核心观点 - 在AI算力需求加速释放和终端换机周期开启的背景下，联想集团FY26Q3业绩超预期，营收与利润双双提速，AI相关业务成为核心增长引擎 [1] - 公司凭借产业链议价能力、全球布局优势、高端产品结构优化及定价能力，有望在零部件涨价周期中保持业绩韧性，并加速基础设施方案业务(ISG)的盈利修复 [1][3][4] - 中信证券基于公司盈利结构优化和增长预期，上调盈利预测，维持“买入”评级并给予13港元目标价 [1][6] 财务业绩表现 - FY26Q3总收入为222亿美元，同比增长18%，显著高于市场预期 [2] - FY26Q3经营利润为9.48亿美元，同比增长38%，经营利润率提升至4.3% [2] - 调整后归母净利润同比增长36%，净利率提升至2.7%，显示主营业务盈利质量明显改善 [2] - 费用率下降1.3个百分点，带动盈利结构持续优化 [2] 各业务板块分析 - 智能设备业务(IDG)：FY26Q3收入为157.6亿美元，同比增长14%，经营利润率维持在7.3%的行业领先水平 [3] - 基础设施方案业务(ISG)：FY26Q3收入为51.8亿美元，同比增长31%，其中AI基础设施收入同比增长59% [4] - 方案服务业务(SSG)：FY26Q3收入同比增长18%，经营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [5] 市场地位与增长动力 - 全球PC市场份额提升至25.3%，连续第二个季度成为全球唯一份额超过25%的厂商，龙头地位巩固 [3] - AI相关收入同比增长72%，占集团整体收入比重提升至32%，成为关键增长动力 [2] - AI PC收入保持高双位数增长，手机业务同比增长53%，为终端业务注入新动能 [3] - AI服务器潜在订单规模达155亿美元，叠加传统服务器获得国内头部云厂商大额订单，为未来1-2年收入增长奠定高确定性基础 [4] 业务策略与结构优化 - 公司通过高端产品结构优化与客单价(ASP)提升策略，对冲零部件价格上涨可能带来的行业出货波动，以保持利润率稳定 [3] - ISG业务启动战略重组，计入一次性费用2.85亿美元，预计未来三年每年可实现超过2亿美元净成本节省，加速迈向可持续盈利 [4] - SSG业务中，Managed Services与Project & Solutions合计收入占比升至59.9%，业务结构向高附加值方向持续倾斜，为集团整体利润率提供稳定支撑 [5] 具体业务亮点 - ISG业务中，AI服务器维持高双位数增长，液冷解决方案收入同比大增300% [4] - 在B端客户较强的价格承受能力下，存储等上游涨价压力有望顺利转嫁，ISG盈利能力将持续修复 [4] 机构预测与估值 - 中信证券上调2026-2028年收入与净利润预测，预计2026-2028年净利润分别为17.6亿美元、20.2亿美元、22.8亿美元 [6] - 给予公司2026年目标价13港元，对应2026年预测市盈率约10倍 [6]