2026 年 07 月 20 日 策略周报 研究所： 证券分析师： 赵阳 S0350525100003 zhaoy05@ghzq.com.cn [Table_Title] 光模块拥挤度开始回升 ——海外映射及 AI 轮动周报 7 月第 3 期 最近一年走势 相关报告 《韩股去杠杆：风险出清了吗？*赵阳，袁野》—— 2026-07-19 《流动性周报 7 月第 2 期：股票 ETF 再度大规模 净流入*赵阳》——2026-07-14 《海外映射及 AI 轮动周报 7 月第 2 期：美股科技 龙头回暖，A 股光模块情绪仍在低位*赵阳》—— 2026-07-13 《美股风格切换是否接近尾声？*赵阳》——2026- 07-12 《流动性周报 7 月第 1 期：宽基与行业主题 ETF 资金流向的 K 型背离*赵阳》——2026-07-07 投资要点: 1. 美股市场大势研判：截至 7 月 17 日，VVIX/VIX 回落至 5.59，当前市 场对后续波动风险的关注度仍维持在较高位，但目前 VVIX/VIX 仍未进入 6-7 历史极端区间。 2. 中美股市映射信号模型：主要从"超跌反弹"和"强势映射"两个维 度跟踪 A ...

公司核心业务与市场地位 - Alphabet旗下谷歌搜索引擎在全球市场占据多年领先地位，其平台上的广告业务构成了公司收入的主要部分[1] - 公司是云计算市场的领先参与者之一，谷歌云业务近期因AI产品和服务需求而实现了爆炸性增长[2] - 公司最新季度总营收飙升22%，超过1090亿美元，谷歌服务和谷歌云收入均实现了两位数增长[4] 财务表现与关键数据 - 谷歌云业务的积压订单（backlog）在最新期间几乎较上一季度翻倍，超过4600亿美元，这为未来营收增长提供了乐观理由[5] - Alphabet当前市值为4.2万亿美元，股票当日交易区间为341.38美元至348.50美元，52周区间为186.15美元至408.61美元[6][7] - 公司股票当前价格为347.20美元，当日下跌2.05%（-7.26美元），其远期市盈率估值为24倍，被认为是合理的[6][12] 人工智能（AI）驱动增长 - 人工智能需求正驱动谷歌云业务的巨大增长，其积压订单显著增加[5] - 尽管AI股票近期因对高额技术投资的担忧而承压，但AI的长期前景依然完整，AI已开始解决实际问题并帮助企业降本增效[9] - Alphabet在AI领域同样取得成功，这为其提供了增长潜力，即使短期面临逆风，优质的AI参与者长期前景依然光明[14] 近期催化剂与历史表现 - Alphabet定于7月22日市场收盘后公布第二季度财报，这可能成为一个潜在的股价催化剂[10] - 回顾历史，在过去五次季度财报发布后的五个交易日内，Alphabet股票有四次出现上涨[11] - 具体历史表现如下：2026年第一季度财报后上涨13%，2025年第四季度后下跌6%，2025年第三季度后上涨3%，2025年第二季度后上涨3%，2025年第一季度后上涨0.8%[12] 长期投资前景 - Alphabet凭借其成熟的搜索业务和云业务，长期前景非常光明[14] - 这家科技巨头有能力在未来长期内产生显著的盈利增长和股价表现[15] - 公司拥有令人印象深刻的盈利增长记录，并且有理由相信这一趋势将在未来持续[4]

市场风格轮动 - 美国散户投资者对“七巨头”（微软、苹果、亚马逊、Meta、英伟达、谷歌母公司Alphabet、特斯拉）的资金流入正在放缓，市场热恋期急剧降温 [1][2] - 散户资金正蜂拥挤入更新的AI交易逻辑，例如芯片大厂SK海力士或存储相关的ETF产品，市场风格从超大市值科技股轮动至芯片制造商、内存供应商及受益于AI基建的中小市值概念股 [2] - 今年以来，“七巨头”中除两只股票外，其余全线跑输美股大盘，其中微软年内跌幅为19%，苹果则以23%的涨幅领涨 [2] 散户投资行为变化 - 散户不再盲目为“七巨头”买单，转而精准挑选赢家，将资金投向让他们最有信心的AI概念股 [3][4] - 散户增量资金正加速流向名气稍逊的股票，以期押注并孵化出下一批AI超级巨星 [3] - 7月以来，散户对微软股票的净买入额仅为5200万美元，但使其成为“七巨头”中最受青睐的标的；同期向英特尔豪掷1.94亿美元，并向云计算公司IREN注入5600万美元 [4] 新的投资焦点与逻辑 - 散户投资焦点从出资构建AI生态的万亿级大厂，转向直接制造AI不可或缺的芯片、制冷系统和电力供应的硬件公司 [7] - 部分投资者将资产精准配置到数据中心运营商Equinix及迈威尔（Marvell Technology）等AI基础设施公司，迈威尔年内涨幅已突破120% [3] - 投资逻辑转向直接买入AI赖以运行的底层基础设施，或寻找更激进、风险更高的成长型股票，如商业航天与量子计算行业 [3][9][10] 市场交易活动与背景 - 散户对“七巨头”投资热情降温，但并未远离市场，5月和6月散户交易活动激增至历史新高，这两个月的日均股票交易量是2024年平均水平的两倍多 [7] - 市场正在寻找更多迹象，以确认人工智能能否推动营收增长或提高生产力，并期望回报能遍及整个经济体 [7]

全球科技股波动与财报前瞻 - 7月20日，韩国KOSPI指数盘初跌超4%，韩国创业板指（KOSDAQ）启动侧车机制，SK海力士和三星电子均跌4.4% [1] - 自6月22日以来，全球芯片股市值已蒸发超过3万亿美元 [1] - 市场关注Alphabet、特斯拉和英特尔即将发布的二季报，以判断下跌是修整还是转折 [1] Alphabet (谷歌母公司) 财报前瞻 - 一季度谷歌云收入同比增长63%，在手订单翻倍至4620亿美元，超过一半将在两年内转化为收入 [3] - 市场担忧其资本开支计划，公司已将全年资本开支指引上调至1800-1900亿美元，明年预计更多，导致自由现金流承压 [6] - 本次财报的关键在于管理层如何解释AI基础设施投入的回报时间表 [6] 特斯拉财报前瞻 - 公司提前公布二季度交付数据为48.01万辆，创历史最强二季度，但股价在公布当日收跌7.49% [7] - 市场关注点在于毛利率，一季度毛利率为21.1%，市场预期二季度将回落至18%-20%区间 [9] - 高端车型Model S/X已于5月停产，市场担忧以低价车型为主的销售结构会进一步压低毛利率 [9] 英特尔财报前瞻 - 公司财报存在调整后盈利与GAAP口径大幅亏损的差异，主要源于代工业务一个季度亏损约24亿美元以及新制程爬坡费用 [11] - 财报关键看点是亏损是否收窄，积极信号包括18A制程良率从65%提升至85%，以及服务器CPU自3月以来因供不应求而涨价 [11] - 英特尔股价7月以来已回调约32%，若财报能守住39%的毛利率指引且代工亏损收窄，可能出现反弹 [11] 万得AI Alice工具功能 - 该工具的“全球上市公司季报点评”功能可自动处理财报，针对不同公司采用不同分析逻辑，如为Alphabet拆解账面投资收益、为特斯拉适配业绩快报场景、为英特尔对齐两套口径差异 [12] - 工具支持多市场，数据取自Wind数据库，结论可回溯至公告、新闻和研报原文，旨在提升财报分析效率 [12]

Tyler Crowe: Meeting lofty AI earnings expectations today on Motley Fool Hidden Gems Investing. Welcome to Motley Fool Hidden Gems Investing. I'm your host, Tyler Crowe, and today I'm joined by longtime fool contributors, Lou Whiteman and Matt Frankel. We're going to talk about defense companies later in the show, talking about some of the big moves that are happening in the industry lately, and as well as hitting led to some questions. Consider when Netflix made this list on December 17, 2004... if you inv ...

核心观点 - 谷歌旗舰AI模型Gemini 3.5 Pro发布延迟，其内部对竞争对手（OpenAI和Anthropic）可能已超越Gemini表示担忧[1] - 尽管模型延迟，但谷歌自身的财务数据表明，这尚未改变其投资价值[3] - 谷歌正投入巨额资本支出（高达1900亿美元）用于AI基础设施，这建立在Gemini保持前沿竞争力的假设之上，若模型延迟成为常态将引发担忧[6] 产品发布与竞争态势 - 谷歌在5月中旬的I/O开发者大会上宣布Gemini 3.5 Flash，并承诺其更强大的兄弟模型Gemini 3.5 Pro将于6月发布，但6月已过，该旗舰模型仍未发布[1] - 据报道，Gemini 3.5 Pro已延迟数月，原因是谷歌在改进其编码能力时更新了训练数据，但结果令人失望[4] - 谷歌尚未宣布新的发布日期，公司表示正在与合作伙伴测试3.5 Pro、升级的Flash模型及其他模型[5] - 编码能力是目前AI实验室的主要竞争领域，也是企业客户付费的重要部分，旗舰模型若未能达到公司自身标准，将使谷歌在竞争对手持续发布新模型时处于尴尬境地[5] 财务与市场表现 - Alphabet股价在今年早些时候达到408.61美元的峰值后，于周五收于346.77美元，下跌约15%[2] - 尽管这一回调幅度相对温和，但对于这只被视为市场押注AI的热门股票而言，是一次值得注意的波动[2] - Alphabet预计今年资本支出将高达1900亿美元，其中大部分将用于支持其AI推进的基础设施[6]

人工智能与云计算基础设施投资前景 - 人工智能竞赛远未结束，支持其发展仍需建设大量云计算能力，人工智能尚未被广泛应用，未来AI优先经济所需的计算能力规模难以估量 [1] 受益于AI支出的核心公司 - 数据中心建设增加将使少数公司受益，英伟达、美光科技和Alphabet是当前最值得关注的投资标的，它们将主要受益于AI支出的增长 [2] 英伟达的市场地位与财务表现 - 自2023年基础设施建设热潮开始，英伟达一直是AI投资领域的核心公司，其产品位于几乎所有新建数据中心的中心 [4] - 英伟达的GPU因其灵活性和可靠性主导了AI计算市场，被无数公司选择用于运行工作负载 [4] - 公司上一季度收入增长了85%，华尔街分析师预计下一季度增长将接近100% [5] - 所有增长均未包含对中国的芯片销售，且公司可能很快以有意义的方式重新进入该市场 [5] - 尽管近期业绩出色且前景稳固，英伟达的远期市盈率仅为23.7倍，仅略高于标普500指数的21.7倍远期市盈率 [7] 数据中心资本支出趋势 - 管理层告知投资者，预计明年四大AI超大规模企业的数据中心资本支出将达到1万亿美元，高于今年的6500亿美元 [6] - 这一趋势表明数据中心建设势头强劲，也将使名单上的其他两家公司受益 [6] - Alphabet也已确认，告知投资者预计2027年资本支出将“显著”提高 [6] 美光科技的市场机遇 - 美光科技生产内存芯片，AI数据中心对此需求巨大，其生产的NAND和DRAM内存服务器中有不同用途 [8] - 公司及其同行没有足够的生产能力来满足飙升的需求，新建晶圆厂需要时间，导致内存价格飙升，从而提升了美光的收入和利润 [8]

I Can't Stop Buying Alphabet Because The AI Talent Narrative is Wrong - 24/7 Wall St. S&P 5007,462.60 -0.97% Dow Jones52,196.30 -0.69% Nasdaq 10028,614.80 -1.39% Russell 20002,957.79 -0.68% FTSE 10010,583.80 +0.08% Nikkei 22565,020.60 -1.35% Investing I Can't Stop Buying Alphabet Because The AI Talent Narrative is Wrong By Alex Sirois Published Jul 19, 12:12PM EDT Quick Read GOOGL's Cloud backlog nearly doubled to $460B and Q1 EPS of $5.11 crushed the $2.63 estimate, undercutting the AI brain drain narrativ ...

投资决策与背景 - 沃伦·巴菲特将伯克希尔·哈撒韦公司大举投资Alphabet归功于自己，这位以价值投资闻名的投资者大举建仓一家领先的科技公司，使得该股票值得重点关注[1] - 伯克希尔首次建仓Alphabet是在2025年底巴菲特计划退休之前的去年第三季度，并在今年早些时候通过一笔100亿美元的私募配售增持，以帮助Alphabet筹集资金建设其AI基础设施[2] 投资逻辑与公司优势 - 巴菲特认为投资的关键是找到能够长期获得高资本回报的企业，他和现任伯克希尔CEO格雷格·阿贝尔似乎相信Alphabet能通过其AI基础设施投资做到这一点[3] - 与其它云计算巨头一样，Alphabet能够将其算力在自身内部需求和第三方需求之间进行分配，这为其投资提供了灵活性以获取最佳回报[5] - 公司的核心优势在于其自主研发的Tensor Processing Units (TPUs)，这些芯片已开发超过十年并不断迭代，同时公司围绕其优化了整个软硬件堆栈[5] - TPUs为公司带来了巨大的成本优势，相比严重依赖英伟达昂贵GPU的AI模型竞争对手和云计算领域参与者，Alphabet能以低得多的成本训练其Gemini前沿模型，并在推理费用上节省开支[7] - 这种结构性成本优势，结合其分销和广告网络优势，是公司能够运营强大且盈利的消费者AI业务的原因[7] 财务表现与增长前景 - Alphabet拥有漫长的增长跑道[5] - 公司的定制芯片在其快速增长云计算业务中提供了成本优势，其上季度云收入增长了63%，而云营业利润增长更快，达到三倍[8] - 公司的TPUs备受认可，以至于Anthropic已开始通过其合作伙伴博通下大额TPU订单，这为Alphabet开辟了另一个潜在的高利润率收入来源[8] - 获得巴菲特认可后，Alphabet是目前值得买入的顶级AI股票，前方增长跑道漫长[9] 关键市场数据 - 公司当前股价为347.20美元，当日下跌2.05%[6] - 公司市值达4.2万亿美元[7] - 公司毛利率为60.43%，股息收益率为0.25%[7]

核心观点 - 人工智能技术并未侵蚀谷歌的核心搜索业务，反而通过增强用户体验和降低成本，推动了其搜索收入的强劲增长[1][4] - 谷歌云业务展现出爆发式增长，其庞大的积压订单和生成式AI收入的飙升，验证了公司在基础设施上的巨额资本支出是合理且具有高回报潜力的[2][6][10] - 公司凭借搜索主导地位、超大规模云增长和YouTube的强劲广告收入，以25倍前瞻市盈率的估值，提供了独特的投资价值，结合了消费者护城河与企业级增长[2][9][11] 财务与运营表现 - **搜索业务**：2026年第一季度搜索及其他收入达到603.99亿美元，同比增长19%，查询量创历史新高[1][4] - **谷歌云业务**：2026年第一季度收入为200.28亿美元，同比增长63%；积压订单环比增长近一倍，超过4600亿美元；云运营收入增长两倍，达到66亿美元[2][6] - **盈利能力与效率**：云运营利润率从2025年第一季度的17.8%提升至32.9%；自升级AI概览和AI模式至Gemini 3后，核心AI响应成本降低了超过30%[5][7] - **整体财务**：2025财年收入首次突破4028.4亿美元；每股收益为10.81美元；合并运营利润率为36.1%；股本回报率为38.9%[7] 资本配置与增长投资 - **资本支出**：2026年第一季度资本支出超过一倍，达到356.74亿美元；2026年全年资本支出指引上调至1800亿至1900亿美元，预计2027年更高[10] - **现金回报**：管理层将股息提高5%，至每股0.22美元[7] - **投资理由**：4600亿美元的积压订单、云运营收入增长两倍以及生成式AI收入年增长近800%，证明资本支出反映了已签约的需求，公司处于“近期计算资源受限”状态[7][10] 竞争定位与估值 - **独特优势**：公司是唯一同时拥有搜索特许经营权、YouTube（季度广告收入98.83亿美元）和超大规模云增长（增长63%）的企业[9] - **估值比较**：公司前瞻市盈率为25倍，而其云业务增长63%，广告搜索增长19%，合并收入增长21.8%[9] - **市场对比**：与微软和Meta相比，公司提供了云业务与强大消费者业务的独特结合[9] 业务规模与生态系统 - **用户与使用量**：公司拥有3.5亿付费订阅用户；其API每分钟处理160亿个令牌；Waymo每周提供50万次完全自动驾驶服务[11] - **生成式AI增长**：基于公司生成式AI模型构建的产品收入年增长率接近800%[7]