文章核心观点 - 根据2025年第四季度13F持仓数据，多家明星投资机构显著增持了谷歌、拼多多和Tempus AI等公司，反映了市场对人工智能、中国电商及AI医疗等赛道核心标的的看好 [1] 谷歌 (Alphabet Inc.) - 谷歌凭借自研TPU芯片和Gemini人工智能模型，在AI领域展现出“后来居上”的竞争实力，吸引了Meta、Anthropic等公司的青睐 [1] - 过去一年，谷歌股价上涨70%，涨幅在美股科技七巨头中领先，而英伟达上涨约47%，微软、亚马逊、META则略有下跌 [2] - 截至2025年底，超过5000家机构持有谷歌股票，第四季度持仓增幅超过30%，是科技巨头中被增仓最明显的公司 [4] - 具体机构操作：柏基投资增持谷歌-C超29%，增持谷歌-A达166.7%；ARK基金大幅增持谷歌-C超60%；对冲基金Appaloosa增持谷歌-A约28.8% [5] - 中资机构中，景林资产大幅增持谷歌约52.8%，使其取代Meta成为组合最大重仓股；段永平的H&H、但斌的东方港湾海外基金亦有所加仓；李录的喜马拉雅资本对谷歌（A/C类）持仓比例近44% [6] 拼多多 - 自去年11月高点以来，拼多多股价累计下跌超过两成，表现逊于阿里巴巴、京东及中概互联网指数ETF [7] - 高盛认为，拼多多当前的估值折扣、强大的性价比用户心智以及Temu的增长，使其有望成为最具竞争力的中概股投资标的之一 [9] - 2025年第四季度，拼多多获得多家头部中资机构集体加仓：段永平的H&H加仓35%，持仓市值超13亿美元；高瓴旗下HHLR Advisors加仓25%，持仓市值达12.16亿美元，为其最大重仓股；景林资产加仓18%，为其第三大持仓；高毅资产加仓47%，为其第二大持仓 [9] Tempus AI - Tempus AI是AI医疗赛道核心标的，以诊断+数据双轮驱动，构建AI精准医疗操作系统，服务于临床医生并赋能药企研发 [12] - 公司于2024年6月上市，IPO募资4.1亿美元，目前市值超过100亿美元；2025年前三季度收入超9亿美元，同比增长达84%，净亏损1.9亿美元，毛利率超过60% [12] - 持有Tempus AI的机构投资者超过500家，持仓市值超55亿美元，投资者包括软银、柏基投资、谷歌等 [12] - ARK基金自该公司上市后持续买入，目前Tempus AI已成为ARK基金第四大重仓股，2025年11月以来累计加仓超1.4亿美元 [12] - 段永平在2025年第四季度首次建仓Tempus AI，这被视为其在AI垂直应用层的首次试水投资 [14]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 2025年是海外液冷从0到1的元年，受益于英伟达NVL72产品出货，头部散热厂商已实现液冷产品规模出货，拉动营收及盈利表现亮眼 [3][5] - 2026年，海外液冷将全面爆发，主要动能来自英伟达产品的全液冷需求以及ASIC液冷的从0到1，行业竞争重心正从“能否供应”转向“能否系统整合” [6][9] - 大陆液冷厂商在ASIC液冷领域的进度并未落后于台厂，考虑到ASIC液冷供应链构造初期对供应链安全自主性的需求，具备快速响应和全链条稀缺能力的大陆厂商有望在海外实现0到1的突破，开启全新增长曲线 [6][9] 根据目录总结 财报概览：2025收入显著抬升，液冷规模出货 - 2025年，在AI浪潮和液冷放量首年的推动下，中国台湾及欧美散热相关厂商全年营收均创历史新高，同比增长提速明显，液冷相关收入占比快速提升，进入规模出货阶段 [5][30] - 奇鋐科技2025年实现收入1396亿新台币，同比增长95%，首次冲破千亿元规模；2025Q4收入478亿新台币，同比增长129% [16] - 双鸿科技2025年实现收入233亿新台币，同比增长48%；液冷相关收入占比从2024年的低双位数跃升至30%以上，估算全年液冷收入约70亿+新台币（约15亿+人民币） [18] - 维谛技术2025年实现收入102.3亿美元，同比增长28% [28] - 受欧美假期影响，2025Q4部分拉货和确认收入有所后延，预计2026年第一季度将呈现淡季不淡的特点 [5][16][18] 2026展望：依然大有可为，重心转向系统整合 - 2026年散热市场依然大有可为，头部散热大厂全面扩产，头部厂商奇鋐科技指出订单能见度周期已开始拉长至2028年 [6][32] - 2026年液冷放量的主要动能仍来自于英伟达产品的全液冷需求 [6][33] - 多家台厂开始强调完善液冷产品布局，希望向完整解决方案提供商演进，竞争焦点或从“能否供应”转向“能否系统整合” [6][33] - 当前ASIC液冷出货仍以验证与小量导入为主，其相关渗透率预计将于2026年第三季度起明确提升 [6][33] - 从台厂所述进度来看，反向验证大陆龙头散热厂在ASIC液冷方面的节奏并未落后 [6][33] NV液冷仍为主要动能，竞争重点转向系统整合 - 奇鋐科技看好2026年AI散热市场持续高景气，预期收入将呈现季季高的成长节奏，营收与获利有望优于2025年，主要动能来自英伟达GB300服务器平台自2025年底起大量出货 [34] - 双鸿科技估计2026年全年营收有望较2025年增长超过50%，液冷相关营收占比将突破50%，并强调其In-row CDU将于2026年量产，以构成完整液冷解决方案 [35] - 台达电强调其在AI数据中心的角色正蜕变为设备整合解决方案供应商，可提供从电力基础设施、液冷散热系统到机房土建工程的一站式服务 [36] - 维谛技术截至2025年第四季度末的未完成订单高达150亿美元，订单出货比达到2.9倍；公司指引2026年收入约135亿美元，同比增长32% [36] ASIC液冷处小量导入阶段，大陆厂商进度相对匹配 - 奇鋐科技表示，现阶段GPU服务器相关液冷零组件占其液冷营收比重约七成，ASIC约三成，ASIC液冷出货仍以验证与小量导入为主，预计实际放量将于2026年第三季度有较明确提升 [39] - 谷歌TPU V7即将在2026年开始大批量落地液冷，成为国内厂商重要的导入机会 [40] - 大陆厂商英维克在2025年OCP大会上发布并展出了符合谷歌第5代CDU标准的产品，单体容量达到2MW，是大陆厂商在ASIC液冷领域的重要突破 [41] 新方案有所探讨，但单相冷板预计仍是主流 - 无论是英伟达NVL72还是ASIC液冷产品，当前液冷方案均采用单相冷板式 [7][51] - 产业内对如“盖板微通道”等创新技术有所探讨，该方案因在英伟达体系内推进而备受关注，其散热效率更高，但工艺复杂、维护难度大、系统集成要求高 [51][52][59] - 从产业进度看，创新方案落地或仍在早期，叠加基础设施长使用寿命的特征，预计单相冷板式仍将是未来几年内的主流方案 [7][59] 收并购仍在进行时，大陆与欧美厂思路有所错位 - 北美液冷收购进行较早，参与者多为数据中心基础设施厂商，液冷布局也多围绕基础设施侧，当前以维谛为代表的龙头已开启全链条收购以提升端到端解决能力 [8][61] - 大陆液冷厂商收并购基本从2025年开始，参与者多为消费电子公司，收购目的多为获得海外液冷入场资格，布局多围绕柜内的冷板等产品 [8][63] - 整体来看，大陆与欧美厂商的收并购思路存在错位，考虑到Tier1资质的稀缺性，预计大陆公司的收并购大多将以间接供应方式实现批量 [8][66] 投资建议 - 2026年海外液冷全面爆发，行业竞争焦点转向系统整合，报告继续重点推荐海外实质进展最快、具备全链条稀缺能力、海外布局相对完善的液冷优质Tier1厂商英维克 [9][79]

海外市场与科技巨头动态 - 美股主要指数反弹，道指涨0.76%，纳指涨1.05%，标普500涨0.77% [1] - 大型科技股多数上涨，AMD涨超8%，英特尔涨超5%，特斯拉、奈飞、苹果涨超2% [1] - Meta与AMD达成为期五年、总价值预计在600亿美元至逾1000亿美元的人工智能芯片及设备采购协议，将采购高达6吉瓦算力的AMD处理器 [3][13] - 作为协议一部分，Meta获得以每股1美分价格购买高达1.6亿股AMD股票的认股权证，若达成特定里程碑且AMD股价触及600美元，Meta可能获得AMD约10%的股份 [13] - 苹果加速休斯顿AI服务器生产，Mac mini将首次实现“美国制造”，并计划于2026年采购超1亿片台积电生产的先进芯片 [4] - 谷歌将在明尼苏达州建设数据中心，并配套新增太阳能、风电及储能项目 [5] - 特斯拉Robotaxi定价计划不超过20万元人民币 [7] - ASML计划将EUV光源功率提升至1000W，预计到2030年每小时晶圆产量可提升50% [8] - 诺和诺德计划将其Ozempic和Wegovy产品在美国的定价最高下调50% [9] 半导体与人工智能产业链 - Meta与AMD的千亿美元级合作标志着科技巨头在AI基础设施领域的投资竞赛升级，进一步确认了算力需求的确定性 [13] - AMD与OpenAI达成合作，其新产品获得大额订单，成为算力芯片的重要玩家 [13] - 苹果配备触摸屏的MacBook Pro机型将于今年秋季推出 [4] - Anthropic推出企业级AI工具包，Claude可直接嵌入Excel等办公软件 [4] - 字节跳动AI代码开发工具Trae修改付费方式，由按次数收费改为按Token计费 [16] - 全球最大AI开源社区Hugging Face新一期榜单中，阿里最新开源的原生多模态模型千问3.5登顶全球榜首 [16] - 马斯克设想从月球用电磁弹射方式向地球轨道发射AI数据中心卫星 [6][15] 国内政策与产业动态 - 国务院常务会议研究推进银发经济和养老服务发展有关工作 [14] - 2025年中国60岁及以上人口达3.2亿，占总人口比重23%，较2024年上升1个百分点，已正式迈入中度老龄化社会 [14] - 预计到2035年，银发经济规模有望达到30万亿元人民币 [14] - 中国首款自主研发量子计算机操作系统“本源司南”正式开放线上下载，为全球首个 [14] - 安徽省明确2026年推动超300个量子应用场景落地，并对发射商业卫星给予单颗最高50万元奖补 [16] - 2025年中国国家开发银行向城市更新领域发放贷款7863亿元人民币 [16] - 北京市发布今年首批城市更新计划项目清单，投资1049.5亿元人民币 [16] - 中方回应美方关税调整，将适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施 [11] 上市公司公告与资本运作 - 通威股份筹划购买丽豪清能100%股权，股票停牌 [19] - 东阳光筹划收购东数一号控制权，后者通过孙公司控制秦淮数据经营主体的100%股权 [20] - 长芯博创拟以3.75亿元人民币收购上海鸿辉光联通讯技术有限公司93.8108%股权，以拓展光通信领域产业链 [20] - 海螺水泥控股股东海螺集团拟增持7亿元至14亿元人民币的公司股份 [21] - 大族激光拟投资1.5亿美元在东南亚设立海外运营中心 [22] - 怡达股份控股子公司取得年产20万吨环氧丙（乙）烷衍生产品项目备案证 [23] - 渤海租赁控股子公司出售24架附带租约的飞机，市场价格约为15.89亿美元 [26] - 中科曙光2025年营业总收入149.70亿元人民币，同比增长13.86%；归母净利润21.13亿元人民币，同比增长10.54% [25] - 光线传媒来源于电影《飞驰人生3》的营业收入约为4300万元至5300万元人民币，该片累计票房约29.26亿元人民币 [23] - 幸福蓝海来源于《飞驰人生3》和《熊出没：年年有熊》的营业收入共计约79万元至102万元人民币 [24] - 盛合晶微科创板IPO过会 [16] - 诺和诺德UBT251在华二期临床数据显示减重效果近20% [16] 行业与题材热点 - 半导体行业因Meta与AMD的巨额订单及技术合作受到关注 [13] - 养老产业因政策推动及人口老龄化加速，预计2035年规模达30万亿元人民币 [14] - 量子计算因国产操作系统发布及地方应用场景规划而受关注 [14][16] - 航天领域因低轨卫星作为6G关键基础设施的战略重要性及马斯克的月球发射设想而受关注 [15][17] - 商业航天投资逻辑由主题驱动切换至以网络建设为核心的资本开支周期 [17] - 宇树科技发布四足机器人Unitree As2新品，德国总理默茨将访问该公司 [16] 新股与限售股解禁 - 今日有1只新股申购：固德电材，创业板，申购价格58元/股，公司为全球新能源汽车动力电池安全防护部件核心供应商 [18] - 近期有限售股解禁的公司包括：多利科技（解禁市值92.76亿元，比例73.60%）、人麟科技（解禁市值28.15亿元，比例68.09%）、金禄电子（解禁市值11.24亿元，比例25.12%）等 [30]

美股市场表现 - 美国三大股指全线收涨 道琼斯工业平均指数上涨0.76%收于49174.5点 标普500指数上涨0.77%收于6890.07点 纳斯达克综合指数上涨1.04%收于22863.68点 [1] - 大型科技股多数上涨 其中AMD涨幅超过8% 英特尔涨幅超过5% 特斯拉、奈飞、苹果涨幅均超过2% 微软、亚马逊涨幅超过1% 英伟达和Meta小幅上涨 谷歌小幅下跌 [1] - 中概股多数上涨 万国数据、世纪互联、小鹏汽车、大全新能源涨幅均超过6% 晶科能源、霸王茶姬涨幅接近5% 金山云涨幅超过4% 好未来涨幅超过3% 禾赛科技跌幅超过2% 再鼎医药跌幅超过1% 小马智行跌幅超过1% [1] 欧洲及全球其他市场 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一 德国DAX指数微跌0.02%收于24986.25点 法国CAC40指数上涨0.26%收于8519.21点 英国富时100指数微跌0.04%收于10680.59点 [1] - 欧债收益率集体下跌 英国10年期国债收益率下跌0.9个基点至4.304% 法国10年期国债收益率下跌0.8个基点至3.265% 德国10年期国债收益率下跌0.4个基点至2.705% 意大利10年期国债收益率下跌0.5个基点至3.312% 西班牙10年期国债收益率下跌0.6个基点至3.116% [1] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货收盘涨跌不一 COMEX黄金期货下跌1.25%收于5160.50美元/盎司 COMEX白银期货上涨0.57%收于87.07美元/盎司 [1] - 国际油价小幅下跌 美国WTI原油主力合约下跌0.35%收于66.08美元/桶 布伦特原油主力合约微跌0.06%收于71.07美元/桶 [1] - 伦敦基本金属期货全线上涨 LME期锡大涨5.41%收于50300.0美元/吨 LME期镍上涨3.66%收于17915.0美元/吨 LME期铜上涨2.54%收于13195.0美元/吨 LME期锌上涨0.98%收于3387.5美元/吨 LME期铝上涨0.68%收于3110.5美元/吨 LME期铅上涨0.44%收于1959.5美元/吨 [1] 外汇与固定收益市场 - 美元指数上涨0.17%报97.90 离岸人民币对美元汇率上涨95.0个基点报6.8798 [1] - 美国国债收益率涨跌不一 短期收益率上行 2年期美债收益率上涨2.73个基点至3.461% 3年期上涨1.95个基点至3.463% 5年期上涨1.20个基点至3.594% 长期收益率下行 10年期下跌0.38个基点至4.031% 30年期下跌1.94个基点至4.683% [1]

全球AI大模型技术快速迭代 - 春节假期期间全球AI大模型迭代更新频繁，性能持续提升 [4][19] - Anthropic于2月18日推出Claude Sonnet 4.6模型，在编程、计算机使用、长上下文推理、Agent规划、知识工作和设计工作上全面进化，智能水平已接近Opus级别，在Agent金融分析、办公任务、视觉推理几项测评中甚至超过Opus 4.6 [4][19] - Claude Sonnet 4.6测试版拥有100万token上下文窗口，价格与Sonnet 4.5一致，每百万token输入价格为3美元，输出价格为15美元 [4][19] - 谷歌于2月20日发布新一代旗舰模型Gemini 3.1 Pro，在12项测试中超过Gemini 3 Pro、Claude Opus 4.6、Claude Sonnet 4.6、GPT-5.2等模型，拿下第一 [5][20] - Gemini 3.1 Pro主要提升了推理能力，在业界高难度的ARC-AGI-2通用智能基准测试中斩获77.1%的高分，超越Claude、GPT模型，且成绩相较Gemini 3 Pro的31.1%实现翻倍提升 [5][6][20][21] 国内AI大模型取得显著突破 - 智谱AI于2月12日发布下一代基础模型GLM-5，在技术架构、性能表现及实际应用方面实现多项突破 [7][22] - GLM-5采用DSA稀疏注意力机制，在保持200k长上下文能力的同时降低推理成本，参数规模扩展至7440亿，训练数据量达28.5万亿token [7][22] - GLM-5引入异步强化学习基础设施及算法，提升训练效率，支持复杂长程任务执行，同时全面适配包括华为昇腾、摩尔线程等在内的七大国产算力芯片平台 [7][22] - GLM-5编程能力对齐Claude Opus 4.5，Swe-Bench Verified得分77.8，Terminal-Bench 2.0得分56.2，均列开源模型第一，在LMarena平台文本与代码竞技场中也位居开源模型首位，整体性能与主流闭源模型相当 [7][22] - MiniMax正式发布旗舰编程模型M2.5，定位为全球首个为Agent场景原生设计的生产级模型，支持全栈编程开发 [9][24] - M2.5在每秒输出100个token的条件下，连续工作一小时仅花费1美元，在SWE-Bench、BrowseComp和BFCL三项基准测试中结果分别为80.2%、76.3%和76.8%，达到SOTA水平，并展现出软件架构师的思维与规划能力 [9][24] - 阿里于2月16日发布全新一代大模型Qwen3.5-Plus，性能全面领先同级开源模型，媲美Gemini-3-Pro、GPT-5.2等顶级闭源模型 [10][25] - Qwen3.5-Plus总参数3970亿，激活仅需170亿，性能却比万亿参数的Qwen3-Max更强，模型部署显存占用降低60%，最大推理吞吐量可提升至19倍 [10][25] - 阿里云百炼给千问3.5 API定价极具竞争力，百万Tokens输入低至0.8元，相当于同级别模型Gemini-3-pro的1/18，同时首次实现201种语言全覆盖，词表规模从150k扩充至250k，小语种编码效率最高提升60% [10][25] 大模型商业化和用户获取加速 - 智谱新一代大模型首次大幅提价，例如编程套餐整体涨幅不低于30% [9][24] - 智谱新模型因性能强劲导致需求暴增，超出服务器承载能力，一些用户Token余额快速消耗 [9][24] - 大模型的商业变现路径畅通，正在从“低价/免费圈地”阶段走向“为高质量付费”阶段 [3][9][13][18][24][29] - 春节假期期间，国内AI大模型通过红包大战抢用户 [12][27] - 豆包作为2026年央视春晚独家AI合作伙伴，除夕当晚互动量高达19亿次，Token吞吐量达到每分钟633亿 [12][27] - 千问在活动期间日活跃用户从不足千万增长至7352万，成功跻身亿级应用俱乐部，带动1.3亿人首次体验AI购物 [12][27] - 元宝春节期间日活跃用户突破5000万，迅速登顶App Store免费榜 [12][27] AI算力需求旺盛带动相关板块 - AI发展日新月异，大模型持续迭代升级，算力需求非常强劲 [3][13][18][29] - 智谱新模型编程能力大幅提升，引发算力需求激增 [3][13][18][29] - 大模型带动的算力需求非常旺盛 [3][9][13][18][24][29] - 假期期间，美股AI算力光通信个股总体表现亮眼，如Lumentum、康宁、Coherent均创历史新高（盘中或收盘） [3][12][13][18][28][29] - Lumentum、康宁、Coherent在2月20日的收盘价较2月13日收盘价分别上涨18.66%、4.53%、14.25% [12][28] - 英伟达黄仁勋表示将在3月举办的GTC大会发布“世界前所未见”的芯片 [3][13][18][29] - 建议持续关注国内光通信板块，包括光模块、光纤光缆核心公司 [12][28] 资本市场相关表现 - 纳指2月20日收盘价为22886.07，较2月13日上涨1.51% [12][28] - 恒生科技指数波动较大，2月20日大跌2.91% [12][28] - 两个大模型公司智谱和MINIMAX-WP在2月20日逆势大涨，涨幅分别为42.72%和14.52% [12][28] - 可以期待A股科技板块节后的表现 [12][28]

公司业务扩张 - 公司于周二宣布将其无人驾驶网约车服务扩展至四个新城市 包括德克萨斯州的达拉斯 休斯顿 圣安东尼奥和佛罗里达州的奥兰多 邀请将立即向选定用户开放 [1] - 新服务区域覆盖面积分别为 圣安东尼奥和奥兰多各60平方英里 达拉斯50平方英里 休斯顿25平方英里 初期重点集中在市中心区域 [2] - 此次扩张是公司近期趋势的一部分 此前公司无人驾驶服务已在六个美国城市运营 包括凤凰城 洛杉矶 旧金山 亚特兰大 德克萨斯州奥斯汀以及今年一月开始运营的迈阿密 [3] - 公司计划在2026年进一步扩张 正在为未来在丹佛 纳什维尔 拉斯维加斯和华盛顿特区运营奠定基础 并计划进军国际市场 将业务拓展至伦敦和东京 [5] 运营规模与技术发展 - 在所有六个运营区域 公司的自动驾驶汽车累计行驶里程已超过2亿英里 [3] - 在2026年第一季度 公司提供无人驾驶网约车服务的美国城市数量翻倍 并计划增加更多城市 [4] - 公司正在测试新一代自动驾驶汽车 目前在所有面向消费者的运营城市中均使用电动捷豹I-Pace 但这种情况可能很快改变 [7] - 第六代无人驾驶技术已在旧金山和洛杉矶的道路上亮相 目前仅限员工使用 该技术将首先集成到Ojai车辆中 随后部署在由现代Ioniq 5电动汽车组成的车队 [8] 服务能力与限制 - 目前 在大多数运营区域 无人驾驶服务仅限于地面街道行驶 这限制了行驶速度 但街道驾驶条件对自动驾驶汽车而言更可控 [6] - 公司已于11月在凤凰城 旧金山和洛杉矶启动了自动驾驶高速公路行驶的公开试点 [6] - 第六代技术和高速公路驾驶能力尚未在德克萨斯州和佛罗里达州的新运营区域提供 [8]

市场整体表现 - 美国股市周二收高，道琼斯工业指数上涨370.44点（0.76%）至49174.50点，标普500指数上涨52.32点（0.77%）至6890.07点，纳斯达克综合指数上涨236.41点（1.05%）至22863.68点，科技股领涨 [1] - 市场对人工智能前景的热情重新升温，暂时盖过了此前关于该技术可能对多个行业造成颠覆的担忧 [1] - 10年期与2年期美国国债收益率分别上涨1个基点与2.1个基点，至4.037%和3.461% [8] 科技巨头与半导体行业 - 苹果公司股价上涨2.24%，公司宣布将大幅扩建其在休斯敦的工厂运营，首次将Mac mini带到美国本土进行生产 [3] - 超威半导体股价大涨8.77%，公司宣布未来五年将向Meta出售价值高达600亿美元的人工智能芯片，根据协议，Meta将获得超威半导体最多10%的股权 [3] - 台积电股价收高4.25%，市值首度突破2万亿美元，年内累计涨幅已达26.94% [3] - 英伟达、特斯拉、微软、亚马逊、Meta股价分别上涨0.68%、2.39%、1.18%、1.60%、0.32% [3] - 谷歌A类股与C类股分别下跌0.19%和0.25%，博通下跌1.47% [3] 人工智能与软件行业 - Anthropic表示其Claude Cowork现在可以连接到DocuSign以及企业现有的其他工具，此举让投资者感到乐观，认为人工智能或许能够弥补软件公司，而非取代它们，DocuSign股价上涨2.6% [5] - 人工智能实验室Anthropic宣布推出多款面向投资银行和人力资源等领域的新插件，新插件与多家合作伙伴共同开发，包括汤森路透、Salesforce和FactSet [6] - 受此乐观情绪影响，软件领域其他公司股价上涨，赛富时、ServiceNow、FactSet、汤森路透、Salesforce股价分别上涨4.1%、1.7%、5.9%、11.5%、4.1%，iShares扩展软件与技术行业ETF上涨2% [6] - 数周前，Anthropic的早期产品曾引发传统软件股抛售 [6] 其他板块与个股表现 - 标普500指数板块中，非必需消费品板块和科技板块涨幅居前，医疗保健板块表现最弱 [5] - 周一因冬季风暴重挫的航空和旅游板块强劲反弹，涨幅约2.9% [7] - 道指成分股家得宝股价上涨2.0%，此前公司第四季度业绩超预期并维持全年财测 [7] 中概股表现 - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.37% [7] - 小鹏汽车股价大涨6.78%，携程、腾讯音乐、京东、拼多多、网易、贝壳、理想汽车股价分别上涨1.59%、1.77%、1.07%、1.06%、0.73%、1.18%、1.30%，阿里巴巴上涨0.23% [7] - 百度、中通、富途控股、哔哩哔哩股价分别下跌0.23%、0.14%、1.89%、0.50%，蔚来股价持平 [7] 经济数据与官员观点 - 美国劳动力市场在2月上旬出现改善迹象，在截至2月7日的一周内，私人部门就业岗位增加了12750个，为连续第四周改善，且是自2025年11月29日以来最好的单周增幅 [8] - 12月房价环比上涨0.1%，2月消费者信心指数升至91.2，高于市场预期 [9] - 美联储理事库克表示人工智能可能推高失业率，理事沃勒则认为人工智能不会对劳动力市场造成扰乱，芝加哥联储主席古尔斯比表示在有更多证据表明通胀正在回落之前不宜进行降息 [9] 大宗商品市场 - 纽约4月轻质原油期货下跌0.68美元至每桶65.63美元，布伦特原油下跌0.72美元至每桶70.77美元 [10] - 现货黄金下跌1.49%至5149.92美元，COMEX黄金期货下跌1.12%，现货白银下跌1.12%，COMEX白银期货上涨0.57% [11]

核心观点 - AI已从附加功能演变为核心技术，而Alphabet是这一转变中深度整合的公司，其AI已融入数十亿人每日使用的平台[1] - 尽管AI热潮推高了科技板块估值，但Alphabet的估值重估程度尚不及部分同行，引发市场对其是否被低估的讨论[2] - 公司的AI战略并非孤立构建新业务，而是直接融入现有创收业务以增强其竞争力[2] - 投资者应关注公司能否将巨额AI投资转化为长期的、可持续的盈利能力[9] - 对于Alphabet而言，真正的投资问题在于估值：若AI仅用于巩固现有优势，则股价可能已合理定价；若AI能持续提升货币化效率和云业务盈利能力，则当前估值可能显得保守[19] AI业务整合与强化 - **搜索与广告**：AI通过改善搜索结果和优化广告定位，不仅捍卫了核心搜索与广告业务，更在加强和扩展该业务，旨在创造更好的用户体验和更高的广告主回报，最终支撑定价能力[3] - **YouTube广告**：AI通过改进推荐算法提升用户参与度、提供创作者变现工具以及增强低分辨率视频的视觉清晰度，使YouTube成为主要的AI受益者[4] - **谷歌云**：作为增长最快的主要部门，谷歌云是关键的AI战场，以按需付费模式为企业提供AI工具和基础设施，客户采用AI服务会直接消耗更多算力，从而增加云收入[5] - **其他投资**：Alphabet的"其他投资"部门虽财务贡献小，但仍受益于集团的AI研究和数据优势，这些早期项目提供了长期期权价值，但不驱动当前盈利[6] 财务与运营表现 - **资本支出**：2025年资本支出为914.5亿美元，同比增长74.1%，主要用于AI基础设施（如数据中心和网络设备）[8] - **资本支出计划**：公司2026年目标资本支出范围在1750亿至1850亿美元之间，几乎是2025年投资额的两倍[8] - **营收增长**：2025年总收入增长15.1%，达到4028.4亿美元[10] - **分部营收**：核心谷歌搜索业务收入为2245.3亿美元（增长13.3%），占总收入略超一半；YouTube广告收入增至403.7亿美元（增长11.7%）；谷歌云收入增至587.1亿美元（大幅增长35.8%）；"其他投资"收入下降6.7%至15.4亿美元[10] - **盈利能力与现金流**：2025年运营利润率稳定在32%，尽管成本增速与收入大致同步，公司仍产生了732.7亿美元的自由现金流[11] - **财务状况**：截至2025年底，持有现金、现金等价物及有价证券1268.4亿美元；流动资产2060.4亿美元，远超1027.5亿美元的流动负债[11][12] - **股东回报**：2025年通过股票回购向股东返还资本457.1亿美元[12] - **市值**：截至2026年2月17日，市值约为3.63万亿美元，股价为302.82美元[12] 竞争与风险考量 - **竞争格局**：Meta和亚马逊等其他科技巨头也在AI领域进行大量投资，竞争激烈[9] - **潜在风险**：AI可能改变用户使用搜索的方式，若用户更依赖AI生成的答案，传统搜索广告可能长期承压[15] - **成本与监管**：若收入增长放缓，不断上升的成本可能挤压利润率；监管和反垄断审查，特别是在广告业务领域，仍是潜在压力[15] - **技术竞争**：竞争对手可能开发出更优的AI模型，导致Alphabet的AI增强平台失去竞争力[16] 投资视角与估值 - **差异化优势**：公司在AI竞赛中的独特之处在于，其并非完全依赖新业务来支撑估值，而是将AI整合以强化已产生巨额收入的现有平台，且强大的现金流使其有能力进行长期布局[13] - **估值分析**：投资者应超越表面估值指标，自由现金流等指标虽能反映业务基本实力，但在重大投资阶段可能无法完全捕捉长期盈利潜力[17] - **同业比较**：将Alphabet的估值与AI业务敞口相似的同行进行比较可提供有用见解[17] - **长期视角**：AI不太可能一夜之间改变盈利，但其益处将随时间稳步复合增长[18]

市场整体表现 - 美国股市周二收高，科技股领涨，市场对人工智能前景的热情重新升温 [1] - 道琼斯工业指数上涨370.44点，涨幅0.76%，收于49174.50点；标普500指数上涨52.32点，涨幅0.77%，收于6890.07点；纳斯达克综合指数上涨236.41点，涨幅1.05%，收于22863.68点 [1] - 标普500指数板块中，非必需消费品板块和科技板块涨幅居前 [4] 科技巨头与半导体 - 苹果公司股价上涨2.24%，公司宣布将大幅扩建其在休斯顿的工厂运营，首次将Mac mini带到美国本土进行生产 [1][3] - 英伟达股价上涨0.68%，特斯拉上涨2.39%，微软上涨1.18%，亚马逊上涨1.60%，Meta上涨0.32% [3] - 谷歌A类股下跌0.19%，谷歌C类股下跌0.25%，博通下跌1.47% [3] - 超威半导体股价大涨8.77%，公司宣布未来五年将向Meta出售价值高达600亿美元的人工智能芯片，根据协议，Meta将获得超威半导体最多10%的股权 [3] - 台积电股价收高4.25%，市值首度突破2万亿美元，年内累计涨幅已达26.94% [3] 软件与人工智能应用 - Anthropic宣布其Claude Cowork现在可以连接到DocuSign以及企业现有的其他工具，如Drive和Gmail，DocuSign股价因此上涨2.6% [5] - 人工智能实验室Anthropic宣布推出多款面向投资银行和人力资源等领域的新插件，新插件与多家合作伙伴共同开发，包括汤森路透、Salesforce和FactSet [5] - 投资者对人工智能能够弥补而非取代软件公司的乐观情绪延伸至其他板块，赛富时和ServiceNow的股价分别上涨了4.1%和1.7%，iShares扩展软件与技术行业ETF上涨2% [5] - FactSet股价上涨5.9%，汤森路透美股上涨11.5%，Salesforce上涨4.1%，成为道指涨幅居前个股之一 [5] 中概股表现 - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.37% [6] - 阿里巴巴上涨0.23%，拼多多上涨1.06%，网易上涨0.73%，京东上涨1.07%，携程上涨1.59%，腾讯音乐上涨1.77%，理想汽车上涨1.30%，贝壳上涨1.18%，小鹏汽车大涨6.78% [6] - 百度下跌0.23%，中通下跌0.14%，富途控股下跌1.89%，蔚来持平，哔哩哔哩下跌0.50% [6] 其他行业与公司动态 - 周一因冬季风暴重挫的航空和旅游板块强劲反弹，涨幅约2.9% [5] - 道指成分股家得宝上涨2.0%，此前公司第四季度业绩超预期并维持全年财测 [5] 宏观经济与大宗商品 - 美国经济数据喜忧参半，在截至2月7日的一周内，私人部门就业岗位增加了12750个，这是该周期数据连续第四周改善，该总量是自2025年11月29日以来最好的单周增幅 [8] - 12月房价环比上涨0.1% [8] - 2月消费者信心指数升至91.2，高于市场预期 [8] - 纽约4月轻质原油期货下跌0.68美元，报每桶65.63美元；布伦特原油下跌0.72美元，报每桶70.77美元 [9] - 现货黄金下跌1.49%，报5149.92美元；COMEX黄金期货下跌1.12% [9] - 现货白银下跌1.12%，COMEX白银期货上涨0.57% [9]

Nvidia与大型科技股 - 在财报发布前，Gary Vaughan出售了其一半的Nvidia持仓，理由是过去八个财报期，公司在发布超预期业绩后股价并未持续上涨[6] - 尽管市场对Nvidia财报预期很高，但认为其市值（当时约4万亿美元）可能限制了进一步上涨空间，并可能使AMD等竞争对手受益[22][23] - 认为Nvidia在推理领域面临竞争，这可能为AMD和高通等其他芯片制造商创造机会[23] 科技七巨头分析 - 指出尽管标普500指数中60%的股票表现优于指数，但“科技七巨头”正在回调[7] - 苹果被视为市场中最佳的风险回报标的，其生态系统和iOS平台对于任何成功的AI平台都至关重要，公司通过回购每年可提供2%至4%的回报[7][8][63] - 微软的远期市盈率与埃克森美孚相似，但长期前景更受青睐[8] - Meta拥有用户基础，可能在AI领域胜出，建议在股价低于620美元时买入[9] - 谷歌和亚马逊被看好，亚马逊因其运营能力和AI在广告业务的应用，被分析工具预测五年内股价可达400美元[9][10] - 特斯拉的全自动驾驶技术进展迅速，AI正在改变游戏规则，但公司在恶劣天气下缺乏激光雷达可能是一个风险[11][12][16][17] 内存与存储行业 - 内存（存储）是AI发展的瓶颈，行业产能紧张，SanDisk存储卡的价格在过去90天内翻了一番[25][29] - Citron发布了针对SanDisk的做空报告，但认为内存瓶颈不会很快结束[26] - 使用AI工具分析了希捷、西部数据、SanDisk和美光，并给出了具体的买入/等待回调价格区间，例如美光建议在400美元以下买入[27][28][29] - 内存已售罄至2026年，行业并未扩张产能[25] 能源行业 - 能源是年初至今的领涨板块，涨幅达23%[29] - 能源板块已极度超买，处于2020年新冠疫情复苏以来的最高水平[30] - 通过分析工具筛选出能源领域的三家公司：价值型投资者可关注Devon Energy（低市盈率、高股息、低负债，一年股价上涨64%）；多元化低风险可选斯伦贝谢（最大油田服务公司，利润率改善）；成长型投资者可选TRGP（17%的净资产收益率，从低点上涨171%）[32] - 个人在能源领域的首选是MPLX，这是一家中游管道公司，提供7%的股息，其总回报率跑赢标普500指数[33] 投资组合与策略 - 投资组合高度集中于大型科技股，苹果占比高达50%[51][58] - 投资组合中大约有15只股票，以科技七巨头为核心，并利用ETF作为基础持仓和风险对冲[57][67] - 采用“买入并持有”策略，是典型的大型科技股投资者[56][86] - 使用Seeking Alpha的量化选股（Alpha Picks）和TrendSpider的技术分析工具（Sidekick）相结合，形成“高确信区间”来指导投资决策[34][35][80] - 目前持有较多现金，以应对市场潜在回调，投资比例约为90%[72][73] 交易所交易基金 - 将ETF作为投资组合的核心部分，主要持有QQQ（追踪纳斯达克）和VOO（追踪标普500）[67] - 认为在指数ETF上建立基础仓位非常重要，可以作为个股投资失误时的缓冲[67] - 会在市场大幅回调时，利用高流动性的杠杆ETF如TQQQ进行波段操作[68][70] - 也关注行业ETF，如能源板块的XLE和可选消费板块的XLY（后者包含约40%的亚马逊和特斯拉）[66] 其他行业与资产观点 - 软件行业正面临压力，部分公司因AI竞争而股价受挫，例如IBM[13] - 网络安全公司如Palo Alto和CrowdStrike虽然业务好，但估值仍然过高[14] - 关注从铜缆转向光缆连接的技术趋势，并提及了LITE和Credo两家公司[44][45] - 在投资组合中配置约5%至10%的加密货币作为另类资产，但认为其下跌趋势可能尚未结束[94][95] - 将黄金视为对冲工具，认为黄金矿商股相当于黄金的杠杆ETF，波动性更大[100]