行业动态 - 谷歌与黑石集团成立了一家新的合资企业 [1] 市场影响 - 该合资企业的成立对Neocloud相关股票构成了一定的压力 [1]

文章核心观点 - 黑石集团向谷歌的TPU云合资企业投入巨额资金，旨在挑战英伟达在AI计算硬件领域的主导地位，这被视为一个“世代机遇”[1][4][9] 黑石集团的投资与战略 - 黑石集团承诺向一家新的美国AI云合资企业投入**50亿美元**初始股权[1][4] - 加上杠杆，总投资最终可能达到约**250亿美元**[1][4] - 该投资是对AI数据中心建设（电力、土地、光纤）以及可能扩大谷歌云之外计算需求的“第三方TPU云”的直接、规模化布局[1] - 黑石集团的优势在于大规模融资和开发能力，该交易被定位为“世代机遇”，而非小型试点项目[1] - AI基础设施已成为全球最大的资本配置机遇之一，数据中心需要大量土地、电力、冷却、光纤连接和融资，黑石集团这类基础设施投资者是该领域的天然参与者[9] 合资企业的运营与目标 - 该合资企业计划到2027年上线**500兆瓦**的数据中心容量[4][6] - 合资企业将由谷歌资深基础设施和运营高管Benjamin Treynor Sloss领导[12] - 该企业不仅旨在增加服务器容量，更是创建一个第三方平台，让客户可以像服务一样租用谷歌的AI硬件、软件和基础设施[7] - 其模式更接近由CoreWeave等公司推广的“新云”模型，但核心区别在于芯片：CoreWeave围绕英伟达生态系统构建业务，而谷歌和黑石正试图创建一个围绕谷歌TPU的类似市场[8] 谷歌的TPU战略与市场拓展 - 谷歌正试图使其张量处理单元成为英伟达主导的GPU的真正替代品[5] - 谷歌的TPU并非新产品，公司已花费**超过十年**时间开发并内部用于训练和运行AI模型，它们为谷歌自身产品（如Gemini）提供动力，并专为AI训练和推理而非通用计算而构建[10] - 此次合作的新颖之处在于分销模式：历史上谷歌TPU与谷歌云紧密绑定，而此次合资为TPU提供了更广泛的客户接触途径，并得到了黑石资本和数据中心开发能力的支持[11] - 此举旨在让外部公司更容易获取谷歌的AI芯片，而无需迫使每个客户关系都严格纳入传统的谷歌云框架内[11] - 对谷歌云而言，其战略价值在于：英伟达已成为AI热潮的默认供应商，但云提供商日益希望加强对硬件堆栈的控制，以降低成本并实现平台差异化[12]

公司核心事件 - 三星电子正面临其有史以来最严重的罢工，近48,000名工人计划在周四开始为期18天的罢工，原因是奖金纠纷 [1] 行业与公司影响 - 罢工事件涉及韩国存储芯片制造商三星电子的生产活动 [1]

高瓴旗下HHLR持仓分析 - 截至2026年一季度末，美股持仓总市值约16.73亿美元，较上季度末缩水近一半，共持有38只标的 [3] - 前十大重仓股集中度高，中概股占6只，合计持仓市值超14亿美元，前五大持仓依次为拼多多、阿里巴巴、百济神州、富途控股、传奇生物，合计占比超过80% [3] - 对第一大重仓股拼多多减持超过650万股，对第二大重仓股阿里巴巴减持超过290万股，并对富途控股进行了一定程度的减持 [3] - 显著加码AI与半导体赛道，新进迈威尔科技（MRVL）成为第十大重仓股，持仓市值约1694万美元 [3] - 迈威尔科技是AI算力关键供应商，业务由AI定制芯片（ASIC）与高速光互连驱动，深度绑定亚马逊和微软等云巨头 [4] - 新进标的还包括英特尔、英伟达、Lumentum，显示其向AI、算力与高端制造方向倾斜 [5] - Lumentum是英伟达深度绑定的核心战略伙伴，其第三财季营收同比增长90%，创下8.08亿美元的历史新高 [5] - 一季度清仓了谷歌-A、穆迪、比特币ETF（IBIT）等标的 [6] 高毅资产持仓分析 - 截至2026年一季度末，美股持仓总规模约为9.1亿美元，共持有21只标的 [10] - 拼多多获小幅增持近20万股，持仓市值达2.21亿美元，占比约24.3%，重回第一大重仓股 [10] - 此前连续多个季度位居第一的华住集团滑落至第二位，一季度再遭减持129万股，持仓市值约1.95亿美元，占比降至21.48% [11] - 大幅向AI与半导体赛道倾斜，台积电获增持41.78万股，持仓市值升至1.51亿美元，跃居第三大重仓股 [11] - 新进买入英伟达29万股，期末市值约5058万美元，直接闯入前五大持仓 [11] - 新进名单还包括美股光模块巨头Lumentum、AMD、存储龙头闪迪和美光科技等 [11] - 调仓呈现“攻守切换”特征：在消费与出行复苏主题上保持暴露，对涨幅已高的华住进行适度兑现；同时加注AI基础设施与半导体产业链 [11] 李录旗下喜马拉雅资本持仓分析 - 截至2026年一季度末，美股持仓总市值约32亿美元，共持有14只标的，前五大重仓股合计占比超过82% [14] - 本季度罕见出现较大调整：新进5只标的，同时大幅减持1只 [15] - 谷歌依然位居第一大持仓，分别持有谷歌-A 254.33万股和谷歌-C 245.13万股，合计持仓市值约14.35亿美元，占总持仓比重超过44%，一季度持股未变 [15] - 拼多多位列第三，持有460.8万股，持仓市值约4.71亿美元，占比14.71%，持股保持不变 [16] - 大幅减持美国银行（BAC）743.34万股，目前仍持有299.8万股，持仓市值约1.46亿美元，持仓占比降至4.57% [16] - 新进布局五只股票，其中腾讯音乐（TME）获新进659万股，持仓市值约6116万美元，位列第九大重仓股 [16] - 2026年以来（截至5月18日）腾讯音乐美股累计跌幅超过40%，估值回落至约11倍的历史低位 [16]

交易概况 - 2026年第一季度，相关账户共进行了94笔“七巨头”股票交易，总价值在5000万至7000万美元之间，涉及64笔买单和30笔卖单 [1] - 这些交易是同期披露的超过3700笔以相关名义进行的交易的一部分 [4] 交易标的与方向 - 在“七巨头”中，账户净买入苹果和Alphabet股票，同时净卖出特斯拉股票 [2] - 账户还对英伟达、Meta Platforms、微软和亚马逊各执行了超过12笔交易 [2] - 苹果交易包括8笔买入和1笔卖出，净买入额在200万至720万美元之间 [8] - Alphabet交易均为买入，金额在150万至310万美元之间 [8] 具体交易案例 - 一笔值得注意的交易是在2月10日至少买入100万美元英伟达股票，约一周后英伟达宣布与Meta达成战略合作伙伴关系 [7] 信息披露与账户管理 - 披露信息仅以宽泛范围显示股票买卖，因此无法确定季度末投资组合中后四家公司（英伟达、Meta、微软、亚马逊）的持股数量是增加还是减少 [3] - 相关账户由其公司管理，公司声明交易由第三方金融机构监督，相关个人及家族不参与选择、指导或批准具体投资，也不提前获知交易活动或提供任何投资决策或投资组合管理的意见 [4][5]

机构投资者13F持仓披露 - 5月15日是管理资产超过1亿美元的机构投资者向监管机构提交13F表格的截止日期 [1] 杜肯家族办公室持仓变动 - 斯坦利·德鲁肯米勒在截至3月的季度中清空了其持有的全部385,000股Alphabet A类股票 [2][5] - 同时新建立了超过24个头寸 其中包括买入38,155股Sandisk 50,700股希捷科技和23,400股美光科技 [2][11] 减持Alphabet的原因分析 - 减持的一个合理原因是简单的获利了结 该基金平均持有期约为8个月 持有Alphabet股票超过两个季度期间 股价上涨超过50% [6] - 作为“七巨头”中最热门的成员 其股价在过去一年上涨140%后可能失去了价值主张 其远期市盈率从一年前的不到17倍升至近28倍 [7] - 德鲁肯米勒对人工智能股票持谨慎态度 认为“人工智能现在可能有点被过度炒作” 并且“人工智能可能与互联网有相似之处” [8] 增持存储芯片行业 - 德鲁肯米勒大量买入股市中最热门的三只存储股票：Sandisk 美光科技和希捷科技 [2] - 人工智能的发展可能推动了对存储和内存技术的需求 [3]

核心观点 - 谷歌与黑石集团成立一家专注于人工智能基础设施的新合资公司 黑石集团将投入50亿美元股权资本 谷歌将提供其专为AI计算设计的张量处理单元芯片[1] - 该合资公司旨在满足对算力前所未有的需求 计划到2027年使首批500兆瓦的计算容量上线 并计划随时间显著扩大规模[2] 合资公司详情 - 新公司总部位于美国 将由本杰明·特雷纳·斯洛斯领导 其最近担任谷歌的首席项目官[3] - 据《华尔街日报》报道 私募股权巨头黑石集团将持有合资公司的多数股权[3] - 合资公司已经确定了可能的数据中心选址 其中一些已在建设中[4] 技术展示与行业背景 - 谷歌云在2026年世界移动通信大会上展示了其“IQ时代”的发展 推出了由Gemini 3.1 Pro模型和Vertex AI Agent Builder提供支持的新Agentic AI解决方案[1] - 展示重点包括部署在TPU v6上的谷歌分布式云 以实现网络边缘的AI 以及由Spanner Graph和BigQuery支持的“网络数字孪生”[1] - 黑石集团是全球最大的数据中心私人所有者 管理着超过1.3万亿美元的资产 并在整个AI生态系统中进行了积极投资 本月早些时候还与Anthropic建立了类似的合资企业[4] 市场反应 - 消息公布后 Alphabet和黑石集团的股价在周二盘前交易中均上涨约1%[5]

公司动态 - 裕信银行将不参加德国商业银行于周三举行的年度股东大会[1] - 裕信银行选择采取被动角色[1] 潜在战略意图 - 裕信银行正在为最终的收购进行争夺[1]

2026 年 05 月 19 日 策略专题报告 研究所： 证券分析师： 赵阳 S0350525100003 证券分析师： 李畅 S0350526040003 zhaoy05@ghzq.com.cn lic08@ghzq.com.cn [Table_Title] 4 月以来大类资产背离什么情况下可以弥合？ 最近一年走势 相关报告 《流动性周报 5 月第 3 期：股票 ETF 加速净流出， 两融持续创新高*赵阳》——2026-05-18 《港股与美股有哪些日历效应？*赵阳》——2026- 05-18 《行业景气度观察周报 5 月第 1 期：锂盐价格明显 上涨，DRAM 价格结构性上行*赵阳》——2026-05- 14 《海外周报 5 月第 2 期：强劲非农难改货币政策预 期*赵阳》——2026-05-11 《流动性周报 5 月第 2 期：资金面冷热不均加剧， ETF 继续净流出，两融创新高*赵阳》——2026-05- 11 本篇报告解决了以下核心问题： 1、当前油价与利率同涨的背景下，科技 股为何不跌反涨？2）历史上油价、利率和股市同步上涨的宏观背景、演 绎过程和终局；3）后续可能的弥合路径推演。 核心要点: 国 ...

微软肯尼亚数据中心项目停工事件 - 微软在肯尼亚投资10亿美元的数据中心项目因与当地政府就补贴问题未达成一致而无限期推迟，未来即使推进也可能大幅缩减规模 [5] 科技巨头AI资本支出激增与现金流紧张 - 摩根大通预测，亚马逊、Alphabet、Meta、微软四大云服务商2026年在数据中心等AI相关业务的资本支出总额可能高达8050亿美元，2027年可能进一步上涨至1.1万亿美元 [6][8] - 摩根大通将四大巨头2026年数据中心资本支出增长预期从52%上调至63%，这意味着相比2025年将至少增加超过2000亿美元的支出，创下历史纪录 [13] - 高盛报告指出，因资金大量投入AI基础设施，科技巨头2026年第一季度的股票回购额同比下降了64% [15] - 标普旗下Visible Alpha估算，亚马逊、Alphabet、微软、Meta四家公司的合计自由现金流在2026年第三季度可能降至约40亿美元，为2014年以来的最低水平 [6][18] - Visible Alpha预估模型显示，亚马逊在2026年的净现金消耗量约为100亿美元 [18] - Meta因算力需求被低估及建设成本上涨，将2026年全年资本支出预期提高至1250-1450亿美元，比原预期高出100亿美元 [19] AI繁荣对行业生态的影响 - 高盛分析师认为AI繁荣是“双刃剑”，在提振股价的同时压缩了市场其他领域的估值空间，并指出当前只有芯片公司（如英伟达）在大量盈利，而开发模型和建设基础设施的公司则在消耗资金 [6][17][21] - 高盛研究指出，若将AI视为下一个时代的技术主题，其资本支出目前仅占全球GDP的0.8%，远低于历史上类似主题产业1.5%或以上的占比，意味着未来支出可能仍需大幅增长 [22] 科技巨头融资策略转变与债务攀升 - 为支持AI扩张，科技巨头正转向债务市场融资，例如Alphabet在2026年5月初先后发行了90亿欧元和85亿加元债券，并计划发行数千亿日元债券 [26] - 亚马逊也传出准备首次发行瑞士法郎债券以支持业务投资和资本支出 [26] - 截至2025年底，亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文五家巨头累计发行的新债达到1210亿美元，是此前年均发债额280亿美元的约5倍 [27] - 甲骨文因AI业务增长不及预期及债务放大，净债务超过1000亿美元，摩根士丹利预测其到2028年负债可能飙升至约2900亿美元 [27] - 尽管债务增加，部分巨头财务状况仍被评级机构认为健康，例如Alphabet的调整后杠杆率在2026年底约为0.2倍，微软保持AAA/Aaa的企业信用评级 [28]