核心观点 - 信达证券首次覆盖康哲药业，给予“买入”评级，看好其中长期成长性，预计公司2025-2027年营收分别为82.16亿元、98.59亿元、120.28亿元，归母净利润分别为16.15亿元、18.50亿元、22.38亿元 [1] 财务与业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为10%、20%、22% [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为0%、15%、21% [1] - 公司营收与归母净利润增速在2025年上半年由负转正，集采负面影响基本消化 [2] 公司定位与转型 - 公司是国内领先的开放式医药平台企业，已成功从药品代理业务转型为创新型综合性医药企业 [2] - 公司是国内专科商业化领军企业，创新转型开启新一轮成长周期 [2] 商业化能力与国际化 - 公司拥有约4700人的专业学术推广团队，网络覆盖中国超5万家医院及医疗机构、约30万家零售药店及主流电商平台 [3] - 公司在东南亚市场构建了完整的研发、注册、商业化、生产一体化布局，为长期增长奠定基础 [3] 四大业务板块分析 - 心脑血管业务：营收占比约48%，集采影响已基本出清，创新产品维福瑞等正快速放量 [4] - 消化自免业务：营收占比约30%，以亿活、慷彼申等独家产品为稳定基本盘，并新增美泰彤等创新产品贡献增量 [4] - 皮肤健康业务：营收占比约11%，由子公司德镁医药独立运营，已上市生物制剂益路取，重磅产品磷酸芦可替尼乳膏（白癜风）潜力大，分拆上市计划有望重估其价值 [4] - 眼科业务：营收占比约8%，独家产品施图伦滴眼液为核心，新引入诺华的诺适得、倍优适等抗VEGF药物，打造了具有竞争力的药械产品组合 [4] 创新管线进展 - 公司通过合作开发及自主研发，高效布局了近40款创新管线，已进入成果密集兑现阶段 [5] - 目前已有6款创新药成功上市实现商业化 [5] - 处于新药上市申请（NDA）阶段的重磅创新产品包括：注射用Y-3（急性缺血性脑卒中）、德昔度司他片（慢性肾脏病贫血）、斯乐韦米单抗注射液（狂犬病暴露后免疫）、唯康度塔单抗注射液（破伤风免疫）、ZUNVEYL（阿尔茨海默病）、MG-K10（特应性皮炎） [5] - 据测算，公司核心创新产品销售峰值潜力合计超百亿元 [5]