行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“看好（维持）”评级 [1] 报告核心观点 - GLP-1系列大药全面超预期增长，新增量加速向上，行业由“单品驱动”迈入“品类扩容”阶段 [3] - 药明康德2026H1业绩大超预期，全面上调全年指引，增长确定性显著强化 [4] - 整体上，持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业 [5] GLP-1大药周期逻辑强化 - 礼来2026H1总营收427.73亿美元，同比增长51%，全年收入指引上修至850–870亿美元 [13] - 替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）2026H1收入276.93亿美元（+88%），延续高景气斜率，带动礼来在美国GLP1市场份额达60.9% [13] - 奥氟格列隆（Foundayo）上市第一个季度即畅销9800万美元 [13] - 礼来第三款GLP-1产品Retatrutide已完成5项III期临床，预计明年一季度递交上市申请 [13] - 诺和诺德2026H1净销售额1753.11亿丹麦克朗（约合273.8亿美元），同比增长18% [15] - 司美格鲁肽2026H1调整后总销售额1121.93亿丹麦法郎（约合175.2亿美元），占总营收的75.52% [15] - 减重版Wegovy注射剂型销售额377.19亿丹麦克朗（58.9亿美元），同比增长7% [16] - 新推出的减重版Wegovy片剂型销售额54.74亿丹麦克朗（8.55亿美元） [16] - 降糖注射版Ozempic销售额592亿丹麦克朗（92.47亿美元），同比下滑2% [16] - 诺和诺德基于上半年表现上调2026年全年调整后销售额和调整后营业利润预期 [16] - 司美格鲁肽销售额由2019年约19亿美元抬升至2025年约361亿美元 [19] - 替尔泊肽自2022年上市后快速爬坡，2025年全年达365亿美元并登顶全球药王，2026H1继续录得277亿美元、同比大增约88% [19] - 全球GLP-1已由“单品驱动”进入“品类扩容”阶段 [19] - 需求侧看，肥胖与2型糖尿病患病人群基数庞大、当前药物渗透率仍低，叠加心血管、MASH、OSA等适应症拓展，大单品商业化久期有望拉长 [23] - 供给与产品侧看，剂型由注射延伸至口服肽、口服小分子，靶点由单靶走向双靶/三靶，有望持续打开可及人群与使用场景边界 [23] - Wegovy®片剂已成为美国市场开局处方量上升最快的GLP-1药物，截至7月17日当周每周总处方量已突破26.5万张，截至上市第30周总处方量已突破500万张 [23] - 礼来Foundayo（Orforglipron）于4月1日获FDA批准、4月9日在美国广泛开售，Q2录得销售收入9800万美元 [26] - Foundayo具备无需冷链、无饮食饮水限制、一日一次等依从性优势，增量逻辑重于存量替代 [26] - Foundayo后续放量节点清晰，2026年下半年有望获批2型糖尿病适应症，2027年推向更多主要市场 [26] 药明康德业绩与指引 - 药明康德2026年上半年实现营业收入289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0% [29] - 归母净利润110.8亿元，同比增长29.4% [29] - 经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS净利率达40.0%，同比提升9.6pct [29] - 2026Q2实现营收164.6亿元，同比增长47.7%，环比增长32.4% [29] - 经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%，环比增长51.7% [29] - 小分子D&M业务收入149.9亿元，同比增长72.7%，已连续五个季度递增 [31] - 小分子D&M管线持续扩张，2026年上半年新增分子699个，管线分子总计3731个 [31] - TIDES业务实现营收72.6亿元，同比增长44.3% [31] - TIDES D&M服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68% [31] - 测试业务实现营收24.8亿元，同比增长31.5%，其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8% [31] - 生物学业务实现营收13.9亿元，同比增长11.2%，持续为公司带来20%+的新客户 [31] - 公司全面上调2026年全年业绩指引：整体收入由513-530亿元大幅上调至585-605亿元 [32] - 持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39% [32] - 同步上调资本开支至75-85亿元、经调整自由现金流至135-145亿元 [32] 创新药产业链经营趋势 - 注射制剂的商业化放量对多肽API、固相合成产能、制剂灌装形成刚性需求，MNC将大量中后期及商业化生产外包，直接增厚CDMO在手订单 [33] - 口服剂型打开增量患者的同时，进一步抬升原料药消耗强度，口服多肽生物利用度显著低于注射，单患者API用量往往较注射呈数量级上升 [34] - 口服GLP-1小分子结构复杂、工艺壁垒高，提升了对具备合规与规模化能力的小分子CDMO及关键中间体、试剂供应商的黏性 [34] - 礼来Foundayo已开始贡献收入、诺和诺德Wegovy片剂放量斜率陡峭，口服处方中相当比例来自既往未使用GLP-1的新患者，增量逻辑大于存量替代 [34] 8月第2周医药生物板块行情 - 2026年8月第2周医药生物上涨6.27%，跑赢沪深300指数3.96pct，在31个子行业中排名第8位 [35] - 医疗研发外包板块涨幅最大，上涨20.32% [41] - 原料药板块上涨9.99%，其他生物制品板块上涨8.97%，化学制剂板块上涨5.35%，疫苗板块上涨5.11% [41] - 线下药店板块跌幅最大，下跌2.44%，血液制品板块下跌0.59%，中药板块下跌0.01% [41] 投资布局思路及标的推荐 - 月度组合推荐：药明康德、英科医疗、益诺思、凯莱英、信达生物、科伦博泰、前沿生物、普洛药业、康诺亚 [5] - 周度组合推荐：药明生物、百普赛斯、药石科技、华兰股份、热景生物、泓博医药、键凯科技 [5]

核心观点 - 诺和诺德2026年第二季度业绩超预期，上调全年展望，口服Wegovy推动增长并扩大市场，但面临定价压力和竞争[1][2][4] 业绩与展望 - 诺和诺德第二季度调整后销售增长7%（按固定汇率计算），受GLP-1销量增长支撑，但较低实现价格和制造成本拖累利润率[1] - 公司上调全年展望，首席财务官Karsten Munk Knudsen称2026年开局好于预期[2] 患者与市场覆盖 - 公司服务超过4600万肥胖和糖尿病患者，近500万人接受肥胖疗法治疗，同比增加约70%[2] - 美国以外地区国际业务GLP-1销售额增长13%，肥胖特许经营权销售额增长37%[6] - 国际业务执行副总裁Emil Kongshøj Larsen称诺和诺德在美国以外GLP-1销量市场份额约58%，但近期份额下降[6] 口服Wegovy表现 - 口服Wegovy在美国上市六个月，累计处方量超500万，截至7月17日周处方量达26.7万[3] - 美国运营执行副总裁Jamey Millar称该产品占据美国口服肥胖药物市场约90%份额，尽管4月初有竞争产品进入[4] - 约80%使用Wegovy口服药的患者为GLP-1治疗新用户，表明该疗法在扩大市场而非仅转换现有患者[4] 支付与准入 - 美国多数Wegovy口服处方为自费，因报销型肥胖GLP-1治疗准入仍有限[5] - 诺和诺德通过Medicare Part D Bridge项目为65岁及以上患者扩大准入，Millar称早期参与令人鼓舞，但仍在评估初始使用持续性[5] 市场竞争与份额 - 品牌肥胖药物市场整体销量较2025年第二季度增长约70%[6] - 7月Wegovy特许经营权占新品牌肥胖处方约60%份额[6]