核心观点 - 信达证券研报维持对哈尔斯的“买入”评级 基于对公司代工业务复苏及自有品牌高增长的积极预期 预计2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元 [1] 客户与订单分析 - 2025年前三季度 公司前五大客户销售金额同比微降0.1% 其中核心客户YETI的采购金额同比下滑21.3% [1] - YETI自身全年杯壶收入仅下滑1% 判断采购额下降主要因供应链转移导致下单节奏变化及最终库存水平降低 2025年第四季度存货同比下降6% [1] - 根据YETI自身销售指引 判断公司2026年对YETI的供应金额有望实现靓丽增长 [1] - 伴随泰国交付能力提升 公司对另一大客户Stanley的供应份额有望显著提升 Stanley正加速新品开发和非美市场发展 [1] - 对于快速成长的客户Owala和Brumate 公司目前均为其核心供应商 预计2026年订单将伴随客户高速增长 [1] 业务与财务展望 - 公司通过多维度打造品牌力 自有品牌业务有望持续高速增长 [1] - 制造代工业务复苏迹象清晰 盈利能力有望逐步改善 [1] - 结合近期股权激励和员工持股计划的乐观业绩目标 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元 [1] - 对应市盈率估值分别为61.2倍、14.5倍、10.4倍 [1]