核心观点 - 在美联储降息预期升温、美元走弱及全球流动性改善背景下，白银因金融属性与长期供应缺口，其价格中枢预计将持续上行[1] - 白银价格上涨将直接传导至银矿公司利润，其中拥有自有高品位银矿的资源型企业将更为受益[1] 价格与市场动态 - 短期库存扰动加剧，白银价格显著上涨后波动加剧，伦敦现银价格在2026年突破118美元每盎司创下历史新高后回落[2] - 全球白银显性库存呈下降趋势，COMEX库存短期持续下降，LBMA库存较2021年高点降低约1万吨，中国市场白银库存也降至低位[2] - 伦敦白银市场租赁利率维持高位，存在一定的“挤仓”风险[2] 金银比与价格弹性 - 白银兼具金融与商品属性，价格方向主要由金融属性决定，商品属性提供价格弹性，金银比呈现“宽幅震荡、均值回归”特征[2] - 2000年以来金银比中枢值约为68，金银比大幅下行往往伴随宽松货币、工业需求爆发、资金轮动等多因素共振[2] - 金银比持续下行期间，往往伴随金银同涨，且白银涨幅通常是黄金涨幅的3-4倍，在经济复苏或流动性充裕环境下，白银因工业属性具备更大弹性[2] 供应端分析 - 全球白银供给增长乏力，2024年全球白银储量约为64万吨，整体增长缓慢[3] - 矿产银供给以伴生矿为主，70%以上来自铜、铅、锌矿冶炼副产品，独立银矿产能占比不足30%[3] - 矿产银产量因矿山品位下降、资本开支低迷和环保政策趋严而增长缓慢，再生银占比不足20%[3] - 2024年墨西哥、中国、秘鲁三国占据全球白银产量的50%[3] 需求端分析 - 根据世界白银协会数据，2021年以来全球白银供需缺口持续存在[4] - 以光伏、新能源汽车和人工智能为代表的新兴工业需求持续增长，白银因其高导电率、高导热率、低接触电阻等属性，是AI领域不可或缺的战略金属[4] - 在贵金属强势背景下，白银投资需求与价格涨幅正相关，投资需求也是需求的增量来源[4] 投资标的 - 相关投资标的为盛达资源（000603.SZ）[1]