核心观点 - 麦格理维持联想集团跑赢大市评级 并将目标价从12.26港元上调5%至12.93港元 以当前股价计算12个月潜在总回报率达44.1% [1] - 公司各业务板块业绩超预期 ISG业务重组后盈利拐点将至 叠加AI服务器业务高速增长及PC端AI升级与替换周期驱动 公司正步入可持续盈利新周期 [1] 业绩表现 - 26财年第三财季营收同比大增18%至222.04亿美元 超出麦格理及Visible Alpha一致预期5% [1] - 26财年第三财季非香港财务报告准则净利润同比飙升36%至5.89亿美元 分别超出麦格理及Visible Alpha预期11%和23% [1] - 尽管有2.85亿美元ISG重组一次性费用 公司经营利润同比大增37% 运营费用率同比下降124个基点 展现强劲成本管控与盈利韧性 [1] 智能设备业务集团 - IDG营收同比增长14% PC市占率升至25.3% 同比提升1个百分点 [2] - AI设备收入占比达40% 同比增长71% 摩托罗拉智能手机出货量创历史新高 运营利润率达7.3%保持行业领先 [2] - 尽管2026年全球PC出货量或呈中个位数下滑 但平均售价中个位数增长将形成对冲 公司凭借Windows 10停服带来的超1亿台替换需求 PC营收有望实现双位数增长 [2] 基础设施方案业务集团 - ISG营收同比大涨31% 超出麦格理及Visible Alpha预期6%和11% 经营亏损收窄至1100万美元并环比大幅改善 [3] - 业务重组已完成 预计未来三年将实现每年2亿美元的年化成本节约 管理层预计26财年第四财季ISG有望实现盈亏平衡 后续经营利润将逐季提升 [3] - 公司手握155亿美元AI服务器订单管线 叠加企业AI推理需求从公有云向本地及边缘转移的趋势 以及与英伟达合作的GB300机架式基础设施落地 AI服务器业务增速将远超通用服务器 成为ISG营收增长核心引擎 [3] 方案服务业务集团 - SSG营收同比增长18% 运营利润率同比提升213个基点至22.5% 持续发挥盈利压舱石作用 [3] - 高毛利的服务业务收入占比稳步提升 为公司整体盈利能力提供坚实支撑 [3] 未来展望与财务预测 - 麦格理预计公司26财年第四财季营收与经营利润将同比分别增长13.8%和27.6% 其中ISG将成为增长最快板块 [4] - 公司已锁定充足内存供应 并计划通过动态定价应对组件成本波动以保障盈利能力 [4] - 基于运营利润率调整 麦格理上调公司26/27财年非香港财务报告准则净利润预期4.3%和5.4% 并维持11倍27财年非香港财务报告准则市盈率的估值水平 [4] - 公司26-28财年营收复合增速预计达10.6% 调整后每股收益复合增速达19.4% 净资产收益率保持在30%左右高位 净负债与权益比持续优化 [5] 增长驱动力与估值 - 公司股价核心催化因素明确：一是AI服务器收入规模持续扩大 成为营收与利润新增长极 二是ISG业务实现盈利转正 推动公司估值体系重构 [4] - PC端AI升级浪潮 服务业务双位数稳定增长 以及服务器业务规模效应下运营利润率回归正值 将共同构成公司长期增长的三大支柱 [4] - 麦格理量化模型显示 公司在估值因子上位列行业前11%及港股前17% 股价相对同行存在低估 盈利能力、低风险、流动性等因子也均处于行业高位 [5]