核心观点 - 2月初国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，标志着电力体制改革进入以统一电力市场为最终目标的新阶段，当前改革已基本进入第三阶段（政府定价→市场化交易→统一电力市场）[2] - 本轮电改的核心在于通过市场化交易，实现电量、容量、辅助服务、环境价值的挖掘和体现[2] - 短期关注煤电、储能等调节性资源重新定价，中期关注跨区域交易的电网侧、交易侧投资机会，长期关注低价水电入市涨价、核电低碳价值挖掘[2] 电力市场体系建设规划 - 明确关键时间节点：2030年全国统一电力市场体系基本建成，2035年全面建成[1][2] - 明确量化目标：市场化交易电量占全社会用电量比重，2025年末目标为64%，2030年目标提升至70%左右[1][2] - 推动现货市场于2027年前基本实现正式运行[1][2] 电力市场改革核心内容 - 优化全国资源配置：完善跨省跨区跨网交易制度、推动省间互济，研究组建全国电力交易中心[2] - 全面市场化：各类型电源和除保障性用户外的电力用户全部直接参与电力市场[2] - 激励调节性电源：传导辅助服务成本，完善煤电、抽蓄、新型储能等容量电价、鼓励探索容量市场，通过多种交易类型使煤电获得收益以覆盖建设运营成本[2] - 实现环境价值：鼓励绿证使用、探索核电低碳价值[2] - 完善治理：整治地方不当干预电力交易行为、纠治价格串通和滥用市场力等[2] 电煤需求与煤炭行业展望 - 2026年上半年用电量有望在低基数下实现高增长，主要因二产高耗能制造业用电拖累效应减弱，而新兴制造业和三产居民用电预计保持高增[3] - 2026年上半年煤电发电量同样可能在低基数下高增长，因2025年上半年煤电发电量同比下滑2.15%，降幅达633亿度，而风光发电增量对煤电的挤出效应在2026年或难大幅加剧[3] - 海外数据中心及工业化带来的电力需求增长，可能拉动电煤需求并挤占进口煤，类似欧盟煤电用电量占比从2020年的12.8%提升至2022年的16%[3] - 关注港口去库进度及1-2月风光利用小时等评估指标[3] 具体投资关注方向 - 煤炭板块：重视电煤需求弹性与煤价反馈，关注兖矿能源、中国神华、陕西煤业[4] - 火电板块：评估市场化交易、容量电价新政下的一季度业绩稳定性，兑现火电公用事业化逻辑，部分港股及A股稳定分红型火电已具备较好股息价值，关注一季报前后投资窗口期，关注华能国际、国电电力、大唐发电(H)、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等[4] - 央国企市值管理：关注提升市值管理诉求、推动资本运作进展两维度的边际变化，重视大中型市值央国企（如600亿附近），关注桂冠电力、华电国际、川投能源[5] - 水电板块：跟踪主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，关注市场波动下的风格切换，关注国投电力、长江电力[5]