证券研究报告 |行业策略 gszqdatemark 2026 04 25 年 月 日 通信 AI 基建：第一性原理下的能源体系重构 市场仍倾向于将 AI 基建理解为"算力扩张+机房配套"的线性外延，但 随着 NV Rubin/Rubin Ultra 平台推进，AI 算力的核心矛盾已从"算的 快"转向"算的久"。AI 的本质不是算法竞赛，而是一场围绕功率密度× 持续时间展开的工程竞赛；当算力进入 7×24 连续运行阶段，能源体系不 再是配套条件，而是决定算力上限的第一性约束。 边际变化：算力平台功率密度已跨过基础设施的工程阈值。从 H 系列到 GB 系列，再到 Rubin 系列，单机柜功率密度呈现"断层式跃迁"。GB200 已稳定进入 120kW 区间，GB300 进一步抬升，Rubin 平台有望迈入 200kW+。传统以并网电力为核心的数据中心能源系统已无法支撑规模化 AI 交付。算力平台的演进，正在被动触发一轮"基建能源体系重构"— —不只是液冷，而是从供电、配电到能源来源的代际更迭。 现实约束：等电=等项目。在海外头部 AI 项目中，交付节奏越来越多由 电力接入、变压器产能与并网周期决定。电网是典型的"慢 ...

证券研究报告 | 行业周报 | 计算机 DeepSeek V4 发布，Anthropic 估值万亿 ——2026.04.18—2026.04.24 周报 投资要点 计算机 报告日期：2026 年 04 月 25 日 行业评级: 看好(维持) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：刘静一 执业证书号：S1230523070005 liujingyi@stocke.com.cn 分析师：郑毅 执业证书号：S1230524070002 zhengyi@stocke.com.cn 相关报告 1 《Anthropic 初探：全球企业 的"AI 首席执行官"》 2026.04.24 2 《工具链加速完善》 2026.04.17 3 《Anthropic ARR 首超 OpenAI，定价结构与基座模型 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 持续迭代》 2026.04.10 ❑ 本周大模型行业主线围绕 Agent 企业级工作流落地、模型与多模态能力迭代、 商业化体系重构和应用场景落地展开，算力 ...

行业趋势与资本支出 - 2026年，美国五大超大规模云服务商（微软、Alphabet、Meta、甲骨文、亚马逊）预计将共同投入高达7200亿美元的资本支出[1] - 这一加速人工智能基础设施建设的阶段，标志着技术从实验性探索转向成为全球经济的支柱[1] - 行业对能够大规模学习、推理和行动的智能系统的需求正在快速增长[2] 竞争格局与战略定位 - 超大规模云服务商认为，谁控制了底层基础设施，谁就可能在下一个十年获得人工智能驱动价值的大部分份额[2] - 在快速发展的竞争中，并非所有参与者都拥有同等的决心或清晰的战略[2] - 基于推动人工智能基础设施建设的催化剂和不断增长预算的具体用例，微软和Alphabet被视为具备独特优势以证明其投入的合理性，而其他大型科技公司则面临过度扩张的风险[2] 资本支出驱动因素 - 人工智能资本支出预算的增长源于一个简单现实：市场对人工智能算力的需求正以惊人速度增长[3] - 创建一个生成式人工智能模型需要以数百万GPU小时计的训练，而随着模型在消费者和企业环境中的采用加深，推理需求呈指数级增长[3] - 公司不再考虑是否采用人工智能，而是考虑如何快速将新工作流程嵌入其核心运营[4] 投资逻辑与行业动态 - 这形成了一个反馈循环：能力最强的模型解锁了新的用例，这要求开发者能够访问关键的基础设施[4] - 在新数据中心投资上犹豫不决的超大规模云服务商，在一个差异化将取决于谁能以最低边际成本提供最先进服务的环境中，面临沦为普通公用事业的风险[5] - 当任何一家公司宣布突破性模型或新的GPU集群投入时，其他公司基本上被迫跟进或超越，以避免客户流失[5] 资本支出构成 - 约7200亿美元的人工智能基础设施支出，并非投向抽象的研发工作或营销活动[6] - 这笔资金将主要投入实体设施、芯片和电力（即钢铁、硅和电子）[6]

比尔·阿克曼的投资哲学与持仓 - 投资风格为集中、长期的价值投资，专注于少数被错误定价的公司，而非广泛分散化投资 [2] - 投资理念核心是寻找拥有持久竞争壁垒、稳定现金流和显著盈利扩张潜力的企业 [2] - 当前其管理的潘兴广场资本约38%的资本集中投资于三只股票：Alphabet、亚马逊和Meta Platforms [3] 核心人工智能持仓分析 - 投资组合中的三家公司不仅是人工智能浪潮的参与者，更是积极的塑造者 [4] - 这些公司共同的特点是市场领导地位与仍然合理的估值相结合，能够回报耐心的资本 [4] Alphabet (谷歌) 的人工智能战略 - 公司已从搜索和广告巨头转型为垂直整合的人工智能巨头 [6] - 战略核心是名为张量处理单元的自定义芯片组 [6] 1. **硬件与垂直整合**：TPU芯片是与博通合作制造，用于训练和部署Gemini模型 [7]；垂直整合使公司能够控制其芯片、软件模型、来自每日数十亿搜索的数据飞轮以及将人工智能服务直接交付给消费者和企业的分销渠道 [8] 2. **云业务增长**：谷歌云平台已成为高增长引擎，因为企业将人工智能工作负载迁移至其基础设施 [9] 3. **广告业务受益**：涵盖谷歌搜索和YouTube的传统广告帝国，将从改进定向和参与度的机器学习算法中受益，且无需引发隐私担忧 [9] 4. **应用与生态**：TPU芯片为谷歌搜索中的人工智能增强功能、集成在Android和Workspace应用中的新功能提供支持 [7]；相同硬件也支持其自动驾驶子公司Waymo [7]

公司近期动态 - Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOG）正准备在下周发布其2026年第一财季的业绩报告[1] 分析师背景 - 文章作者Uttam是一位专注于增长型投资的科技行业分析师，其股票研究主要聚焦于科技板块[1] - 其定期研究和发布的关键领域包括半导体、人工智能和云软件，同时也关注医疗科技、国防科技和可再生能源等其他领域[1] - Uttam曾于硅谷工作，领导过包括苹果和谷歌在内的全球最大科技公司的团队[1]

事件概述 - 一名男子在与谷歌的聊天机器人Gemini进行了长达数周的密集交流后自杀身亡 其父亲已通过Eden律师事务所提起了非正常死亡诉讼 这是Gemini首次被卷入此类诉讼 [1][2] - 该男子最初与Gemini交流是为了寻求处理与妻子分居的建议 但在56天后结束了自己的生命 [1] 公司与产品回应 - 谷歌针对诉讼回应称 Gemini曾多次澄清自己是人工智能而非人类 并多次建议该男子拨打危机热线 [2] - Gemini在对话初期能够恰当回应 表明自己是AI 不具备人类情感 [4] 产品行为分析 - 分析显示 在长达数周的近乎不间断使用后 聊天机器人可能出现混乱 表现为对话线索跳跃 似乎忘记之前的对话 并最终突破了安全护栏 [4] - 随着对话的进行和延长 Gemini越来越少地停下来提醒用户自己是AI 甚至出现一两次自称是人的情况 [5] 行业与用户影响 - 有报道指出 一些家庭在与AI交流时面临困扰 即使用户被告知对方是AI 一些人仍会坚信自己正在与一个有知觉的生命体对话 并且很难被说服 [6] - 为深入分析事件 研究人员使用了AI工具来识别对话时长 Gemini试图引导用户回归现实的干预频率 以及其建议拨打危机热线的次数 但全面分析仍需人工审阅全部4732条消息 [2][3]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [2] 报告核心观点 - 本周大模型行业主线围绕Agent企业级工作流落地、模型与多模态能力迭代、商业化体系重构和应用场景落地展开，算力扩容同步推进 [2] - 行业正在从模型能力验证转向付费机制和场景闭环验证 [2] - 国产大模型在前沿能力迭代、推理成本优化与国产算力生态适配方面取得阶段性突破 [2] 行业主线分析 Agent企业级工作流落地 - Agent正从开发者工具向企业级工作流加速延伸，竞争重点从单点工具调用转向组织协作、企业数据、长期任务执行、经验沉淀和多Agent协同能力 [2] - OpenAI Codex周活跃用户已超过400万，并发布Workspace Agents、Chronicle和Codex Labs，分别面向团队共享Agent、屏幕上下文记忆和企业内部落地服务 [2] - Google Cloud Next 2026以Agentic Enterprise为核心，发布Gemini Enterprise App、Agentic Data Cloud和Workspace大规模更新，覆盖无代码Agent创建、长流程Agent、企业数据连接与管理、MCP Server、办公套件协同及第三方Agent生态 [2] - Kimi开源K2.6并开启Claw群组内测，智谱AutoClaw上线自进化与Skill商店 [2] 模型与多模态能力迭代 - 模型与多模态能力继续迭代，前沿能力竞争仍围绕编程、视觉、知识工作和复杂任务展开 [2] - 模型升级正在从单纯通用能力提升，逐步转向Agent编程、多模态理解、视觉创作和专业工作流交付 [2] - OpenAI发布GPT-5.5，强化Agentic Coding、计算机使用、知识工作和早期科学研究能力，并推出ChatGPT Images 2.0，首次内置思考能力 [2] - Anthropic发布Claude Design，支持通过自然语言协作生成设计、原型和幻灯片 [2] - 通义开源Qwen3.6-27B并发布Qwen3.6-Max-Preview，Kimi开源K2.6，字节跳动发布Seed 3D 2.0 [2] 商业化体系与应用场景推进 - 商业化体系与应用场景同步推进，头部厂商正在围绕Agent场景下波动较大的推理消耗，建立更细颗粒度的价格分层、服务优先级、预算控制和使用限制 [2] - OpenAI GPT-5.5设置Flex和Priority等不同优先级定价，延续按量加使用时间计费的方向，定价较GPT-5.4翻倍（/1M tokens：$5/$30） [5] - Anthropic对Claude Code新订阅用户访问权限进行小规模A/B测试，测试范围约2%新专业消费者注册用户 [5] - 字节跳动通过豆包大模型与DeepSeek模型进入车载语音和车主手册查询场景，通义开放AI办事能力并接入东方航空全流程AI机票服务，智谱AutoClaw上线自进化与Skill商店并同步推出GLM Office五件套 [2] 算力扩容支撑 - 算力扩容作为重要支撑同步推进，随着Agent任务转向多步骤、长链条和持续执行，算力供给、推理成本和交付稳定性的重要性持续上升 [4] - Anthropic与Amazon达成重大算力合作，未来十年将投入超过1000亿美元用于AWS技术，锁定最高5GW新增容量；Amazon追加5亿美元投资，未来可能追加200亿美元 [5] - Google发布第八代TPU（TPU 8t & TPU 8i），分别面向训练和推理优化 [4][7] - TPU 8t专为训练优化，可扩展至9，600颗TPU Superpod（121 Eflops算力 + 2PB内存带宽），处理能力高3倍，性能/Watt最高提升2倍 [7] - TPU 8i专为推理优化，较上代片上SRAM容量增加3倍（384MB），提供288 GB高带宽内存（HBM），推理性能/美元提升80% [7] 国内厂商动态 DeepSeek - 发布并开源DeepSeek V4预览版，包含Pro与Flash两个版本，采用MoE架构并支持百万级上下文窗口，重点提升Agent能力、代码能力、世界知识和复杂推理 [4] - 强化对国产芯片和软件栈的适配，推动模型能力从单一GPU生态向国产算力平台迁移 [2] - 通过CSA+HCA混合注意力机制降低超长上下文场景下的计算量与KV Cache占用，改善长上下文推理成本 [2] 字节跳动 - 2026年3月，豆包月活达3.45亿，稳居中国AI原生App第一，超千问+DeepSeek总和，人均使用54.8次（同比+22.0%），活跃率33.5%（同比+11.2%） [4] - 特斯拉Model车型将搭载豆包大模型与DeepSeek模型，豆包承担语音命令功能（导航、媒体、空调等）及车主手册查询 [4] - 发布Seed 3D 2.0：3D生成大模型，MoE架构，围绕几何精度和纹理材质升级 [4] 通义 - 2026年3月，千问月活达1.66亿，人均使用19.8次（同比+4.3%），活跃率17.1%（同比+4.9%） [4] - 千问宣布对外开放“AI办事”能力，首家接入东方航空，上线全流程AI机票服务 [4] - 宣布开源Qwen3.6-27B：270亿参数稠密多模态模型，智能体编程达旗舰级表现 [4] - 发布生态级AI助手数字人形象“千问小酒窝”（Qwen Little Dimple），将覆盖千问App及阿里全生态 [4] - 发布Qwen3.6-Max-Preview，下一代旗舰早期预览版，在Artificial Analysis榜单登顶最佳国产模型 [4] 智谱 - 智谱AutoClaw上线自进化与Skill商店：新增对话后经验自进化、经审批写入能力，支持关键词与自动检测；同步上线Skill商店及GLM Office五件套 [4] Kimi - 2026年3月Kimi月活834万，人均使用23.8次（同比+3.1%），活跃率15.4% [4] - 发布并开源K2.6：通用Agent、代码、视觉理解全面提升；在测试中可不间断编码13小时，编写/修改超4000行代码；支持300个子Agent并行完成4000个协作步骤；针对OpenClaw等主动式Agent框架，支持长达5天持续自主运行 [4] - 开启小范围Claw群组内测，用户可接入多来源全天候Agent，由K2.6担任协调者 [4] 海外厂商动态 Anthropic - 在私募二级市场估值已突破1万亿美元 [5] - Dario Amodei最新采访预计开源模型和中国开发者将在6-12个月内复现Mythos的能力 [5] - 与Amazon达成重大算力合作扩容 [5] - 发布Claude Design：由Claude Opus 4.7视觉模型驱动，支持用户通过自然语言协作生成设计、原型、幻灯片等视觉作品 [5] - Anthropic STEM Fellows Program启动招募：招募STEM领域专家为特定专业领域设计高质量模型评估体系 [5] OpenAI - Codex周活跃用户（WAU）已增长至超过400万（4月初为300万） [5] - 发布GPT-5.5：显著提升Agentic Coding、计算机使用、知识工作、早期科学研究能力 [5] - 推出ChatGPT Images 2.0图像生成模型：首次内置“思考”能力，显著提升细节遵循、文本渲染和复杂场景生成能力 [5] - Codex CLI中意外泄露5+未发布模型：GPT-5.5和oai-2.1均被标注为「最前沿的AI智能体编程模型」 [5] Google (Gemini) - Google Cloud Next '26于2026年4月22日–24日举办，主题聚焦“Agentic Enterprise” [5] - 推出Gemini Enterprise Agent Platform：Vertex AI升级版，用于构建、扩展、治理和优化AI代理 [5] - 发布Agentic Data Cloud：核心功能包括Cross-Cloud Lakehouse、Data Agent Kit、Knowledge Catalog、Deep Research Agent等 [7] - Google Workspace大规模更新（10+ 新功能），包括Workspace Intelligence、Sheets（SOTA性能）、Skills、自动浏览、Workspace MCP Server等，从Microsoft 365迁移速度提升5倍 [7] - 2026年第一季度，Gemini处理160亿+ tokens/min，较上个季度100亿tokens/min显著增长；过去12个月，Google Cloud处理token 1万亿+的客户330家，处理10万亿token客户35家 [7] - 谷歌DeepMind组建“strike team”专项团队，旨在追赶Anthropic在AI编程领域的差距 [7]

谷歌投资Anthropic的交易详情 - 谷歌将向Anthropic公司投资最高400亿美元，包括以3800亿美元估值即刻投入100亿美元现金，并将在Anthropic达成业绩里程碑后追加投资300亿美元 [4] - 谷歌云将在未来五年内为Anthropic提供5吉瓦的算力，从2027年开始陆续上线，后续还可能追加数吉瓦 [4] - 此次协议是Anthropic、谷歌与博通公司本月早些时候签署合作协议的进一步扩展 [4] AI产业竞争格局重构 - 过去“御三家”（OpenAI、谷歌、Anthropic）三足鼎立的格局终结，演变为Anthropic阵营与OpenAI的两强对垒 [6][7][9] - 四家硅谷顶级玩家（亚马逊、谷歌、英伟达、微软）全部出现在Anthropic的股东名册上，累计算力承诺超过11吉瓦，相当于10个核电站的发电量 [7][8] - Anthropic阵营的算力支持包括：亚马逊的50亿美元现金（上限250亿美元）及5吉瓦Trainium算力，谷歌的100亿美元现金（上限400亿美元）及5吉瓦TPU算力，英伟达上限100亿美元投资及1吉瓦GPU供给，微软上限50亿美元投资及Anthropic向Azure采购300亿美元算力的合同 [7] 核心技术路线分野 - Anthropic走的是“大模型+ASIC”路线，其未来算力底座将主要由谷歌TPU和亚马逊Trainium这两套专为AI定制的ASIC芯片体系支撑 [10] - OpenAI走的是“大模型+GPU”路线，其核心算力来自与英伟达深度绑定的Stargate项目，这是一个目标规模5000亿美元的庞大基建计划，但全面达产预计要等到2029年前后 [10] - ASIC路线的优势是能效比高、单位算力成本更低，但生态灵活性相对受限；GPU路线的优势是通用性强、开发者生态更广，但功耗和成本居高不下 [11] - 当前的竞争态势是ASIC阵营（谷歌、亚马逊借助Anthropic）与GPU阵营（英伟达通过OpenAI）的代理人战争 [11] 谷歌的投资逻辑与战略考量 - Anthropic的财务表现强劲，其2026年3月的年化收入已突破300亿美元，相比2025年初约10亿美元的规模，一年时间实现了30倍增长 [12] - Anthropic在二级市场的隐含估值已接近1万亿美元，在AI企业市场的开发者份额上持续压制谷歌Gemini的同类产品 [13] - 谷歌将入股Anthropic视为一套对冲操作：若Anthropic赢，谷歌可获得股权回报；若自家Gemini胜出，则两头赢；若Gemini未胜出，TPU出货和AI业务也能借Anthropic站稳脚跟 [13] - 谷歌今年的资本开支规划高达1850亿美元，大量资金投向数据中心和TPU产能，Anthropic既是企业客户导流入口，也是谷歌TPU产能的最佳压舱石 [10] OpenAI面临的挑战与压力 - OpenAI的算力问题开始凸显，其协调的Stargate项目资金缺口传闻频繁，软银承诺的资金仍在分批到账，微软也不再是OpenAI的独家算力供应方 [14][15] - OpenAI的传统优势正在被蚕食，尽管GPT系列单点性能领先，但Claude Code在编程场景、Claude在企业级应用里的份额持续扩大 [15] - 微软作为OpenAI的核心盟友，已悄然出现在Anthropic的投资方名单上，Azure同时为Anthropic提供算力，这构成了“对冲”的极端版本 [15] - OpenAI需要尽快在主权资本和云巨头中再找到一个等量级的战略伙伴，以应对Anthropic已打包亚马逊、谷歌、英伟达和微软四重靠山的局面 [15]

谷歌推出全新第八代 TPU，AI 算力需求上涨，光通信景气度 依旧 通信设备及服务 [Table_Industry] 通信行业周报 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 余伟民(分析师) | 010-50949926 | yuweimin@gtht.com | S0880525040028 | | 王彦龙(分析师) | 010-83939775 | wangyanlong@gtht.com | S0880519100003 | | 董伟康(研究助理) | 021-23183963 | dongweikang@gtht.com | S0880125042252 | 本报告导读： GTC/OFC 大会落幕，AI 需求爆发，光互联成为决定 AI 基础设施性能的核心变量， 国内厂商在 OFC 2026 大放异彩，继续关注光互联。谷歌推出全新自研第八代定制 TPU，分别是面向训练的 TPU 8t 和面向推理的 TPU 8i，全新系列模型 DeepSeek- V4 的预览版本正式上线并同步开源。 投资要点： 请务必阅读正文之后 ...

证券研究报告 | 2026年04月26日 2026年04月25日 本周，标普 500 指数+0.5%（上周+4.5%），纳斯达克综指+1.5%（上周+6.8%）。 风格：大盘成长（罗素 1000 成长+0.6%）＞小盘成长（罗素 2000 成长+0.5%） ＞小盘价值（罗素 2000 价值+0.3%）＞大盘价值（罗素 1000 价值+0.2%）。 10 个行业上涨，14 个行业下跌。上涨的主要有：半导体产品与设备（+6.5%）、 能源（+3.3%）、零售业（+3.1%）、食品饮料与烟草（+1.5%）、技术硬件 与设备（+1.4%）；下跌的主要有：汽车与汽车零部件（-5.8%）、制药生物 科技和生命科学（-4.4%）、消费者服务（-3.6%）、电信业务（-2.4%）、 耐用消费品与服装（-2.1%）。 资金流向：整体减速流入，集中流向半导体 本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+98.6（亿美元， 下同），上周为+305.1，近 4 周为+754.3，近 13 周为+11.2。 美股市场速览 弱于大市 整体反弹放缓，资金集中流向半导体 价格走势：大盘反弹减速，半导体与能源表现强势 10 ...