核心观点 - 摩根大通分析师强烈反驳了关于博通与谷歌下一代人工智能芯片项目延迟或取消的负面传闻，认为项目正按计划推进，并基于长期合同和竞争优势维持对博通的看涨观点 [1][2][5] 项目进展与传闻澄清 - 分析师明确指出，博通与谷歌的下一代谷歌TPU v9 2纳米项目“没有延迟；没有取消”，团队正按计划推进 [2] - 博通在谷歌内部定制芯片设计团队面前保持着超过18个月的领先优势 [3] 长期财务前景 - 博通与谷歌在今年三月签署了一项五年协议，锁定了未来四代TPU（v8, v9, v10, v11）的设计订单 [4] - 该协议包含了对TPU收入逐年增长的承诺，一直持续到2031年，确保了高利润AI收入管道的可预测性和增长性 [4] 市场地位与股价表现 - 博通在ASIC市场拥有超过30年的领导地位，是全球科技巨头的关键支柱 [6] - 分析师重申对博通的“增持”评级，设定2026年12月目标价为580.00美元，意味着较当前水平有40.99%的上涨空间 [5] - 博通股票年初至今上涨了18.85%，上周四收盘上涨4.70%至每股411.35美元，周一盘前下跌1.47% [6] - 过去六个月股价上涨24.70%，过去一年股价上涨63.71% [7]

核心观点 - 谷歌顶尖AI研究员诺姆·沙泽尔离职并加入竞争对手OpenAI，这对谷歌在构建全球最强大AI模型的数十亿美元竞赛中构成了一次挫败 [2][3] 关键人物与事件 - 诺姆·沙泽尔是2017年谷歌开创性研究论文《Attention Is All You Need》的合著者，该论文提出的Transformer架构支撑了当今的生成式AI [4] - 沙泽尔通过X平台宣布离职，将加盟OpenAI并领导其AI架构研究 [3] - 沙泽尔于2000年加入谷歌，曾为搜索引擎的拼写校正器和广告技术做出关键贡献 [4] - 他于2021年因谷歌在推出生成式AI产品方面进展缓慢而离开，并创立了聊天机器人初创公司Character.AI [4] - 2024年，他通过一项估值达25亿美元的授权协议重返谷歌，并共同主导了公司旗舰AI模型Gemini的开发 [4] 行业竞争格局 - 谷歌正与OpenAI、Anthropic以及埃隆·马斯克的SpaceX在一个关键行业展开激烈竞争 [4] - 谷歌在向企业销售AI编码工具的市场中已落后 [4] - 谷歌自身的研究人员必须应对内部政治才能获取计算资源 [4] 市场与公司表现 - 谷歌股价近几个月来大幅上涨，得益于市场对其在开发AI模型、为其提供动力的芯片以及覆盖数十亿用户使用的消费者应用等方面广泛角色的热情推动 [4]

业绩总结 - 半导体封装基板出货量同比增长20%，达到233亿日元，但较3月的273亿日元有所下降[1] - 4月的出货量在平方米上同比增长1%，每平方米的平均价格同比上涨19%，达到创纪录的122.6万日元[1] 用户数据 - 英特尔的EMIB-T技术正在被越来越多的公司采用，谷歌已下单英特尔包装至少300万TPU[2] - 由于Ibiden无法满足300万TPU的EMIB-T技术基板需求，预计该消息不会立即反映在其收益预测中[2] 未来展望 - 预计3.5D封装的广泛采用将在2028年开始，相关技术正在由台积电、英特尔和谷歌等公司推进[2] - 台积电计划在2026年6月启动面板级封装的试生产，并在2028年开始大规模生产[2] - 3.5D封装的采用面临挑战，特别是在电源供应和热管理方面，需要与合作伙伴共同开发新技术[3] - 预计公司之间的合作将会增加，以应对3.5D封装的技术挑战[3]

涉及的行业与公司 * **行业**：美国多行业与电气设备行业，重点关注数据中心冷却系统，特别是液冷分配单元（CDU）生态系统[1][13] * **公司**： * **CDU制造商**：Vertiv (VRT)、nVent (NVT)、Boyd、Motivair、CoolIT[1][13][18][20] * **超大规模云服务商**：Google（项目发起方）、Meta（OCP创始方）、Microsoft、Oracle[13] * **其他相关电气设备公司**：Schneider Electric (SU.FP)、Eaton (ETN)[8] 核心观点与论据 * **Google“Brazos”项目性质**：并非Google将制造的产品，而是通过开放计算项目（OCP）发布的一套液冷分配单元（L2A CDU）参考设计规范，供其供应商生态系统（包括Vertiv、nVent、Boyd等）生产[1][13][24] * **Brazos CDU设计规格与目标**： * 冷却容量为60千瓦，无法冷却单个需要约120千瓦冷却能力的Blackwell训练机架[2][18] * 设计使用直流电源，旨在兼容已具备直流电源基础设施的现有超大规模数据中心部署[2][3][18] * 主要目标是为推理（inference）工作负载创建生态系统，支持在现有数据中心通过简单的L2A CDU改造来快速上线容量，尤其是在预计到2030年推理需求增长快于训练需求的背景下[3][22] * **对CDU市场的潜在影响与风险**： * **中期商品化风险**：Brazos的规格（60千瓦）比2025年的项目“Deschutes”（2兆瓦）更容易实现，可能降低工程溢价，导致面向推理的CDU生态系统利润率降低[4][25] * **需求结构变化风险**：若新数据中心项目延迟，超大规模云服务商的需求可能从新建转向对现有数据中心的改造，标准化L2A CDU为此提供了灵活性[5][25] * **决定因素**：未来推理机架的功率密度是关键。若保持在60千瓦/机架左右，Brazos式CDU将占据可观份额；若更高，则需要利润率和服务粘性更高的Deschutes级CDU[4][25] * **总体评估**：该公告对CDU制造商（尤其是专注于高端技术的厂商）不构成迫在眉睫的威胁。市场始终预期一定程度的CDU商品化。此公告加速了低规格产品的商品化趋势，但旗舰CDU仍存在创新溢价，并预计将随着顶级液冷技术的发展而持续[6][25] * **技术背景补充**： * **L2A与L2L CDU区别**：L2A（液对空气）通过空气在数据中心“热通道”排热，适用于改造场景或40千瓦至约150千瓦的冷却范围；L2L（液对液）在两个液体回路间排热，能效更高，适用于所有新建项目或机架功率超过150千瓦的情况[14] * **长期展望**：预计到2028年CDU市场将保持供应受限；2028-2030年市场更成熟，规格可能标准化；2030年后即使技术演进，CDU仍将保持相关性并具有一定定价权[31] 其他重要内容 * **投资建议与估值**： * 对Vertiv评级为跑赢大盘，目标价416美元，基于32倍NTM+1 EBITDA（51亿美元）[8][9][37] * 对nVent评级为跑赢大盘，目标价218美元，采用分类加总估值法[8][10][38] * 对Schneider Electric评级为跑赢大盘，目标价310欧元，基于贴现现金流模型[8][11][39] * 对Eaton评级为跑赢大盘，目标价534美元，基于2030年每股收益的27倍市盈率折算[8][12][40] * **各公司风险提示**： * **Vertiv**：能效提升导致冷却需求减少、数据中心扩张意外放缓、从英伟达芯片向定制芯片的转换快于预期、技术转向若Vertiv反应不足[41] * **nVent**：CDU商品化快于预期、CDU产线问题、关键岗位招聘周期过长[41] * **Schneider Electric**：数据中心需求因技术变化而回落、美国加征关税影响需求[42] * **Eaton**：负载增长低于预期影响电气业务、全球数据中心建设中断、公用事业资本支出增长放缓、制造业回流趋势放缓、大型项目增长放缓或取消[43]

现代汽车与波士顿动力 - 现代汽车集团计划以约5000亿韩元（约22亿人民币）收购软银持有的波士顿动力剩余9.65%股份，实现全资控股 [4] - 现代集团计划将波士顿动力的Atlas人形机器人部署至其Georgia Metaplant工厂，并设定了到2028年实现年产3万台的产能目标 [5] 人工智能人才流动 - 谷歌DeepMind的工程副总裁兼研究员约翰·詹珀宣布将离开谷歌，加入人工智能初创公司Anthropic，他因共同创建了预测超过2亿个蛋白质结构的AlphaFold而闻名 [7] - 在詹珀离职前几日，谷歌工程副总裁兼Gemini AI模型联合负责人诺姆·沙泽尔也宣布将离开谷歌，加入即将上市的OpenAI [7] - 分析指出，前沿AI实验室为招揽人才愿意不惜代价，这使得OpenAI和Anthropic等初创公司相比谷歌等大公司，在减少官僚作风和专注追求超级智能方面更具吸引力 [7] AI模型能力进展 - 泄露的GPT-5.6 Pro模型展示出仅用一句话指令（如“创建一个模拟人生游戏”），就能在不到一小时内自动生成完整可玩的交互式游戏世界，其突破在于实现了用户可操作的“交互性” [8][10] - 若该能力属实，可能对依赖“精品研发”作为护城河的游戏公司（如腾讯、网易、米哈游）构成挑战 [10] AI地缘政治与监管动态 - G7领导人正在讨论基于“可信伙伴”机制的AI模型分级共享体系，可信盟友将获得美国最先进AI模型的访问权，而中国不在该名单之中 [11] - 这一机制可能加速全球AI市场分化，促使不在名单之列的国家和公司加速自主研发 [12] - 美国政府暂缓了对中国AI公司DeepSeek的封禁，但同时有超过100家中国企业被视为安全风险，表明中美AI脱钩的大趋势未变 [12] - DeepSeek此前创纪录的74亿美元融资若顺利完成，将使其成为中国AI公司中最有资金实力与OpenAI、Anthropic竞争的玩家之一 [12] 企业级AI应用 - Databricks发布了面向企业的通用AI Agent产品，可直接部署到企业工作流，其差异化优势在于能直接访问存储在Databricks平台上的企业核心数据，无需额外集成 [13] - 该产品内置了数据治理、安全审计和合规能力，旨在解决企业采用AI Agent的核心痛点，标志着企业AI Agent正从“概念验证”走向“生产部署” [13] AI公司商业化与法律挑战 - Anthropic因被指控在其每月200美元的AI计划中设置隐形使用上限（尽管广告宣传为无限使用）而遭到用户起诉 [13] - 此次诉讼使Anthropic面临商业化和安全叙事的双重危机，为OpenAI和谷歌等竞争对手提供了争夺客户的窗口期，企业客户在选择AI供应商时，品牌信任和合同履约能力变得与模型性能同等重要 [13]

Jeremy Grantham reported an equity portfolio valued at approximately $39.10 billion in the latest quarter, reflecting GMO's long-standing focus on high-quality businesses with durable competitive advantages and strong long-term earnings power. The portfolio remains broadly diversified across technology, healthcare, financials, and industrials, while maintaining meaningful concentration in a select group of large-cap holdings. The latest filing showed moderate activity, with several additions to core positio ...

2026 年 06 月 22 日 沪深300 及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 通信 3.788 电子 3.038 机械设备 1.632 医药生物 1.085 计算机 0.675 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 非银金融 -3.922 公用事业 -2.953 银行 -2.588 煤炭 -2.236 石油石化 -2.199 数据来源：聚源 开源晨会 0622 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】沃什"首秀"放弃前瞻性指引，美联储态度更趋鹰派——6 月 会议点评-20260618 【策略】调整后，科技反弹或会更强——投资策略周报-20260621 【金融工程】6 月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定 期-20260620 行业公司 【汽车】2026 年新能源车下乡重磅开启，内需逐步回暖可期——行业点评报告 -20260621 【商社】百胜中国收购必胜客中国大陆品牌所有权——行业周报-20260621 【食品饮料】社 ...

Anthropic's Claude is one of the most popular artificial intelligence (AI) models, translating into skyrocketing growth for the company. Anthropic recently revealed that its annualized revenue has roughly tripled since the end of 2025, exceeding $30 billion in early 2026. Anthropic recently filed a draft registration statement with the Securities and Exchange Commission as it prepares for an initial public offering (IPO). But investors don't have to wait. Adoption of AI agents, including Claude Cowork, is d ...

We are beginning to see the real weaknesses in these hyperscalers. Amazon , Alphabet , Microsoft and Meta Platforms may have the money, but they have run into a brick wall in this stock market. That brick wall is hardware. I should have realized how acute the shortage is when we saw how the memory chip stocks galloped to much higher stock prices. The shortage of chips, stemming from just a handful of players in the high- bandwidth memory (HBM) category — SK Hynix with roughly 60% share, followed by about 20 ...

市场背景与“七巨头”分化 - “七巨头”包括英伟达、苹果、微软、亚马逊、Alphabet、Meta Platforms和特斯拉，在过去三年引领市场[1] - 这些公司股价表现已显著分化，特斯拉基于远期市盈率的估值超过100倍，而英伟达估值相对保守且处于人工智能建设中心[1] - 苹果在过去一年中，其业务和股价势头均有所增强[1] Alphabet的投资价值主张 - 在“七巨头”中，Alphabet被视为当前值得投资的顶级选择之一[2] Alphabet核心业务表现 - 公司主要仍被视为搜索和广告业务，第一季度谷歌搜索及其他广告收入同比增长19%至604亿美元[3] - 广告业务增长得益于人工智能功能吸引用户，查询量创历史新高[3] 云计算业务成为主要增长催化剂 - 谷歌云是公司快速增长且日益重要的业务部分[4] - 第一季度云收入同比增长63%至200亿美元，增速较前一季度的48%进一步加快[4] - 该增速超过其两个更大竞争对手在最近财季报告的增长[4] 云计算业务盈利能力与需求 - 谷歌云第一季度运营收入同比增长约两倍至66亿美元[5] - 该部门运营利润率从一年前的17.8%提升至32.9%[5] - 云业务需求超过供应，若供应充足收入本会更高[5] - 该部门的积压订单（已签约但尚未确认为收入的工作）在一个季度内几乎翻倍，达到4620亿美元[5] 公司的竞争优势 - 竞争优势源于拥有从尖端模型到芯片的完整技术栈，这使公司能保持领先[6] - 定制芯片与Gemini模型的结合是竞争对手难以复制的组合[6]