国泰海通证券对MINIMAX-WP的评级与核心观点 - 维持MINIMAX-WP(00100)“增持”评级 目标价1012港元 [1] - 小幅调整公司2025-2027年营业收入预测为0.7/2.2/5.5亿美元 [1] - 作为港股稀缺的全球化多模态大模型标的 给予2026年186倍市销率(PS) [1] 技术能力与产品性能 - M2.5旗舰模型在编程、工具调用、搜索、办公等生产力场景实现行业SOTA级表现 核心指标对标海外头部模型Claude Opus 4.5 [1] - 模型推理速度达100 TPS 为行业主流水平的2倍 [1] - 在SWE-Bench Verified任务上 处理速度较前代M2.1提升37% [1] - 依托MoE架构优化与原生Agent RL框架Forge 实现“性能提升+效率优化”双重突破 [1] 成本控制与定价策略 - 通过token消耗优化、并行工具调用升级与分层定价设计 构建行业领先的成本优势 [2] - 定价采用双版本策略：100 TPS快速版本连续工作1小时仅需1美元 50 TPS版本低至0.3美元 [2] - 按输出价格计算 仅为Claude Opus、Gemini 3 Pro、GPT-5等海外模型的1/10至1/20 [2] - 成为全球高性价比大模型标杆 打破复杂Agent规模化运行的经济壁垒 [2] 产品迭代与生态发展 - 模型迭代速度行业领先 过去108天内完成M2、M2.1、M2.5三代产品更新 [3] - 进步速度显著超越Anthropic、OpenAI、Google等海外巨头 得益于大规模强化学习与工程化能力的深度协同 [3] - M2.5模型已全量上线MiniMax Agent平台 提炼Office Skills核心能力并支持用户创建可复用的行业专家 [3] - 目前平台已诞生超1万个自定义专家 覆盖办公、金融、编程等高频场景 [3]