苹果公司 (Apple) 的估值与业务状况 - 苹果公司市盈率约为40倍，而年营收增长率仅为16.6% [1][4] - 超过一半的营收仍依赖iPhone，属于成熟的硬件业务，却享有通常为超增长软件公司保留的估值溢价 [4] - 过去一个月股价上涨13.85%，过去一年上涨58.53%，市净率达到61倍，股票回购持续缩小权益基础从而粉饰了股本回报率 [4] - 管理层将现金用于股票回购而非变革性的人工智能投资，其AI产品“Apple Intelligence”被视为姗姗来迟 [5] - 预测市场认为其产品线薄弱，Polymarket数据显示苹果在2027年前推出全新产品线的概率仅为29.5%，推出Vision Pro 2的概率仅为6.5% [5] 字母表公司 (Alphabet/Google) 的估值与财务表现 - 字母表公司市盈率为17倍，不到苹果公司的一半，同时年营收增长率达到21.8% [1][6] - 净利润率为32.80%，高于苹果公司的26.92% [6] - 上一季度每股收益为5.11美元，远超2.63美元的预期，超出幅度达94.1% [6] - 债务权益比仅为0.14，远低于苹果公司的1.52，利息覆盖倍数为903倍 [9] 字母表公司 (Alphabet/Google) 的业务增长与市场地位 - 谷歌云收入增长63%，达到200.3亿美元，未完成订单环比增长近一倍，超过4600亿美元 [8] - 搜索及其他收入增长19%，达到604亿美元；YouTube广告收入增加98.8亿美元 [8] - 公司通过Google One和YouTube拥有3.5亿付费订阅用户 [8] - Gemini应用月活跃用户已超过7.5亿，被描述为整个互联网的“收费公路” [8] - 管理层计划在2026年投入1750亿至1850亿美元的资本支出用于人工智能计算 [9] - 旗下Waymo每周提供超过50万次完全自动驾驶服务 [9] - 伯克希尔·哈撒韦公司已将其持有的GOOGL股份增加了两倍 [9] 核心投资观点对比 - 苹果公司的交易拥挤、昂贵且具有防御性，而字母表公司提供了更清晰的风险回报比 [2][6] - 字母表公司是一个隐藏在众目睽睽之下的数字基础设施垄断企业，其业务在多个层面复合增长 [2][8] - 对于寻求风险调整后收益的投资者，字母表公司是比苹果公司更便宜、增长更快的垄断企业，估值仅为苹果市盈率的一小部分 [10] - 当前形势在估值、增长和未来选择权方面均有利于字母表公司 [10]

公司产品与战略 - Whimo推出全新专用自动驾驶汽车Ohigh，这是其为解决成本问题而进行的最重要尝试，该车是一款电动厢式货车，将在未来几周内向部分乘客推出[1] - Ohigh是与吉利旗下Zeer公司从头开始共同设计的专用网约车平台，不同于此前基于捷豹I-PACE消费车型改装的方式，旨在从以驾驶员为中心转向以乘客为中心的体验[2][4] - Ohigh是首款搭载Whimo第六代自动驾驶系统的车辆，该系统包含硬件和软件，公司通过采用1700万像素摄像头等技术，将传感器总数削减了40%以上，在降低成本的同时提升了性能[10][11] - 新系统将加热器、雨刷器和喷淋器直接集成到传感器舱中，增强了在冰雪等恶劣天气下的驾驶能力，比第五代系统更进一步[12] - 公司目前在美国运营约4000辆汽车，每周完成50万次付费自动驾驶出租车行程，较去年同期增长10倍，目标是在2026年底前将每周付费行程数提升至超过100万次，约为目前水平的两倍[5] - 公司计划在年底前将Ohigh车队规模扩大至数千辆，并最终增至数万辆[6] - 公司近期完成了160亿美元的融资轮，估值达1260亿美元，外部投资者包括Dragonir、Sequoia、Andreessen Horowitz和Fidelity，并制定了在年底前进入超过20个城市的积极扩张路线图[16] 生产与成本 - Ohigh由吉利旗下的中国汽车制造商Zeer在浙江宁波制造基础车辆，然后运往美国亚利桑那州梅萨进行最终组装，Whimo负责加装所有使其实现自动驾驶的传感器和软件[7] - 尽管需要支付进口关税且中国制造部分在政治上敏感，但Ohigh的生产经济性远优于捷豹时代，分析师称其制造成本显著低于I-PACE车队，有说法称Ohigh的成本仅为I-PACE的一半[8][9] - 成本节约源于与Zeer共同设计专用车辆，使得车辆平台能更好地适配其自动驾驶系统[10] 运营与挑战 - 公司近期因部分车辆驶入积水或洪水道路，自愿召回了近3800辆搭载第五代和第六代系统的自动驾驶出租车，并通过软件更新修复此问题[13] - 公司在扩张过程中发现其他问题，例如在注意到施工区域周围存在问题后，暂时暂停了高速公路服务，公司每天约遇到1万个施工区域，并决定在改进相关算法期间暂停高速公路服务以确保安全[14][15] - 行业竞争加剧，特斯拉Zuks及中国竞争对手都在竞相扩大自动驾驶出租车规模，单位经济性至关重要[15] 合作伙伴与车型 - 除了Ohigh，公司还与现代汽车合作，即将推出现代Ioniq 5车型，目前正在加大对该平台的测试力度[5][7] - 竞争对手Zuks也采用专用车辆方法，但模式非常不同，没有汽车制造商合作伙伴，没有方向盘，座舱布局完全打破传统汽车设计[4]

核心观点 - Waymo推出其首款为自动驾驶出租车服务量身打造的专用车辆Ojai 标志着公司为破解成本难题、实现规模化运营迈出了关键一步 该车型与极氪联合设计 成本显著低于此前基于捷豹I-PACE改造的车队 并搭载了第六代自动驾驶系统 传感器数量减少超40%而性能提升 公司计划借此实现每周付费订单量从目前的50万次到2026年底超100万次的增长目标 并加速向20多个城市扩张 [1][4][5][7][9][10][15] 车辆平台与设计 - Ojai是与吉利旗下极氪品牌从零开始联合设计的专用自动驾驶汽车 其设计理念从以驾驶员为中心转向以乘客为中心 方向盘可移除 油门和刹车踏板等传统部件未来也可能消失 [1][2][3] - 与竞争对手Zoox不同 Waymo选择了与汽车制造商合作的道路 而Zoox的车型则没有方向盘且座舱布局与传统汽车完全不同 [4] - 车辆基础平台在中国宁波制造 然后运往美国亚利桑那州梅萨进行最终组装 Waymo负责安装使其实现自动驾驶的所有传感器和软件 [6][7] 成本与经济效益 - 分析师认为 极氪制造的Ojai生产成本显著低于捷豹I-PACE车队 有分析称其成本仅为I-PACE的一半 即使考虑进口关税 该平台仍比I-PACE更便宜 [7][8] - 成本节约源于与极氪联合进行的专用化设计 使车辆能更好地适配自动驾驶系统 同时 公司通过采用新一代传感器硬件 将传感器总数削减了超过40% 进一步降低了成本 [9][10] - Waymo近期完成了160亿美元的融资轮 估值达1260亿美元 引入了包括Dragoneer、红杉、a16z和富达在内的外部投资者 [14] 技术升级与性能 - Ojai是首款搭载Waymo第六代自动驾驶系统的车辆 该系统在硬件和软件上均有升级 公司称其性能优于前代系统 [9] - 新一代系统采用了13个摄像头、6个雷达和激光雷达 并升级至1700万像素摄像头 高分辨率使得系统可以用更少的摄像头看到更多信息 [10] - 新系统将加热器、雨刷和喷淋器直接集成到传感器舱中 提升了在冰雪等恶劣天气下的运行能力 [11] 运营规模与扩张计划 - Waymo目前在美国运营着约4000辆自动驾驶汽车 每周在美国市场完成约50万次付费订单 较去年同期增长了十倍 [4] - 公司设定了到2026年底实现每周超100万次付费订单的目标 这几乎是当前水平的两倍 [5] - 公司计划在今年年底前将Ojai车队的规模扩大到数千辆 并最终达到数万辆 同时 公司也正在与现代合作 推进基于IONIQ 5平台的车辆测试 [5][6] - Waymo制定了激进的扩张路线图 计划在年底前进入超过20个城市 [15] 运营挑战与安全 - 天气条件对公司构成了安全考验 Waymo近期因部分车辆驶入积水或洪水道路 自愿召回了近3800辆搭载第五代和第六代系统的自动驾驶出租车 并通过软件更新进行了修复 [12] - 公司在扩张过程中持续发现并改进问题 例如 在发现高速公路施工区域附近存在问题后 公司决定暂时暂停高速公路服务以进行安全优化 公司每天会遇到约1万个施工区域 [13] - 行业竞争加剧 特斯拉、Zoox和中国竞争对手都在竞相扩大规模 在自动驾驶出租车领域 单位经济效益至关重要 [14]

公司动态：Waymo推出新型机器人出租车Ojai - Waymo宣布将在未来几周内向旧金山、凤凰城和洛杉矶的选定乘客提供其新型婴儿蓝色车辆Ojai的乘坐服务[1] - 公司计划在今年夏天晚些时候将Ojai推广至更多城市，包括圣地亚哥、拉斯维加斯和丹佛，并将在各城市首批投放100辆Ojai用于公共出行[5] - 乘客将可以在Ojai和捷豹车型之间进行选择，或者由系统根据行程自动匹配最优车辆[13] 产品特性：Ojai车辆设计与空间 - Ojai内部空间更为宽敞，但载客量与四座捷豹车型相同，其车门采用类似Zoox的马车式开启方式[2][7] - 在测试中，Ojai轻松容纳了6个行李箱，包括2个标准托运箱和4个登机箱，而捷豹I-PACE在容纳3个行李箱时已显困难[14][16] - 车辆后排腿部空间比捷豹车型多出约一英尺，且车厢地板完全平坦，为乘客和行李提供了更多空间[17][19] 技术升级：第六代AI驾驶系统与传感器 - Ojai是首款搭载Waymo第六代AI驾驶系统的机器人出租车，支持在雪量更多的城市进行完全自动驾驶操作[8] - 与配备5个激光雷达、6个雷达和29个摄像头的捷豹车型相比，Ojai的传感器套件精简为4个激光雷达、6个雷达和13个摄像头[8] - 公司通过开发具有高动态范围和热稳定性的摄像头，降低了成本并提升了性能，使Ojai在弱光和强光条件下都能看得更远[11] 生产制造与成本 - Ojai由中国电动汽车公司吉利制造，然后由Waymo加装其专有的传感器和AI驾驶系统[6] - 公司未透露Ojai相较于捷豹的具体成本，但指出2024款捷豹I-PACE的起售价约为72,000美元，而极氪在中国销售的类似电动小型货车消费者版本价格约为40,000美元[12] - Waymo表示，尽管降低了成本，但Ojai提升了能力，并将有助于公司在更多社区扩大运营规模[11][12] 市场定位与用户体验 - 目前仅有四个座位的Ojai最适合需要额外空间的乘客，例如携带大量行李的机场旅客或带孩子的父母，也为将Waymo用作移动办公室的用户提供了更宽敞的选择[26] - 测试中车辆在任务湾社区暂停了两次以连接乘客支持系统，Waymo解释称这是AI驾驶系统在确认其对周围环境的理解[5][22][23] - 公司此前表示，未来可能会移除Ojai的方向盘以增加第五个乘客座位，但目前载客量尚未提升[25]

公司业务动态 - Waymo开始向部分客户提供其新型Ojai自动驾驶出租车服务 该车型设计上在雪地条件下表现更佳且制造成本低于公司旧车队[1] - 服务将首先在旧金山、洛杉矶和凤凰城向部分公众乘客开放 并计划于今年夏季扩展至圣地亚哥、拉斯维加斯和丹佛[1] - 作为Alphabet旗下自动驾驶部门 Waymo已有100辆Ojai车辆上路 其车队总规模接近4000辆[2] - 公司设计负责人表示 到今年年底将有数千辆Ojai车辆上路[2] - Ojai设计于2024年首次公布 并于2月向旧金山和洛杉矶的员工及其客人开放试乘[2] 产品与技术 - Ojai是首款搭载第六代Waymo Driver的车辆 该系统是公司专有的驾驶系统 包含能在低光环境下更好识别关键细节的技术[3] - 车辆集成了新的硬件和软件 由中国吉利汽车制造[4] - 相比此前由捷豹等制造商生产的早期Waymo汽车 Ojai的制造成本显著降低[4] - 与之前的捷豹I-PACE车辆相比 Ojai自动驾驶出租车所需的高成本摄像头和传感器数量更少[4] 市场战略与竞争 - Waymo扩大车队旨在巩固其在美国市场相对于特斯拉和亚马逊Zoox的领先地位[3] - 公司在扩张过程中致力于控制成本[3]

2026年05月28日 证券研究报告 | 被低估的CPU与爆发的Agent时代： 全球服务器CPU市场规模测算和趋势分析 证券分析师：张伦可 证券分析师：刘子谭 0755-81982651 liuzitan@guosen.com.cn zhanglunke@guosen.com.cn S0980525060001 S0980521120004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 Ø 需求端：AI Agent驱动CPU范式转移，从配套配角到核心主力，配比、需求、价格、产业格局全面重构。根据GPU出货、柜内柜外划分、各场景CPU 厂商份额和ASP假设（下同），测算2030年全球服务器CPU市场将突破2000亿美元。英伟达、谷歌、Intel等巨头均确认配比趋势，英伟达 VeraCPU\ RubinGPU采用1:2配比，谷歌TPUV8与CPU为1:2，Intel CEO预判未来将走向1:1均衡，甚至可达4:1。 Ø 收入端：AI服务器CPU市场呈现量价齐升的高景气特征。测算2030年全球服务器CPU总出货量达6700万颗，较2025年增长3倍；市场规模从20 ...

公司市值与行业地位 - 截至2025年7月，英伟达是全球市值最高的公司，达到5.15万亿美元，是首家突破4万亿美元和5万亿美元市值的公司 [2] - 谷歌母公司Alphabet是全球市值第二高的公司，市值为4.67万亿美元，略高于苹果公司的4.55万亿美元 [2] 核心业务与市场主导力 - 谷歌在搜索行业占据92%的市场份额 [4] - YouTube在美国用户总电视观看时长中占比9.7%，领先于占比7.6%的Netflix [4] - YouTube每日视频观看量达50亿次，远超其他视频平台 [4] - Gmail是全球最广泛使用的免费电子邮件平台，拥有18亿用户 [5] - 谷歌地图占据全球地图软件市场68%的份额 [5] - Android操作系统占据移动操作系统市场70%的份额，而苹果iOS占29% [6] 财务表现 - 在最近一个季度，Alphabet总收入为1098亿美元 [5] - 谷歌搜索业务收入为603亿美元，YouTube收入为99亿美元 [5] 人工智能战略与发展 - 公司将Gemini AI产品整合进谷歌搜索，许多搜索的首条结果是Gemini驱动的AI概述，这改变了AI可能损害其搜索业务的局面 [6] - 尽管面临OpenAI的ChatGPT和Anthropic的Claude竞争，谷歌AI在某些衡量标准中占据市场第二，在另一些标准中排名第一，在AI领域的竞争地位依然稳固 [7] 生态系统与竞争壁垒 - Alphabet构建的产品套件每天触达全球数十亿用户，这些产品相互交织，形成了强大的竞争壁垒或“护城河”，使其竞争优势极难被超越 [8]

核心观点 - 两家科技巨头均在2026年第一季度投入巨额资本开支于人工智能基础设施，但只有一家公司成功展示了已产生回报的第二增长支柱[2] - Meta Platforms 的业务增长高度依赖单一的广告引擎，而 Alphabet 则通过云服务、搜索和自动驾驶等多个业务线实现人工智能的货币化[7] 财务业绩对比 - **Meta Platforms (META) 2026年第一季度业绩**： - 总收入为563.1亿美元，同比增长33.1%[4] - 广告收入达到550.2亿美元，同比增长33%[3][7] - 广告展示量增长19%，每条广告价格增长12%[3][7] - 运营利润率约为41%[4] - 每股收益为10.44美元，其中包含因税收优惠带来的8.03亿美元（合每股3.13美元）的提振[5] - **Alphabet (GOOG) 2026年第一季度业绩**： - 总收入为1099.0亿美元，同比增长21.8%[4] - 谷歌搜索收入为604.0亿美元，同比增长19%[4][7] - YouTube广告收入增长11%[4][7] - 谷歌云收入飙升63%，达到200.3亿美元[4][7] - 运营利润率为36.1%[4] 增长战略与投资 - **Meta Platforms 的战略与投资**： - 公司将资本开支指引区间上调了100亿美元，达到1250亿至1450亿美元，主要原因是组件定价和数据中心成本上升[4][5] - 公司自由现金流增长11.74%，达到123.9亿美元[5] - Reality Labs部门运营亏损40.3亿美元，收入仅为4.02亿美元[3][7] - 公司增长主要依赖于单一的广告引擎和人工智能支柱[5][7] - **Alphabet 的战略与投资**： - 2026年资本开支指引约为1750亿至1850亿美元[4] - 第一季度资本开支超过一倍，达到356.7亿美元[6] - 公司自由现金流同比下降46.6%[6] - 人工智能投资和全栈方法正在推动所有业务部门增长[4] - 谷歌云的未交付订单额接近翻倍，超过4600亿美元[4][7] 业务多元化与货币化进展 - **Alphabet 的多元化货币化**： - 谷歌云业务表现出色，收入大幅增长且积压订单激增[4][7] - YouTube和Google One的付费订阅总数达到3.5亿[6] - Gemini Enterprise付费用户季度环比增长40%[6][7] - Gemini API每分钟处理160亿个令牌，增长60%[6] - Waymo自动驾驶服务每周载客量超过50万次[6] - 公司通过付费客户在云、搜索和自动驾驶等多个领域实现人工智能基础设施的货币化[6][7] - **Meta Platforms 的业务现状**： - 广告业务表现卓越，被首席执行官马克·扎克伯格称为“里程碑式季度”，与Meta超级智能实验室的首个模型相关[3] - 除广告外，其他业务（如Reality Labs）仍处于巨额亏损状态，尚未形成有效的第二增长支柱[3][7]

谷歌搜索AI功能更新 - 谷歌宣布对搜索引擎进行有争议的重大改革，时间点在一周多以前[1] - 核心改变是将用户引导至一个交互式AI驱动的搜索框，而非传统的链接列表[2] - 此功能是自2024年以来已存在的AI概述功能的扩展[2] 新功能运作模式 - 在新模式下，用户可以直接在AI搜索框内提出后续问题[2] - 该设计旨在减少用户为获取信息而访问谷歌搜索以外的网站的需求[2] 市场与用户反响 - 该新闻引发了互联网的广泛讨论，社交媒体批评谷歌此举可能“破坏互联网”[3] - 用户普遍指出谷歌的AI概述仍然充满错误[3] - 舆论担忧扩大搜索引擎的AI集成可能会加剧现有问题[3] AI功能存在的具体缺陷 - 社交媒体发起了一场针对谷歌AI的广泛测试，以证明其缺陷[3] - 谷歌AI在基础拼写检查上表现出明显缺陷，例如将“google”错误拼写为“Goolle”[4] - 类似的字母幻觉错误普遍存在，例如错误拼写“kangaroo”和“magnificently”[4] - 用户通过反复测试，发现AI会在“astronomical”中虚构出字母E，在“heuristic”中虚构出字母O，在“pneumatic”中虚构出字母G[5] - 测试者指出，针对任何四个或以上音节的单词进行测试，都能观察到AI出错，且错误可以持续复现[5]

事件概述 - 美国司法部指控一名谷歌软件工程师利用内幕信息在预测市场Polymarket上操纵与谷歌年度最热搜索榜单相关的投注 并从中获利120万美元 [1] 涉案人员与行为 - 涉案人员为36岁意大利公民Michele Spagnuolo 其被指控在11月27日利用内幕信息投注独立流行音乐人D4vd将成为谷歌年度最热搜索人物 而当时市场认为此事发生的概率“近乎为零” [2][3] - 该工程师使用名为“AlphaRaccoon”的账户 还于10月利用内幕信息投注说唱歌手Kendrick Lamar将成为年度最热搜索人物 当时谷歌内部数据显示Lamar正朝着该结果发展 [4] - 该工程师居住在瑞士 案件由纽约南区联邦法院受理 [5] 公司与平台回应 - 谷歌表示正与执法部门合作 并称利用机密信息进行投注严重违反公司政策 该工程师已被停职 [6] - 预测市场平台Polymarket表示协助了执法部门调查 并称其是迄今为止美国唯一一个因合作而导致内幕交易指控的预测平台 [6] 监管与执法态度 - 纽约南区美国检察官Jay Clayton声明 检方将追查试图利用机密商业信息在预测市场牟利的公司内部人员 [5] - 检察官强调内幕交易损害市场诚信 公众希望对此类贪婪行为进行调查和起诉 [5] 行业背景 - 今年4月 联邦检察官曾指控一名美国陆军士兵利用机密信息在Polymarket上就委内瑞拉领导人Nicolás Maduro被捕一事进行投注 [7]