内厂商有望率先受益订单放量 [3] 产业加速发展 - 可控核聚变被视为兼具燃料供给丰富、零碳排放、固有安全性的终极能源方案 [3] - 相比其他能源，核聚变在碳排放、能量密度、稳定性、安全性等方面具备综合优势，例如核电2024年碳排放量为6.5 g/kWh，远低于火电的921 g/kWh [8] - 聚变燃料（氘和锂）储量丰富，1升海水提取的氘聚变所释放的能量等效于300升汽油 [9] - 2025年全球可控核聚变领域累计融资达97.7亿美元，私人资本占比超90% [3][11] - 2025-2026年国内民营聚变企业累计公开融资规模超百亿元，2026年上半年融资案例近20起 [3][21] 海外进展 - 技术进步加速：AI技术深度应用于等离子体控制、仿真迭代，显著提升研发效率 [3][11] - 政策密集出台：2025年美、英、德、日等国均发布专项扶持政策，明确商业化时间节点 [14][15][17] - 商业落地突破：科技巨头通过长期购电协议（PPA）锁定聚变电力，如微软与Helion签订50MW供电协议、谷歌与CFS签订200MW采购协议 [3][16] - 海外私人资本是产业融资主力，2025年私人资本规模达89.7亿美元，占总投资的92% [11] 国内进展 - 政策支持加大：“十五五”规划将可控核聚变纳入核心赛道，原子能法明确独立监管框架 [3][18] - 2026年第一批“两重”建设项目安排超1700亿元超长期特别国债，支持全超导托卡马克核聚变实验装置升级改造等重大项目 [18][19] - 地方集群加速落地：上海、安徽、四川等省市出台专项规划，形成“中央统筹+多极突破”格局 [19][20] - 国内民营赛道融资景气度上行，资金构成多元化，地方国资、VC、产业资本同步加码 [21] 技术路线分析 - 氘-氚（D-T）聚变是现阶段最具商业落地潜力的燃料方案，其劳逊条件为10^21 keV·s/m³ [23][32] - 托卡马克路线技术最成熟、应用最广，在全球聚变研究中占比极高 [23][34][36] - 高温超导磁体突破推动托卡马克装置小型化、降本增效，是其商业化的核心变量 [3] - 场反位形（FRC）路线经济性强、商业化快，据称50MW模块建造成本仅为托卡马克的1/10，建造周期仅2-3年 [43][45] - 仿星器路线稳定性好，但成本较高；激光聚变是惯性约束的代表，美国NIF装置在2025年4月实现能量增益超过4的突破 [50][52][58] - 多技术路线（托卡马克、场反位形、仿星器、激光聚变）并行发展，呈现百花齐放格局 [24] 市场与产业格局 - 形成以ITER为代表的国际公共项目与私营商业企业并行的二元发展格局 [3][64] - 国际公共项目（如ITER）带动千亿级设备研发采购，搭建全球产业链标准与供应链底座 [3] - 私营聚变企业高速扩张，海外如CFS、Helion，国内如能量奇点、星环聚能等，目标在2030年左右并网发电 [3] - 全球聚变公司股权投资以美国和中国为主，截至2025年7月，美国公司获投62.8亿美元，中国公司获投27.9亿美元 [65] - 国内确立“热堆—快堆—聚变堆”核能三步走战略，落地节奏清晰 [3] 产业链与投资机会 - 产业链价值高度集中于上游核心材料与中游关键设备 [3] - 高温超导磁体系统占聚变堆核心设备成本比重达46%或更高，是未来5-10年确定性最强的细分赛道 [3] - 中国依托ITER项目技术外溢，已构建覆盖上中下游的完整产业体系，核心部件国产化能力突出 [3] - 伴随BEST、CFEDR等本土重大装置密集启动招标，上游超导材料、中游真空室构件、特种电源等环节厂商或将率先兑现订单红利 [3] - 投资建议优先布局产业链价值集中的上中游赛道：一是上游高温超导材料；二是中游超导磁体、真空腔体、钨基偏滤器、特种脉冲电源等核心设备 [3]

CGS-NDI 周度报告 "南向通"扩容 香港固收与离岸人民币市场迎利好 —— 资本市场周报（2026 年第 16 期） 2026 年 07 月 13 日 核心观点 本周焦点（7 月 6 日-7 月 12 日）： 资本市场重要政策动态： 分析师 吴京 ：010-8092 7767 ：wujing_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523080001 研究助理：郝安琪 A 股港股主要股指周涨跌幅（%） www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 （1）7 月 7 日，中国人民银行行长潘功胜在香港固定收益及货币峰会暨债券 通论坛上表示："将债券通'南向通'年度投资净额度从 5000 亿元提升至 8000 亿元。将'南向通'债券纳入回购支持范围，产品范围拓展至港币债券和人 民币债券相关产品。国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例"等。 同日，中国人民银行与香港金融管理局等部门共同宣布 11 项新措施。此次政 策将增强香港债券、外汇及离岸人民币市场活力，为香港开展人民币业务的 银行和开展跨境人民币融资的企业带来增 ...

行业监管动态 - 欧盟委员会计划在夏季之后提出一项提案，旨在限制儿童访问社交媒体平台 [1] 公司运营环境 - 该提案将直接影响在欧洲运营的社交媒体平台，可能改变其用户准入政策和运营模式 [1]

Britain's approach contrasts with that of the European Union, which in November designated 19 technology and services firms under a similar framework. The move is aimed at strengthening the resilience of financial firms by reducing the risk of widespread disruption from cyber attacks or technology outages. "As banks, insurers and financial market infrastructures become increasingly reliant on cloud services, disruption at a major supplier could affect multiple firms at the same time, potentially impacting s ...