央行2月流动性操作分析 - 中国人民银行于2月25日开展6000亿元1年期中期借贷便利操作，鉴于本月有3000亿元MLF到期，2月通过MLF净投放3000亿元，此为央行连续第12个月加量操作MLF [1] - 2月中期流动性净投放总额达到9000亿元，为连续10个月净投放，净投放规模略低于上月的1万亿元，继续处于偏高水平 [3] - 春节假期后首周，公开市场有高达2.2万亿元的逆回购到期，其中7天期逆回购到期8524亿元、14天期逆回购到期1.4万亿元 [4] 流动性操作背后的动因 - 开年两个月央行显著加大中期流动性净投放规模，原因之一是2026年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力，意味着2月尽管有春节因素，仍会有较大规模政府债券发行 [3] - 原因之二是2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，加之2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围，会带动今年一季度信贷较大规模投放，以上因素均会带来资金面收紧效应 [3] - 央行延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态，助力政府债券发行并引导银行稳固信贷支持力度 [4] 市场流动性环境与机构观点 - 1月“存强贷弱”的格局使得银行负债端支撑减弱，节后资金紧张的情况可能阶段性上升 [4] - 节后流动性紧张具有季节性特征，尤其在“春节+税期”叠加背景下表现更为明显，非银机构为维持杠杆、持券过节，往往在节后面临短期融资集中到期，造成市场利率短暂走高 [4] - 今年非银机构的资金融出压力，可能会延续至税期完结 [5] - 中金公司研报认为，2026年货币市场流动性或继续维持充裕，在稳汇率、稳通胀目标影响下，中国央行货币政策可能进一步加大放松力度 [4] 对后续货币政策工具的预期 - 开年两个月央行显著加大中期流动性净投放力度，意味着短期内降准的可能性较小 [6] - 在央行1月推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期，市场认为短期内降息降准的需求被弱化 [6] - 后续国债买卖将常态化操作，作为流动性的有效补充，10年期国债收益率等重要利率将在流动性供给保持充裕的情况下延续窄幅震荡格局 [6] 宏观经济与利率展望 - 随着低利率局面延续以及后续定期存款再配置，流动性宽松环境继续有利于风险资产的表现 [6] - 国内制造业景气程度修复叠加海外输入性通胀，预计有色行业推动PPI全年稳步回升 [6] - 受居民收入预期滞后企业利润修复、PPI传导效率或受限影响，预计CPI今年全年可能维持低位，总体看预计全年通胀走势分化且上半年整体低于下半年 [6] - 实际利率方面，预计2026年CPI无明显趋势，PPI回升态势明确，降息或不晚于今年二季度 [6] - 中期来看，上半年交易主线围绕资本市场热度以及数据改善 [7] - 长期来看，再通胀叙事可持续性待验证，PPI向CPI传导效率预计在年中逐步检验，2026年第三季度开始利率债可能面临一定风险，年内宽货币落地加数据改善，利率面临回升风险 [7]