“七巨头”单日市值重挫与AI投资范式转变 - “七巨头”股票（微软、亚马逊、苹果、Alphabet、英伟达、特斯拉、Meta）出现自2025年4月关税驱动抛售以来最剧烈的单日下跌，市值总计蒸发近7970亿美元[1] - Alphabet和特斯拉在公布财报后领跌，股价分别下跌7%和14.5%，其中特斯拉单家公司市值损失约2000亿美元[2] - 市场焦点从投资AI的公司转向受益于AI投资的公司，AI基础设施“工具提供商”（如芯片制造商）在超大规模云厂商股票下跌时反而上涨[4][5] Alphabet与特斯拉的财报与资本支出影响 - Alphabet尽管营收增长强劲且云服务积压订单增长，但投资者更关注其大幅提高的AI基础设施支出，导致股价抛售[2] - Alphabet将2026年资本支出指引再上调150亿美元至1950亿-2050亿美元，预计下半年资本支出约为1200亿美元，自由现金流可能持续承压[3] - 特斯拉也计划大幅增加AI支出，以加速开发自动驾驶出租车和人形机器人，但这些技术距离大规模商业化尚有时日[6] AI资本开支浪潮下的潜在受益行业与ETF - AI基础设施相关ETF（如AIPO、COPX、CHPX）可能从AI资本支出加速中获益[10] - Defiance AI & Power Infrastructure ETF (AIPO) 投资于关键电网、AI与数据中心基础设施相关公司，昨日上涨0.35%，过去一周上涨7%，表现优于持平的技术股为主的纳斯达克100 ETF (QQQ)[11] - Global X Copper Miners ETF (COPX) 投资于铜矿商，因AI服务器功耗是传统服务器的3至5倍，需要大量铜用于电网和冷却系统，该ETF过去一周上涨7.9%[12] - Global X AI Semiconductor & Quantum ETF (CHPX) 投资于先进芯片制造商和硬件制造商，平均市盈率为45.52倍，低于iShares Semiconductor ETF (SOXX) 的51.75倍市盈率，过去一周上涨9.4%[13] - Roundhill Memory ETF (DRAM) 可能受益于持续加速的AI基础设施支出，尽管内存股近期因高估值被抛售，但其运营基本面依然强劲[5][6][10] 当前市场环境下的投资策略观点 - 有观点认为，投资者应超越估值高昂的AI龙头公司，分散投资于当前盈利更强、估值更合理的公司[7] - 投资者应关注当前能产生切实盈利的业务，而非估值严重依赖于可能无法实现长期增长预期的公司[8]

公司与谷歌的交易 - 威瑞森公司已与谷歌达成一项交易，该交易价值超过10亿美元 [1] - 该交易旨在为谷歌的数据中心提供暗光纤连接服务 [1] 行业动态与公司战略 - 此次交易涉及电信运营商为大型科技公司提供关键基础设施服务 [1] - 交易规模表明数据中心互联需求持续增长，相关基础设施投资活跃 [1]

文章核心观点 - Alphabet公司（GOOG/GOOGL）在人工智能竞赛中被长期低估，但目前已拥有一个完全整合的人工智能“供应链”[1] 行业与市场分析 - 市场是前瞻性的，其本质是供需的汇合点，分析应超越数字本身，理解市场对股票的看法[1] - 分析需要理解行业、板块和长期增长趋势，这需要独创性、好奇心和一定程度的“天真”，并有时需要逆势而行[1] 公司特定分析 - Alphabet公司（谷歌）拥有一个完全整合的人工智能“供应链”[1]

公司业绩表现 - Alphabet Inc (GOOG/GOOGL) 季度营收同比增长24%至1198亿美元[1] - 公司季度运营收入同比增长30%至408亿美元[1] - 公司季度运营利润率扩大至34%[1] 投资者背景 - 投资者来自悉尼，拥有三年投资经验，专注于通过投资AI驱动公司实现财务独立[1] - 投资者投资组合主要围绕英伟达等处于技术革命前沿的领先AI相关公司[1] - 投资者认为AI影响仍处于早期阶段，未来十年将为零售和机构投资者带来显著机遇[1]

Chong Sin AC (1-212) 834-2611 chong.c.sin@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Terrell Bobb (1-212) 834-5947 terrell.bobb@jpmchase.com J.P. Morgan Securities LLC Eli Khaim (1-212) 622-0388 eli.khaim@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC North America Securitized Products Research J P M O R G A N 24 July 2026 CMBS Weekly One upsmanship or an arms race? 1 {[{rj56ltbcX45ij9n7hqB0Y9_QlCiWSZqhgEQkaXl2yx8ocUdeLEAVevfkMpDLJfV7c1YI5Ka4xamxV8HuI0dyb9yxLxL7P4qBb7yV1NEJ}]} North America Securitized Products Resea ...

J P M O R G A N Europe Equity Research 24 July 2026 Sustainability Wire Mainstreaming Sustainability: News & Content Highlights from Equity Research Top of the Agenda… Use the links below to jump to each section Global Research Highlights | Policy & Regulatory Developments | Corporate & Industry | The Bigger Picture | Flows & Performance | Quote of the Week | Charts of the Week | Upcoming Events & Investor Access | J.P. Morgan Sustainable Investing Team | Read our Research EMEA Sustainable Investing Researc ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球进入加息周期，债市面临压力，金融风暴在酝酿；AI投资需求强劲，相关企业上调资本开支和业绩指引；美国债务问题严重，通胀有粘性；资金重新流入存储板块 [41][42] 根据相关目录分别进行总结 全球经济和政治局势 - 中东局势恶化，美伊激烈互袭，油价重回90美元上方 [4] - 美国债务总额达39.6万亿美元，一季度利息支出3047亿美元，财政进入庞氏状态 [37] - 桥水基金创始人达利欧认为美国债务问题不可逆转，将面临债务危机和滞胀困局 [40] 金融市场 - 纳指受到下行冲击 [7] - 美国二年期国债被持续抛售，2年期国债收益率快速上行至4.37%，30年期美债收益率上升至5.17%，10年期通胀指数美债收益率上升至2.43%，提升加息预期 [10][13][18] - 日本30年期、10年期国债收益率保持上行趋势，日元套息交易大规模回流将对美债、美股、中债产生负向冲击 [43] 科技企业动态 - 谷歌上调2026年资本开支指引至1950亿 - 2050亿美元，云业务收入和积压订单增长，将扩大第三方算力使用 [23] - 巴克莱上调谷歌2027 - 2028年资本支出预期，核心驱动为Gemini 4大模型训练的算力需求 [24] - 英特尔二季度财报超预期，AI业务爆发，上调2026年资本开支至200亿美元以上，2027年将更高，行业供应限制严峻 [25] - 台积电上调2026年资本支出指引至600亿 - 640亿美元，营收增速指引提高，将在美国新增1000亿美元投资 [26] - 阿斯麦上调2026年全年净销售额预期至430亿 - 450亿欧元，计划增加EUV设备产能 [28] 行业趋势和投资机会 - 韩国进行大规模半导体投资，围绕存储产业链，6月出口金额大增 [29][31] - Kimi K3体现“杰文斯悖论”，增加服务器DDR5和eSSD等通用内存需求 [34] - 美联储认为AI基建可能推动通胀，美国通胀有粘性 [36] - 资金重新流入存储板块，韩国综合指数去杠杆结束，外资流入三星和海力士 [57] - 美光科技和费城半导体ETF回升，存储扩产利多半导体设备材料和科创50指数 [58][65]

特朗普政府新关税政策 - 美国贸易代表办公室宣布，依据“301条款”对数十个国家和地区加征10%至12.5%的新关税，以替代即将到期的全球进口关税，新关税于美国东部时间7月24日0时01分生效 [3] - 关税分为三档：对阿根廷、孟加拉国、加拿大等17个经济体适用10%税率；对欧盟、日本、韩国和瑞士等经济体的某些未豁免产品适用10%或12.5%税率；对所有其他被调查经济体适用12.5%税率 [4] - 最终方案与最初提案有调整，例如印度的关税税率从最初计划的12.5%降至10% [4] 关税豁免条件与影响 - 符合以下条件的产品可获得豁免：可能导致国内供应短缺的原材料；可能引发经济范围动荡的产品；无法在美国以合理价格或充足数量生产或从其他来源获取的产品；以及来自阿根廷、孟加拉国、欧盟等特定经济体的特定产品 [5] - 基于豁免条件，燃料、食品、化肥、汽车、金属和药品等进口商品将被免征新关税，一些来自墨西哥和加拿大的商品也将被排除在外 [5] - 特朗普政府已收到数千份进一步豁免的申请，该计划将包括对全球和特定经济体的豁免，此举基于此前与外国政府达成的协议承诺 [5] 政策背景与后续不确定性 - 此次新关税是特朗普政府在其规模最大的关税措施于今年2月被美国最高法院否决后，转而采用的临时10%全球关税措施的替代方案，原措施于7月24日到期 [3] - 贸易专家指出未来仍存在诸多不确定因素，今年可能面临大量关税措施，局势存在变数 [6] - 特朗普政府本周还提议依据“338条款”对约占美国从加拿大进口总额5%的商品征收关税，具体实施取决于谈判进展，若实施则定于8月19日生效 [6] 美欧贸易关系紧张 - 美国贸易代表格里尔同日发表声明严厉批评欧盟，指责欧盟对谷歌处以罚款以及向空客提供“国家支持”贷款等举措破坏了跨大西洋贸易的稳定性 [3][7] - 欧盟委员会宣布谷歌违反《数字市场法》，对其处以共计8.9亿欧元罚款，并要求其在60天内完成整改 [7] - 格里尔指出，仅欧盟对谷歌的罚款总额就已超过欧盟预算的2%，并称欧盟近期的行动给美国向欧洲出口商品和服务带来了巨大不确定性，对跨大西洋贸易关系的稳定构成现实威胁 [8]

投资摘要 - 行业评级：AI视频生成是全球生成式AI赛道中少数同时具备“可验证的商业化收入”和“尚未被充分定价的差异化投资机会”的领域 [3] - 核心观点：行业正站在盈利拐点，而非概念期，已跨越“AI视频能不能赚钱”的阶段，进入“谁能赚钱、赚谁的钱”的格局分化期 [8] - 核心观点：B端是已验证的盈利路径，但C端的投资叙事被过度简化了，问题不在C端本身，而在于当前产品形态与C端用户行为之间存在五重结构性错配 [8][9] - 核心观点：巨头垄断了公开市场，但私有化部署是一个被低估的平行市场，六行业强制信创为AI视频的私有化部署创造了刚性需求 [9] - 核心观点：“推理成本降至行业10%”不是一个技术假设，而是一个需要多重工程路径协同突破才能成立的判断 [9] - 核心观点：低成本路线的最大风险不是技术不可行，而是“巨头反制的时间窗口”，字节和快手具备在12-18个月内推出低价版本的能力 [9] 市场规模与增长 - 全球市场：2025年全球AI视频生成模型市场收入约12亿美元，预计到2030年可寻址市场规模达到827亿美元，未来五年复合增长率约120% [3] - 中国市场：2025年中国市场规模约12.15亿元人民币，预计到2030年增长至144.39亿元 [3] - 市场结构：2030年总可寻址市场（TAM）约827亿美元，其中电影/电视剧/动画制作192亿美元，视频广告制作464亿美元，微短剧108亿美元，原生AI漫剧63亿美元 [14] - 可服务市场（SAM）约400亿美元，B端约占90%，C端创作者订阅约占10% [15] - 私有化部署平行市场：2025年国内私有化AI平台市场规模487.6亿元，同比增长21.3%，六大强制信创行业（政务、金融、军工、能源、文博、公办教育）的AI视频需求估算为50亿至200亿元，约8倍于2025年12.15亿元的公开市场规模 [16] - 增长驱动力：短视频生态对内容供给的持续性需求、影视工业对成本效率的极致追求、广告营销行业对程序化创意的结构性迁移 [3] - 增长双轨特征：C端增长依赖用户规模和付费转化率的渐进提升，是“慢变量”；B端和G端增长绑定产业效率提升和政策强制要求，是“快变量” [37] 竞争格局 - 全球两极格局：中国厂商以字节跳动Seedance（2026年ARR约20亿美元）和快手可灵（ARR约5亿美元）为代表，在收入规模上大幅领先；美国厂商Runway（ARR约0.9亿美元）、Google Veo则在技术前沿和全球品牌上保有优势 [4] - 流量格局：2026年6月，Dreamina（即梦海外版）和Kling AI分别以1281万和1265万月访问量位居AI视频生成品类前两名，中国产品在全球流量榜上占据主导地位 [67] - Seedance单月收入超10亿元，毛利率约70%，按内部口径已接近盈亏平衡；可灵Q1收入超6.5亿元；Runway预计2026年底实现盈亏平衡 [8][85] - 竞争焦点转移：从“谁的模型更好”向“谁的生态更完整”和“谁的商业效率更高”迁移 [30] - 制胜关键要素：生态卡位优先于模型能力；B端生产力场景是当前唯一被验证的规模化盈利路径；成本效率决定商业化天花板；数据护城河被系统性低估 [68][71] - 初创企业机会：避免在巨头已建立规模效应的维度正面竞争，可在成本效率、服务深度和响应速度等维度建立优势 [74] 技术演进 - 技术路线：DiT架构成为行业共识，Flow Matching取代传统DDPM成为主流训练范式，当前竞争焦点已从架构创新转向工程优化和生态构建 [19] - 技术壁垒四层结构：数据壁垒（高质量视频训练数据稀缺）、算力壁垒（正从“强壁垒”退化为“效率壁垒”）、算法壁垒（领先窗口期缩短到“月”）、生态壁垒（最具持久性） [24][25] - 国产算力适配壁垒：深度工程挑战，涉及算子兼容性、精度对齐等，已完成全栈适配的企业形成的工程know-how构成技术壁垒，后来者需要6～12个月才能复现同等性能 [21][22] - 国产算力价值：国产芯片（昇腾910B、海光DCU）单卡价格约1万—1.5万美元，低于进口GPU（如H100单卡约3万美元），国产芯片+深度适配的组合可将硬件成本降低50%～70%，同时满足信创合规要求 [23] - 推理成本优化：行业头部产品的单次视频生成（15秒/1080p）公开云推理成本约$0.10～0.20/次，实现成本压缩至行业头部10%需要模型量化、MoE架构稀疏激活、蒸馏/剪枝、向量空间推理、国产芯片适配等多条技术路径中至少3-4项同时取得突破并协同生效 [28][29] 商业模式与用户分析 - C端用户画像：2025年全球AI视频创作者约8000万人，其中专业创作者占比约15%，付费意愿高；业余爱好者占比约60%，付费意愿极低 [38] - C端付费瓶颈：当前付费率约1%，源于产品形态与用户行为存在五重结构性错配：产出不确定性与订阅制的矛盾、价值闭环断裂、心理账户错配、刚性需求不足、巨头定价策略的自我抑制 [39][40][41] - 低成本商业模式潜力：若推理成本降至行业10%，可解锁“零负担决策”商业模式，包括扩大免费额度、废片包赔、按效果付费等，将用户心理从“投资心态”转化为“试玩心态”，建立习惯依赖 [45][46][47][48][49][50][87] - B端市场分析：2030年中国B端AI视频总支出预计约200亿—350亿元，是当前收入的主战场，商业确定性最高，付费逻辑基于投入产出比 [52][56][63] - G端市场分析：受信创政策驱动，2030年中国G端AI视频市场预计约50亿—100亿元，增速可观，竞争格局有利，但进入门槛高，核心准入门槛包括信创适配认证、等保三级、密码测评等，获取周期长 [59][62][63] 产业链与生态 - 产业链价值分配：当前利润正向中游模型平台化和上游算力层集中，下游纯内容制作层是亏损比例最高的环节（2026年AI微短剧行业90%公司亏损） [89] - 生态位战略：垂直场景深耕、开源差异化、融入现有工作流、私有化部署 [93][94][95] - 私有化部署市场：包含G端（政府/公共部门）和B端（企业/机构）两类客户，G端核心驱动力是信创政策强制要求，B端核心驱动力是数据安全合规，两者在决策逻辑、采购模式、竞争态势上存在显著差异 [96] - 私有化部署进入门槛：纯合规费用合计约40万～110万元，加上硬件和软件，总进入门槛约100万～200万元起步 [98]

DeepSeek的战略定位与管理哲学 - 公司创始人梁文锋明确表示，DeepSeek不希望成为“下一个字节”或“下一个腾讯”，其内部重点仍是AGI技术路线和突破，而非争夺C端流量或To B收入[2] - 公司将组织管理视为当前最重要的事情之一，强调保持研发团队的稳定性是实现长期目标的基础，其组织方式结合了自上而下的任务安排和自下而上的探索机制[2] - 公司通常不要求员工长期加班，认为AI研究需要相对宽松的环境，同时保持高度聚焦，不会试图快速补齐所有产品功能[2] - 梁文锋在投资人会议中多次强调“不”：不做视频生成、不抢C端流量、不接垂直行业项目、不把“做成下一个腾讯”当目标[3] - 公司的定价策略锚定在“一批服务器约10个月回本”上，曾将某模型单价直接砍到四分之一，旨在通过压低单位智能成本换取长期杠杆[4] - 公司选择将最强模型开源且不阉割，其底层逻辑是：若AI真占到人类GDP一成，独吞利益会被反噬；让出生态，自己充当“地基”以保留名望和开发者黏性[4] - 公司明确技术主线，将多模态、视频、3D归为“组件”，今年重点押注Agent，并首先选择Coding Agent作为验证AI智能的入口[4] - 公司在人员管理上坚持无KPI、约一半时间自由探索、不鼓励加班，前提是核心团队稳定，梁文锋认为“只要人稳定，AGI一定能成”[5] - 公司将自身按“科研组织+工程公司”混合体来管理，赌的是AGI概率而非当下市场份额[5] 人工智能行业动态与竞争格局 - 英伟达CEO黄仁勋表示，市场低估了中国开源模型Kimi的影响力，就像此前低估了DeepSeek一样[11] - 中国发布了国内首个覆盖智能体全生命周期的互联标准体系《人工智能 智能体互联》系列国家标准（GB/Z185-2026），为全域AI协同搭建统一底层规则[20] - AMD在发布会上推出了新一代服务器处理器、升级版AI加速器及全新的Helios服务器机架设计，并表示其性能可与竞争对手产品一较高下，甚至更具优势[26] - OpenAI高管Sachin Katti表示，随着公司持续扩建AI基础设施，预计将“大规模部署”AMD的Helios服务器[27] - 腾讯云正式发布云端智能体CodeBuddy NPC，该智能体可自主完成方案规划、代码开发、提交PR、执行测试等任务[29] - 阿里巴巴旗下高德宣布ABot具身体系完成全栈升级，一次性发布五款模型，旨在提升机器人自主执行通用任务的能力[31] - 亚马逊在其通用人工智能（AGI）部门进行了裁员，以进一步聚焦于对客户最重要的举措[27] 科技巨头与资本市场表现 - 美股周四大幅下挫，科技七巨头指数下跌4.8%，市值蒸发7970亿美元[21] - 标普500指数跌1.21%，创下近一个月以来最大单日跌幅；纳指跌2.15%；道指跌0.97%[21] - 特斯拉股价大跌超14%，创2025年3月11日以来最大单日跌幅；谷歌跌超7%，总市值跌破4万亿美元；亚马逊跌超4%；Meta跌逾3%；英特尔、微软跌超2%；苹果、英伟达跌超1%[21] - 国际油价大幅收涨，美油主力合约涨6.37%至92.36美元/桶；布油主力合约涨4.26%至94.02美元/桶[22] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌2.40%至4052.30美元/盎司；COMEX白银期货跌3.99%至57.90美元/盎司[22] - 谷歌因违反欧盟《数字市场法案》，被处以总计8.9亿欧元（约合10亿美元）的罚款[25] 消费电子与汽车行业趋势 - 2026年第二季度，中国智能手机市场出货量约为6601万台，同比下降4.3%，已连续五个季度出现同比下滑[23] - 欧洲6月新车销量同比增长13%，达到141万辆[24] - 中国车企在欧洲市场份额持续扩大：比亚迪6月销量同比增长逾140%，市场份额升至2.7%；奇瑞汽车销量同比增长约266%，市场份额升至2.3%；吉利汽车（含极氪等品牌）销量同比增长约18%，市场份额升至3.5%[24] - 特斯拉6月在欧洲的市场份额由去年同期的2.8%升至3.7%[24] - 特斯拉CEO马斯克表示，Optimus人形机器人实现大规模生产仍面临巨大挑战，产能提升初期可能较为缓慢，未来将遵循制造业常见的“S曲线”增长[12][13] - 极氪品牌回应车主出境自驾车机被锁事件，称因车辆定位显示在海外区域，触发了车机内置的安全保护机制[15] 其他公司重要事件 - 知名投资人段永平在回应关于泡泡玛特的提问时称：“泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。”[7][9] - 韩国SK海力士“掌门人”崔泰源天价离婚案宣判，其前妻卢素英最高可分走1.3808万亿韩元（接近10亿美元）的财产分割款[10] - 腾讯一名获得317万年终奖的项目负责人因向外传播薪酬截图、泄露企业内部敏感信息被公司辞退并列入黑名单[14] - 韩国电池巨头LG新能源在美国向亿纬锂能发起专利侵权诉讼，涉及五项专利[16] - 滔搏客服否认“暴力打折甩卖耐克库存”，称没有接到相关降价通知[18] - 住友电工发布澄清公告，否认“住友电工苏州工厂关停”的不实信息[19] - 保时捷被曝拟再裁员5000人，并有可能开启降薪，若计划实施累计裁员人数将达约9000人[27]