核心观点 - 从短期战术视角看，2026年资产走势的核心特征是分化，当前应更关注成长板块的内部结构性分化，而非传统周期是否复辟 [1][11] - 市场周期的力量强于政策力量，全球进入新周期，政策重点转向顺周期调节以支持已确立的主导产业（科技成长），而非逆周期干预 [2][12] - 美国库存周期已触底进入回补阶段，2026年启动的制造业库存回补将支撑全球实物资产需求 [4][14] - 中国工业库存周期拐点已至，正处于被动补库初期，全行业同步进入回补轨道，新一轮库存周期起点确立 [6][16] - 投资策略应聚焦成长板块分化，甄别具备技术壁垒与盈利兑现能力的标的，把握结构性机会 [8][19] 政策环境分析 - 2026年政策对市场趋势的扰动明显弱于2025年，市场周期力量强于政策力量 [2][12] - 全球进入新周期，政策重点从逆周期调节转向顺周期操作，即支持新主导产业做大做强，并对产业转换造成的公共产品和服务缺失进行修补 [3][13] - 科技成长已被中美政府、企业家和投资者共同确认为未来主导产业，是资产配置的战略方向 [3][13] - 预测2026年中国两会将围绕“务实转向+长期布局”，GDP增长目标大概率首次设定在4.5%-5%区间，配合“十五五”规划释放“稳中求进、质量优先”信号 [3][13] 美国库存周期分析 - 2024年美国库存对GDP贡献在-0.91至+1.17个百分点之间波动，净效应趋近于零，企业处于“低库存-小幅调整”稳态 [4][14] - 2025年第一季度，因贸易政策不确定性导致企业前置囤货，库存对GDP贡献为+2.58个百分点 [4][14] - 2025年第二季度，因消化前期囤货及需求温和，转为主动去库，库存对GDP贡献急转至-3.44个百分点 [4][14] - 2025年第三、四季度库存周期趋稳转正，第四季度贡献+0.21个百分点，标志周期触底进入温和补库阶段 [5][15] - 2025年全年库存净拖累GDP约0.16个百分点，但第四季度已转为正贡献，预示2026年库存回补周期启动 [5][15] - 2026年1月美国制造业PMI反弹4.7点至52.6点，新订单指数飙升至57.1，为2022年2月以来最高，生产指数为55.9，与库存回补加速趋势一致 [5][15] 中国库存周期分析 - 中国工业企业正处于库存周期底部向上、被动补库存初期的关键位置 [6][16] - 当前工业企业产成品存货累计同比为4.25%，从2025年底低位小幅回升 [6][16] - 2026年1月PPI同比下降1.4%，虽仍为负但较前期低点显著修复，量价组合指向需求先行回暖下的被动补库 [6][16] - 结构呈现分化：上游资源与重工业处于被动去库尾声向被动补库切换的临界点；中下游制造业库存低位回升、价格修复更顺畅，是需求回暖最明确的环节 [6][16] - 煤炭行业（煤炭开采洗选及石油煤炭加工）库存高位偏紧但压力缓释，2026年1月补库启动，正处于被动去库尾声向被动补库切换阶段 [6][16] - 化工行业（化学原料及制品、化学纤维、橡胶塑料等）库存合理偏低，呈现量价双升补库特征，处于被动补库初期 [7][17] - 若未来一到两季度库存同比稳步抬升至6%—8%、PPI逐步转正，工业将正式进入“主动补库存阶段” [7][17] - 中国工业短周期已走出底部，全行业同步进入回补轨道，上游略滞后于中下游，新一轮库存周期的起点已确立 [7][17] 行业分化与投资策略 - 市场逻辑正从“水涨船高”的普涨转向“优中选优”的结构性博弈，成长赛道的估值与逻辑分化成为必然 [8][19] - 分化在港股市场表现鲜明：传统互联网巨头受流量红利见顶、盈利增速承压拖累，而AI新贵凭借技术突破与商业化信号逆势崛起 [8][19] - AI技术迭代（如Claude 4.6）引发的“杀死软件行业”预期是技术范式变革带来的价值重估噪音，AI不会消灭软件行业，传统互联网也不会彻底落幕 [9][19] - 投资关键在于穿透情绪扰动，聚焦成长分化主线，甄别真正具备技术壁垒与盈利兑现能力的标的 [10][19]