核心观点 - 申万宏源首次覆盖安徽皖通高速公路H股，给予“增持”评级，预计2025至2027年归母净利润分别为19.55亿元、20.02亿元、21.19亿元，同比增长率分别为17%、2%、6% [1] - 公司资产优质，区位优势明显，主要经营区域位于长三角地区，盈利能力位居行业前列，具备较强稳定性 [1] - 该行认为公司2026年合理估值应为11倍，较2026年2月24日204亿元人民币市值相比仍有5.13%的上涨空间 [1] 业务与区位优势 - 公司路产均位于安徽省内，多为穿越安徽的过境国道主干线，区位优势显著 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有的营运公路里程约745公里 [1] - 公司为安徽交控集团及省内其他高速公路产权主体提供委托代管服务，管理的高速公路总里程达5397公里 [1] - 公司运营的多数路产是跨省干线高速，地处长三角平原区域，经济发展水平高，优势明显 [1] 成长与扩张策略 - 公司上市后持续通过并购深耕省内高速公路资源，先后于2003年、2005年、2012年、2021年及2025年完成多家省内高速公司的并购，控股多项优质路产 [2] - 安徽省内经营性高速公路资源丰富，地方经济蓬勃发展，未来在省内优质路产证券化趋势下，公司有望充分受益 [2] - 公司已陆续完成合宁高速、宣广高速、宁宣杭高速的改扩建工程，并于2025年正式启动高界高速改扩建项目 [2] 股东回报与盈利能力 - 公司H股分红比例长期保持较高水平，2021年起分红比例提升至60%左右，2022-2024年保持相同水平 [3] - 根据2025-2027年股东回报规划，在符合条件下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的百分之六十 [3] - 公司盈利能力行业领先，2025年第三季度ROE为11.45%，高于行业内其他公司，2020至2024年ROE水平均处于行业上游 [3] - 公司资本结构行业领先，2020至2024年资产负债率均处于行业低位，为业务扩张与战略布局提供了充足的财务安全垫 [3]