文章核心观点 - 2025年第四季度全球主要锰矿生产商South32和Comilog产量同比显著增长，但环比有所下降，供应端呈现恢复与结构性受限并存的局面 [3][13] - 2025年全球锰矿市场呈现小幅供应过剩，价格同比下跌，但2025年第四季度出现反弹，市场预计2026年锰矿价格将小幅抬升 [6][7][9][10][20][21] 主要矿山季度运营数据 - South32 2025年第四季度产量为136.3万吨，同比增长21.26%，环比下降2.99% [3][13] - South32 2025年第四季度销量为141.1万吨，同比增长183.33%，环比下降5.43% [3][13] - Comilog 2025年第四季度产量为168万吨，同比增长35.81%，环比下降10.35% [3][13] - Comilog 2025年第四季度销量为157.2万吨，同比增长10.86%，环比增长26.27% [3][13] 主要矿山生产指引与运营详情 - South32澳洲矿山2026财年产量指引维持在320万吨，其2026财年上半年可销售产量增至166万吨，销量增至181万吨，发运能力已达满负荷 [4][13] - South32南非矿山2026财年产量指引维持在200万吨，其2026财年上半年可销售产量同比减少2%（2.5万吨）至106万吨，主要受计划性维护影响 [4][14] - Comilog发运量受铁路运输问题制约，较难抬升至较高水平，因此较难上调发运目标 [3][13] 2025年全球锰与钢铁市场回顾 - 2025年全球粗钢产量为18.49亿吨，较2024年下降2% [6][16] - 中国粗钢产量同比下降4%，创2018年以来最低水平，印度产量增长10%，北美增长2%，欧洲下降4% [6][16] - 2025年全球锰矿产量增至2080万金属吨，同比增长7%，下半年增长尤为强劲，较上半年增长12% [6][16] - 南非锰矿产量占海运产量近50%，全年产量显著增长7% [6][16] - 澳大利亚锰矿产量在下半年大幅回升，较2025年上半年增长4倍 [6][16] - 截至2025年12月底，中国港口锰矿库存维持在460万吨，与9月底持平，相当于8周的消费量 [6][16] 2025年锰矿价格与成本分析 - 2025年锰矿石价格指数平均为4.5美元/干吨度，较2024年下跌18%，但第四季度价格略有反弹 [7][17] - 2025年锰矿业务离岸现金成本为2.4美元/干吨度，较2024年上涨9% [7][17] - 2025年海运成本降至0.7美元/干吨度，同比下降31% [7][17] 2026年锰矿市场展望 - 市场共识预计2026年锰矿石价格指数平均约为4.8美元/干吨度，较2025年上涨近6%，走势预计上半年低、下半年高 [9][20] - 2026年锰矿需求预计将下滑，因印度增长不足以抵消中国合金产量预期下降 [9][20] - 2026年锰矿供应预计将增加，主要由于2025年某主要生产商恢复出口形成的低基数效应 [9][20] - 2026年离岸现金成本预计在2.4至2.6美元/干吨度之间 [9][20]