核心观点 - 公司增长依然强劲，但核心问题已从收入增长转向利润率能否持续提升[1] - 行业竞争格局可能导致平台经济结构性地利润率下降，这是2026年投资论点的最大风险[2] - 投资者应关注利润率是否企稳，而非收入增长是否放缓[10] 财务表现与增长 - 2025年前九个月收入大幅增长37%[5] - 收入持续以超过30%的速度扩张[1] - 商品交易总额持续攀升[1] - Mercado Pago在拉丁美洲迅速扩张[1] 利润率与盈利能力 - 2025年第三季度运营利润率压缩至9.8%，低于去年同期的10.5%[6] - 公司毛利率为45.14%[8] - 平台业务的强大源于运营杠杆，但若竞争持续，规模增长无法转化为利润率扩张[8][9] - 若利润率保持稳定或下降，投资者可能需要重新评估其长期盈利假设[10] 竞争策略与成本压力 - 2025年公司做出明确选择：捍卫市场相关性优先于盈利能力[4] - 在巴西将免运费门槛从79雷亚尔大幅降至19雷亚尔[4] - 公司承担了更高的物流成本，并加大促销力度以应对Shopee和Temu等激进竞争对手[4] - 短期策略有效：交易量持续增长，用户参与度保持强劲[5] - 风险在于免运费和大力促销可能成为市场基线预期，而非临时战术，导致整个市场平台模式结构性利润率降低[6] 市场数据与估值 - 公司当前股价为1861.78美元，当日下跌6.77%[7][8] - 市值为1010亿美元[8] - 当日交易区间为1848.89美元至2009.76美元[8] - 52周价格区间为1723.90美元至2645.22美元[8] - 当日成交量为3.5万股，平均成交量为52.1万股[8] 2026年关键观察点 - 运营利润率趋势：是否停止下降[12] - 单均履约成本：物流效率是否随规模提升而改善[12] - 广告业务贡献：更高利润率的收入是否能抵消运费压力[12] - 若公司能在保持增长的同时展示出单位经济效益改善，长期投资论点将大大增强[10]