晚点财经 . 用框架思维分析上市公司的增长逻辑与投资价值。 这轮光模块 "狂潮" 的起点和高点，潜在的转折点及观测点。 文 丨 李赓 编辑 丨 胡昊 光模块板块的上涨早已不能用 "强势" 来形容。万得光模块指数自 2025 年低点以来的累计涨幅超过 500%，仅 2026 年年初至 4 月中旬又再涨超 60%，在 A 股所有概念板块中一骑绝尘。公募基金对通 信行业的配置比例攀升至近 11% 的历史峰值，其中过半仓位压在以中际旭创、新易盛、天孚通信为代 表的光模块龙头上。新基金在 2026 年显著跑赢，甚至年内收益突破 100%，核心原因还是 "高仓位、 集中式" 配置光通信主线。 以下文章来源于晚点财经 ，作者晚点团队 从业绩看，这场狂欢肯定不是空中楼阁：中际旭创 2026 年一季度营收近 195 亿元，同比增长 192%， 归母净利润约 57 亿元，同比增幅 262%。同一赛道公司的营收与净利均录得同比大幅增长。上游光芯 片公司源杰科技的营收增速更达 321%，净利增幅超过 11 倍。 然而，在这些数字背后，三类核心资金的行动已经转向， 龙头维持着万亿市值和 50 倍以上的市盈率，靠的不再是机构持续买入，而 ...

法案内容与行业立场 - 苹果与谷歌联合推动修订加拿大议会正在审议的在线安全法案 [1] - 公司提议在法案中增加司法监督机制 [1] - 公司认为当前法案版本存在潜在的秘密监控风险 [1]

行业展望与市场潜力 - 生成式人工智能被视为“一生一次”的变革性技术，正在被亚马逊等科技巨头用于重塑客户体验 [1] - 埃隆·马斯克预测，到2040年，人形机器人数量将至少达到100亿台，单价在2万至2.5万美元之间 [1] - 根据上述预测，该技术领域到2040年的潜在市场规模可能达到250万亿美元，并将重塑全球经济、商业、政府和消费者行为 [2] - 即使250万亿美元的数字显得雄心勃勃，普华永道和麦肯锡等主要机构仍认为人工智能将释放数万亿美元的价值潜力 [3] 科技领袖与投资风向 - 比尔·盖茨将人工智能视为其一生中“最大的技术进步”，认为其变革性超过互联网或个人电脑，能改善医疗、教育并应对气候变化 [8] - 拉里·埃里森正通过甲骨文公司斥资数十亿美元购买英伟达芯片，并与Cohere合作，将生成式人工智能嵌入甲骨文的云服务和应用程序中 [8] - 沃伦·巴菲特认为这项突破可能产生“巨大的有益社会影响” [8] - 硅谷和华尔街的亿万富翁们正共同关注这一领域，表明其值得重视 [6] 潜在投资机会与竞争格局 - 市场关注点可能从英伟达、特斯拉、Alphabet、微软等巨头转向一家规模较小、未被充分关注的公司，该公司掌握着实现这场250万亿美元革命的关键技术 [4][6] - 有观点认为，这家公司极其廉价的人工智能技术应引起竞争对手的担忧 [4] - 该公司的潜在市场规模被类比为相当于175个特斯拉、107个亚马逊、140个Meta、84个谷歌、65个微软或55个英伟达的市值总和 [7]

谷歌搜索AI化引发用户反弹 - 谷歌在I/O开发者大会上宣布，其传统的蓝色链接列表将被一个能够回答问题、执行任务和运行后台监控代理的AI代理所取代[1] - 此举引发了强烈反弹，批评者认为这将扼杀开放网络，并担忧AI概览会提供不准确的回答、剥夺用户控制权，并使简单事务复杂化[2] 用户转向DuckDuckGo寻求无AI搜索 - 作为回应，许多用户开始转向注重隐私的替代搜索引擎DuckDuckGo[2] - 一位用户表示将转用DuckDuckGo，因为她可以“选择不使用AI”，并感叹“谷歌已不再是原来的谷歌”[1] - DuckDuckGo在美国搜索市场的份额仅为约2%，此前一直难以打破谷歌的主导地位[2] DuckDuckGo用户增长数据 - 在5月20日至25日期间，DuckDuckGo在美国的应用程序周均安装量环比增长18.1%[4] - 这一增长持续了六天，并在5月25日达到峰值，增长30.5%[4] - 在iOS平台上，周均安装增长率更高，达到33%，峰值高达69.9%[4] - 其无AI搜索页面（noai.duckduckgo.com）的访问量周均增长22.7%，并在5月24日达到27.7%的峰值[5] - 该趋势在美国更为明显，且公司在通常流量会下降的阵亡将士纪念日周末期间持续获得用户[5] DuckDuckGo的产品与定位 - 公司提供名为Duck.ai的AI产品，该产品免费、无需账户，并可接入包括Anthropic Claude 4.5 Haiku、Meta Llama 4 Scout、Mistral Small 3 24B和OpenAI GPT-5 mini在内的多个模型[6] - 公司强调用户隐私，会在请求到达模型提供商前剥离用户IP地址，在30天内删除对话，并防止聊天记录被用于训练[6] - 公司CEO表示，其目标是成为让用户掌控并自主决定使用AI程度的平台[3] - 公司也提供类似于谷歌AI概览的“搜索辅助”功能，以及能从搜索结果中过滤掉AI生成图像的“AI图像过滤器”[7] - 公司高管表示，尽管理念不同，但上述AI功能是公司最受欢迎的功能之一，并强调“人们只是想要一个选择”[8] 行业竞争背景 - 在2023年谷歌的反垄断审判中，DuckDuckGo CEO作证称，谷歌的独家默认搜索合同损害了其成为其他浏览器默认搜索引擎的能力[3] - DuckDuckGo CEO批评谷歌“强制喂食AI且无法选择退出”，并称这导致谷歌的搜索结果变得更糟[3]

市场整体观点 - 市场处于拐点，未来走向高度取决于油价和通胀，油价下跌将非常利好市场，而油价持续高企将拖累消费者支出并可能导致市场调整 [2][3][11] - 市场可能双向波动，当前上涨已反映对今年盈利的乐观预期，但盈利不及预期的风险大于进一步上行的潜力 [9][10] - 市场估值偏高，标普500指数市盈率约为21倍，高于18.5倍的公允估值，市场上涨需依赖盈利增长而非估值扩张 [16] - 市场上涨由少数大型科技公司驱动，若这些公司持续创造巨额利润，指数将继续走高 [18] - 对年底前市场持谨慎乐观态度，预计将出现震荡但最终收高，涨幅为个位数 [46][47] 主要风险因素 - 高利率是主要风险，对房地产等经济领域造成严重影响，需通过减少支出、降低赤字和控制通胀来压低长期利率 [12][14][15] - 地缘政治风险（如中东局势）通过影响油价和通胀间接作用于市场，但爆发大规模持久冲突的可能性较低 [3][4][5][6] - 市场领导力过于集中，但若领先公司能持续实现优异的盈利和股东回报，这种集中是合理的 [20] 投资组合策略 - 建议保持均衡投资组合，根据风险承受能力配置高增长股票、债券、现金及产生收益的投资 [7][8] - 当前是重新平衡投资组合、获利了结的好时机，避免股票仓位过重 [8] - 年轻投资者可配置75%的股票，年长投资者配置60%，其余部分配置于固定收益和房地产投资信托基金 [41][42] - 在加州可考虑配置免税的加州市政债券，收益率在3%至4%之间 [43] 行业观点与配置 - 超配芯片（半导体）行业 [43] - 低配石油行业，认为全球石油供应充足且存在替代品，长期趋势向下 [44] - 科技是首选且长期投资的行业，代表了美国的最佳发展方向 [56][57] 具体公司分析 **英伟达** - 是长期投资首选，拥有不断创新的管理层和行业领先地位 [52] - 通过提高股息（从每股0.01美元增至0.25美元）和800亿美元的股票回购，对股东极为友好 [21] - 即使规模庞大，基于现金流考量，若增长持续，其股价仍不算昂贵 [21] **美光科技** - 股价仍有上涨空间，基于上调的盈利预期，估值可能达到每股1500美元 [22][23] - 即使从当前约890美元股价算起，仍有接近翻倍的潜力 [24] - 万亿美元市值是合理的，但作为存储芯片制造商，其供需平衡周期较长 [51] **谷歌** - 股价定价合理（市盈率30倍），盈利预计将长期以两位数增长 [25] - 拥有YouTube（娱乐）、Waymo（自动驾驶）和Gemini（人工智能）三大顶级业务，定位极佳 [25][26] - 是投资组合中的防御性选择和人工智能领域的核心参与公司 [49][56] **礼来** - 是必须持有的股票，在GLP-1药物领域占据主导地位 [29] - 即将推出更有效的新药RETA（被称为GLP-3），预计一年内获批上市 [27][28] - 利用现金流向疫苗等多个领域多元化发展，业务不断扩张 [29] **First Cash（典当运营商）** - 商业模式优异，作为向难以获得信贷的人群提供小额贷款的机构，贷款利息高且以黄金等升值资产为抵押 [31][32] - 在当前生活成本上升、消费者承压的环境下，业务量增长，并扩展到更富裕的客户群 [33][34] - 在此环境下有望表现极佳，已被添加到投资组合中 [34] **SpaceX** - 业务前景令人振奋，随着星舰成功发射，正在开启太空新时代 [37] - 上市后计划长期持有全部股份，认为其投资前景比特斯拉更激动人心 [36][37] - 预计上市后不久可能与特斯拉合并，合并后的实体将成为投资者必须持有的股票 [38][39][40] 其他个股观点 - **卖出沃尔玛以锁定利润** [45] - **在AMD与英特尔之间选择英特尔**，尽管其估值很高 [55] - **在Snowflake与Salesforce之间选择Snowflake**，因其在利用人工智能方面表现更佳 [55] - **除Snowflake外更喜欢的软件公司是Shopify** [56] - **特斯拉** 此前被评级为卖出 [35] 市场情绪与观察 - 当前经济依然强劲，阵亡将士纪念日周末消费活跃 [11] - 出现一种矛盾现象：消费者信心很低，但各收入阶层的人们都在外出消费 [60] - 用一个词形容当前市场是“有趣”，但对未来市场应保持“谨慎” [61][62]

公司管理层与投资组合变动 - 伯克希尔·哈撒韦公司于2026年迎来新任首席执行官，由Greg Abel接替Warren Buffett [1] - 尽管投资策略与纪律可能保持不变，但公司在2026年第一季度已出现显著变化 [1] 新增航空股头寸 - 伯克希尔在本季度购入约4000万股达美航空股票，这一举动尤为引人注目，因其并非巴菲特过往的风格 [3] - 该头寸规模接近伯克希尔投资组合的1%，并非微不足道 [3] - 达美航空是领先的航空公司，长期表现良好，可能是一项值得长期持有的投资 [4] - 此次买入并非在低位建仓，达美航空股价在过去五年上涨了66%，考虑到其估值上升及所在行业特性，此举令人意外 [4] 大幅增持科技股 - 伯克希尔将其在Alphabet的持仓增加了两倍，使其成为公司前五大持仓之一，持仓占比略低于7% [5] - 增持后，Alphabet在投资组合中的占比已超过雪佛龙和西方石油 [5] - 此举可能反映了公司对科技股接受度和关注度的提升，Alphabet为投资者提供了更多人工智能领域的敞口，且相比苹果是更经典的科技投资 [6]

文章核心观点 - 传统的市盈率估值方法在人工智能时代已不适用，因为它忽略了科技公司因巨额资本支出而变化的现金流状况 [1][2][4] - 尽管主要科技公司营收、盈利和股价大幅上涨，但其市盈率并未同步膨胀，这与互联网泡沫时期有本质不同 [2][3] - 公司的真实经济价值应由其可支配或再投资的现金流决定，而非基于权责发生制的会计利润，因此企业价值与自由现金流比率是比市盈率更优的估值指标 [11][13][14][15] 科技公司资本支出与商业模式转变 - 谷歌、微软、亚马逊、Meta等软件与服务公司正以重工业制造业的速率进行资本支出，这颠覆了其依赖服务、分销或平台经济的“轻资产”商业模式描述 [1] 当前市场估值与市盈率分析 - 当前市场领导者的市盈率与互联网泡沫时期的数百倍市盈率形成鲜明对比，基于盈利增长，当前股价并非不合理 [3] - 以标普500中位数衡量，样本公司的市盈率处于合理区间，且市值越高通常对应更高的市盈率 [5][6] - 英伟达市值超过5.7万亿美元，市盈率为48倍；Meta市值为1.5万亿美元，市盈率为22.5倍 [6] - 特斯拉是一个异常值，其市盈率超过400倍，是平均倍数的14倍 [5] 市盈率与增长率的关联性 - 市盈率与增长率之间存在松散关联，但与最近一个季度的增长关联性不强 [7][8] - 公司增长差异巨大但市盈率相似，例如Alphabet市盈率在20多倍，但其过去十二个月增长达80%以上，最近一个季度增长达50%以上 [8] 现金流与会计利润的差异 - 净利润基于权责发生制会计，严重依赖主观判断，而现金流基于真实的银行交易，是客观事实 [11][12] - 由于会计政策不同，业务完全相同的两家公司可能报告截然不同的盈利数字 [12] - 现金流可能为强劲负值而利润为强劲正值，这是因为对资本设备的投资不出现在利润表中 [13] 对人工智能公司估值的重新审视 - 人工智能公司的盈利在某种程度上是一种假象，其非凡的资本支出正在消耗现金流，从而影响了投资者实际可获得的回报 [14] - 盈利看似飙升使得市盈率暗示估值适中，但这基于意见或至少是不完整的图景 [14]

This Proves The AI Boom Will Last Through 2027 - 24/7 Wall St. Live Nasdaq Composite; Markets Climb as Big Tech Earnings and Ceasefire Optimism Align This Proves The AI Boom Will Last Through 2027 By Thomas Richmond Published May 26, 11:15AM EDT Quick Read Taiwan Semiconductor's monthly demand reports serve as the clearest signal for whether the AI buildout continues through 2027, as all major chipmakers route production through TSM's foundry capacity regardless of end customer. Taiwan Semiconductor (TSM) d ...

科技行业盈利预期上修 - 今年市场对企业盈利的热情主要由九只科技股推动 [1] - 根据Evercore ISI策略师Julian Emanuel的研究，今年科技板块盈利预期的上修主要来自存储芯片公司，包括Sandisk (SNDK)、Micron (MU)、Lumentum Holdings (LITE)、Intel (INTC)、Western Digital (WDC)和Seagate Technology (STX) [1] - 这六家公司2026年的分析师盈利预测已上调50%或更多 [1] 非必需消费品与科技巨头盈利调整 - 看涨的盈利氛围在非必需消费品板块也很明显 [2] - 亚马逊(AMZN)的盈利预测自年初以来被上调了10%，是其所在板块中上调幅度第三高的公司 [2] - 然而，自年初以来，该板块超过50%的非必需消费品公司对其2026年的盈利预测遭到了下调 [2] - 自年初以来， Alphabet (GOOG, GOOGL)和Meta (META)的最新财报分别推动了其2026年每股收益(EPS)预测上调25%和10% [2] 人工智能对盈利的影响与资本支出 - 华尔街对盈利的乐观情绪明显受到人工智能(AI)的热烈推动 [3] - 仅五大超大规模公司——Alphabet、亚马逊、Meta、微软(MSFT)和甲骨文(ORCL)——预计将在2026年释放5200亿美元的AI资本支出，较前一年增长约30% [3] - 摩根士丹利研究团队指出，目前有21%的标普500(^GSPC)公司在财报电话会议上提及AI带来的具体收益，高于2024年的仅10% [4] - 根据普华永道的数据，将AI广泛应用于其产品和客户体验的公司，其利润率比未采用者高出近4个百分点 [4] 基础设施投资与市场驱动力 - 预计到2028年，全球数据中心建设投资将达到2.9万亿美元 [5] - 市场有充分理由继续上调推动此繁荣的主要参与者的盈利预期，范围涵盖建设基础设施的超大规模公司到存储芯片公司 [5] - 当前市场由少数几只大型科技股驱动，市场预计它们在可预见的未来将有出色表现 [5]

核心观点 - Enlight Renewable Energy通过其美国子公司Clēnera与Google签署了一项为期15年的实物电力采购协议，这是公司在美国的首个大型商业客户购电协议，标志着其美国业务从公用事业客户扩展至大型商业负荷客户，特别是快速增长的数据中心领域 [1][3][4] 协议与项目详情 - **协议规模与期限**：Clēnera将从其Solstice项目提供200兆瓦交流电的光伏发电容量，合同为期15年，采用固定价格 [2] - **项目规模与构成**：Solstice是一个位于俄克拉荷马州LeFlore县的250兆瓦直流电太阳能项目，预计后续阶段将扩展至包含800兆瓦时的电池储能容量 [1][2] - **项目时间表**：项目已通过系统影响研究，预计将于2026年获得完全互联批准，建设预计于2028年开始，商业运营目标为2029年 [1][2][4] - **电力去向**：Solstice项目产生的电力将用于支持Google在该地区的数据中心运营 [2] 市场与战略意义 - **市场进入**：该协议是Enlight在西南电力池市场的首个项目，西南电力池是美国最大、增长最快的电力市场之一 [3] - **市场需求**：受电气化、工业增长和数据中心容量扩张推动，西南电力池市场需求基本面强劲，其峰值负荷预计在2026年至2029年间增长近5吉瓦，同时预计到2029年将有超过5.7吉瓦的化石燃料发电资源退役 [3] - **战略扩展**：此协议使公司美国客户群从公用事业公司扩展至包括数据中心在内的大型商业客户，公司认为这仅是其美国业务重大增长机遇的开始 [4] 项目进展与影响 - **当前进展**：Solstice太阳能设施已成功完成系统影响研究，预计将在今年晚些时候获得完全互联批准 [4] - **经济与社会影响**：项目建设期间将雇佣数百名技术工人，为当地社区带来经济效益；运营期间将为社区贡献可观的州和地方税收 [5] - **合作伙伴评价**：Google表示该协议有助于在俄克拉荷马州上线更多发电容量，为所有人打造更强大、经济、可靠的能源系统 [4]