文章核心观点 - 浙商证券首次覆盖超盈国际控股，给予“买入”评级，认为公司作为全球弹性面料制造商龙头，通过切入运动服装市场打造第二成长曲线，凭借全球化产能布局和强大研发能力深度绑定头部品牌，未来增长潜力巨大，预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿、6.5亿、6.9亿港元 [1] 公司业务与财务表现 - 公司是全球弹性化纤面料龙头制造商，1994年以内衣织带业务起家，2014年港股上市时已成为全球内衣面料龙头，随后切入运动服装市场 [1] - 2023年收入结构：运动服装弹性织物面料占51.9%，内衣弹性织物面料占26.7%，弹性织带占19.9%，蕾丝占1.5% [1] - 2014-2023年各业务收入CAGR：运动服装弹性面料为32%，内衣弹性面料为1%，弹性织带为3%，蕾丝为5%，运动服装面料已成为收入增长主引擎 [1] - 公司规模处行业中等水平，但毛利率和净利率均处于行业第一梯队 [3] 行业与产业链分析 - 公司处于高景气的弹性服饰赛道产业链中游 [2] - 上游原材料锦纶和氨纶产量稳步向上，价格逐渐走低，原料价格下降带来成本端红利，有望进一步打开终端应用场景 [2] - 下游终端消费对弹性面料需求旺盛，公司因此受益 [2] - 运动服装面料市场空间广阔 [2] 研发创新与客户关系 - 公司注重创新研发，上市以来研发费用率保持在2%-3%，拥有300余个专利发明，自2011年起持续获得中国高新技术企业认证 [3] - 2016年成立超盈技术研究院，定期聘请专家对员工进行培训 [3] - 研发能力和面料专利创新为公司构筑了深厚的护城河 [3] - 客户关系深厚：深度绑定维多利亚的秘密、爱慕、黛安芬等内衣品牌，并已成为全球内衣面料龙头 [3] - 自2012年起切入运动服装面料市场，成功绑定优衣库、FILA、Lululemon、Under Armour、Nike、Adidas等品牌，并于2018年切入顶尖户外品牌始祖鸟供应链 [3] 产能布局与扩张 - 公司拥有全球化产能布局，国内与国外产能保持1:1的均衡配置 [3] - 目前越南产能占比约30%，斯里兰卡产能占比约20% [3] - 公司前瞻性进行海外布局以响应客户偏好，2025年将启动越南新产能建设，预计项目一期有望使总设计年产能提升10%-15% [3]