宏观环境与市场展望 - 市场面临较好的内外环境，系统风险较小，投资重心在于寻找结构性行业与个股机会[3] - 2026年作为“十五五”开局之年，宏观政策更加积极有为，国内供强需弱的矛盾有望逐步缓解[4] - 2025年三季度整体上市公司收入已经企稳向上，但毛利率仍在回落，价格是盈利主要拖累项[4] - 在“反内卷”政策影响下，周期资源品价格已出现改善，2026年PPI有望同比逐渐回升，带动上市公司盈利实质性回升[4] - 外部环境预计偏暖，2026年关税扰动消退，外部环境摩擦可能性减小，同时美联储降息周期开启，全球流动性环境偏暖[4] - 增量资金有望有序入市，全球资产荒问题继续显现，居民资金入市逐渐增多，主动权益基金有望增长[4] - 马年A股的上涨将主要依靠盈利驱动[4] - 国内经济韧性和产业竞争力进一步增强，人民币进入升值周期具备坚实基础[15] - 房地产市场对经济的拖累将逐步减弱，核心城市地产市场最早有望在2026年下半年率先触底[15] - 国内经济基本面预期趋于改善，基本面可能已经度过压力最大的阶段，供需格局有望在中期内渐进改善，带动PPI和名义GDP增速逐步企稳[21] - 在低利率环境下，居民资产配置的风险偏好往往趋于提升，可以适当增加对含权类资产的配置[21] - 政策层面对资本市场的呵护态度明确，中长期资金持续入市有助于改善A股市场的风险收益特征[21] 科技领域投资机会 - 相对更看好科技与周期两条线索的投资机会[4] - 对AI产业保持乐观，认为马年国内AI投资可能会加速发展，国内相关产业链，尤其国产半导体也有望受益[5] - 模型能力在持续进步，有望持续打开商业化空间，从Gemini3.0到Clawdbot以及Seedance2.0，模型能力仍在快速提升[5] - AI在多模态、多Agent交互、长时间自动化运行等方面进步明显，商业化空间持续打开[5] - token使用量、API调用等数据仍在迅猛提升，需求在不断增长[5] - 马年引领国内投资机会的依旧来自科技创新和技术突破，其中的核心依旧是AI与半导体[16] - 对于国内AI产业，更多是发展速度相对较慢甚至是对泡沫不足的担忧[17] - 国内基础模型技术紧跟美国，仅进度落后，性价比优势明显；AI应用上潜在To B和To C场景更加丰富，潜力巨大[17] - 电力和能源等其他基础设施大幅领先美国[17] - 国内AI产业的发展潜力可能被市场低估，如果马年在若干重要领域有所突破，预期差有望修复[17] 周期领域投资机会 - 相对更看好科技与周期两条线索的投资机会[4] - 重点看好供给约束良好、需求温和复苏的周期品种，如工业金属、化工等[6] - 马年可能需要更加重视相对国内需求、国内定价的电解铝、化工等周期领域[6] - 上市公司产能扩张的步伐明显放缓，行业的供给格局逐步改善[6] - 叠加“反内卷”政策重塑周期制造板块供需格局，一些行业的毛利率已呈现回升势头[6] - 如果后续随着宏观政策加力推动需求温和复苏，库存周期有望步入主动补库阶段，短期供需有望反转，一些结构性的周期品种盈利弹性可能超预期[6] - 最看好的两个方向是中游周期以及内需属性的消费和医药[9] - 持续看好受益于“反内卷”的中游周期产业，以化工为代表，存在显著的预期差[9] - 如果把过去五年全球化工行业资本开支拆分来看，中国以外几乎没有多少新增资本开支，如果中国通过“反内卷”能够有效控制增量产能，那么化工就具备了类资源品的属性[10] - “反内卷”是把在部分行业获得的定价权变现，把海外消费者红利转移到股东回报、员工工资和供应商利润，这就是最直接且持续的需求刺激政策[10] - 2026年的投资机会呈现宏观经济周期和技术创新双驱动的格局，全球制造业周期有望共振，有效支撑国内出口，上游大宗产品价格易涨难跌[16] - 相关产业逐步走出内卷困境，市场竞争模式将发生变化，产品价格逐步见底，企业盈利修复预期加强[16] 消费与医药领域投资机会 - 最看好的两个方向是中游周期以及内需属性的消费和医药[9] - 消费和医药是过去五年表现较差的板块，但可能是未来五年空间、预期差都比较大的板块[11] - 内需的复苏路径其实已经比较清晰，拐点就在眼前[11] - 消费的复苏需要收入预期的改善，但收入的变化并不是14亿人同步发生的[11] - 过去几年消费的下行，受损最严重的人群是上一轮消费牛市受益最明显的人群，这部分群体的预期在逐渐见底[11] - 未来随着“反内卷”带来的企业盈利复苏，全社会的收入将会出现向上的拐点[11] - 消费的机会可能来自于一批新公司，在商品消费中，更看好大众品消费[11] - 看好的是收入再分配直接驱动的消费，因此更看好大众品消费[11] 人形机器人产业 - 人形机器人产业已经完成了从“概念验证”到“量产启航”的关键一跃[26] - 从特斯拉Optimus Gen3接近定型，到Figure的动作流畅度与自然度大幅优化，再到国内宇树、智元等初创企业运控技术惊艳亮相[26] - 人形机器人万台级别的出货量仅是序章，马年将有望见证十万级别量产铺开，之后百万台规模指日可待[26] - 业界预计，人形机器人年销量有可能会突破亿台大关，形成一个市场规模超过十万亿元的大产业[26] - 当一台机器人的造价从数十万美元降至数万元人民币，其需求量级是不可限量的[26] - 马年将是人形机器人算法精进的关键之年，行业在构建“数据积累—算法迭代—产品升级”的正向“飞轮”[27] - 整机厂的未来格局将是寡头垄断，机器人的核心竞争力在于泛化自主能力，具有强马太效应[27] - 机器人硬件零部件比汽车少一个数量级，传统的多级供应链体系不再适用，最终胜出者大概率是具备超强技术水平、控本能力和资金实力的制造巨头[27] - 在主机厂层面，重点关注具有“生产供应链+算法模型迭代+C端用户生态”三重优势的公司[27] - 在零部件层面，关注具备工艺know-how与规模效应的核心环节；在软件生态层面，关注掌握物理世界模型的算法公司[27] 出海与产业趋势 - 出海的主题会继续，但是和之前的产品出海不同，现在更多是品牌和技术出海走向全球，例如新能源产业和电动车，已经在海外进行了长期的品牌和渠道建设[16] 资产配置观点 - 当前股债比价处于历史中性区间，基本面环境与资金流向对权益资产整体更为友好[20] - 债券持有体验预计好于去年，或能够提供相对稳健的收益[20] - 在权益资产趋势向上但波动加大、债券资产追求提供稳定收益的环境下，“固收+”产品或仍是居民资产配置的较优选择[22] - 具备较强资产配置能力、能够灵活应对市场变化的“固收+”产品，有望获得不错的持有体验[22] 1. 当前债券市场估值与基本面状态大体匹配，处于合理区间，市场预期趋于理性、交易结构相对健康[22] 2. 考虑到经济仍处于筑底企稳的过程中，物价水平偏低，支持性的货币政策基调有望延续，今年债券资产的持有体验和回报水平大概率好于去年[22] 3. 可以关注人民币升值预期下结汇资金带来的流动性宽松效应[22]