核心观点 - 诺和诺德下一代肥胖症药物CagriSema在关键三期临床试验中未能证明其减肥效果不劣于礼来公司的Zepbound 这一失败对其后索马鲁肽时代的战略造成重大打击 导致分析师大幅下调目标价并重新评估公司长期盈利前景 [1] 分析师评级与目标价调整 - 德意志银行将诺和诺德评级从“买入”下调至“持有” 并将目标价大幅下调31% 从400丹麦克朗降至275丹麦克朗 估值基础为14倍远期市盈率 [2] - 摩根大通也将评级下调至“中性” 并设定新目标价为250丹麦克朗 两家银行均认为该药物的商业潜力已受到实质性、或许是永久性的损害 [2] 临床试验结果分析 - REDEFINE 4试验结果并非险败 诺和诺德将试验周期设定为84周 比大多数肠促胰岛素关键研究的68-72周更长 这被广泛解读为试图让CagriSema相对于Zepbound获得一切可能的优势 但依然未能成功 [3] - 花旗分析师指出 试验的额外复杂性是一个问题 CagriSema需要双腔给药装置 比Zepbound的单分子制剂更难生产 在减肥数据逊色且产品更难生产的情况下 该药物在一个已被礼来主导的市场中“不太可能有效竞争” [4] - 摩根大通团队进一步指出 该试验结果不仅在肥胖症领域不佳 在血糖控制方面也表现不佳 两项针对糖尿病的研究（REIMAGINE 2和3）显示其效果比礼来的竞品“更为有限” 降低了CagriSema在其两个目标治疗领域的吸引力 [5] 对公司长期战略的影响 - 此次失败的影响超越单一药物 索马鲁肽（Wegovy和Ozempic的活性成分）的专利独占期将于2031年底到期 CagriSema是被指定的继任者 旨在仿制药进入、定价能力减弱后维持诺和诺德在肥胖和糖尿病市场的控制力 [6] - 德意志银行表示 此次失败“驳斥了我们对CagriSema能做得更好的乐观看法 并在该论点中炸出了一个巨大的窟窿” [2]