核心观点 - 财通证券维持联想集团“增持”评级 预计公司FY25/26至FY27/28年经调整归母净利润将保持增长 对应估值水平较低 [1] 财务表现与预测 - 公司最新季度收入同比增长18.1%至222亿美元 超出机构预期7% [2] - 最新季度经调整归母净利润同比增长37.1%至5.9亿美元 超出机构预期27.2% [2] - 预计公司FY25/26、FY26/27、FY27/28年经调整归母净利润分别为18.0、20.3、22.5亿美元 对应同比增长25.1%、12.3%、11.3% [1] - 当前股价对应FY25/26至FY27/28年预测市盈率分别为8.2倍、7.3倍、6.5倍 [1] 各业务板块表现 智能设备业务集团 (IDG) - 实现收入157.6亿美元 同比增长14.3% 环比增长4.3% 超出机构预期5.3% [2] - 经营溢利率为7.3% 超出机构预期0.16个百分点 同比提升0.1个百分点 [2] - AIPC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务的销量与激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 (ISG) - 实现收入51.8亿美元 同比增长31.4% 环比增长26.6% 超出机构预期15% [2] - AI服务器业务的营收实现高双位数同比增长 [2] - AI基础设施项目储备高达155亿美元 [2] 方案服务业务集团 (SSG) - 实现收入26.5亿美元 同比增长17.5% 超出机构预期3.6% [3] - 营收连续19个季度实现双位数增长 [3] - 经营溢利率为22.5% 超出机构预期0.6个百分点 同比提升2.1个百分点 [3] - TruScale设备即服务及基础设施即服务加速增长 [3] 费用控制 - 销售费用率低于机构预期0.1个百分点 [2] - 管理费用率低于机构预期0.6个百分点 [2] - 研发费用率低于机构预期0.3个百分点 [2]