文章核心观点 - 高额关税的成本主要由美国进口商承担，并通过价格传导最终由美国消费者买单，而非迫使外国出口商降价 [1] - 截至2025年12月，关税累计推升美国个人消费支出（PCE）通胀率约0.72个百分点，使实际PCE同比达到2.90%，若无关税影响则仅为2.18% [1][10] 关税成本传导分析 - 基于涵盖8个国家、20,868种产品、跨度108个月至2025年12月的535万观测值数据集，回归模型显示关税的向内“传递率”高达92%，即每增加100美元关税成本，美国进口商承担92美元，外国出口商仅平均降价8美元 [1][3] - 分国别看，中国出口商品的关税传递率为94%，日本与东盟的传递率分别高达112%和119%，意味着这些地区的出口商不仅未降价，反而可能借机提价 [3][6] - 分行业看，44个NAICS行业（覆盖83%进口量）的去趋势传递率均值为83%，中位数高达97%，显示成本压力普遍由美国进口方承担 [4] 行业分化与成本分担 - 高传递率行业（传递率≥100%）：美国进口商承担全部甚至超过100%的关税成本，包括金属加工机械（134%）、玩具（105%）、家具（105%）、服装（104%）、农业机械（111%）等 [7][8] - 在这些高度依赖进口的行业，如美国市场80%的玩具来自中国，70%的汽车座椅和内饰来自墨西哥，进口商因缺乏替代品而被迫全盘接盘成本 [7] - 低传递率行业：出口商承担了大部分关税成本并被迫降价，主要出现在美国本土产能庞大、替代性强的领域，如农作物生产、通信设备制造、基本化学制造等 [7] 通胀传导路径与影响 - 关税对消费者价格的传导存在“时滞陷阱”：生效后2-3个月内影响微弱（传导系数β在0.02-0.08之间），因企业在消耗旧库存；6-7个月后传导系数急速上升，至12月达到0.65 [9] - 这意味着理论上关税应推升的1%价格中，已有0.65%转化为消费者的实际“超额通胀” [9] - 关税对PCE通胀的拉动从2025年4月的+0.06个百分点逐月恶化递增至12月的+0.72个百分点 [10] 对宏观经济与企业的影响 - 关税带来的额外0.72个百分点的通胀，意味着美联储面临的通胀基数比预期更顽固，可能影响市场对降息路径的乐观定价 [5] - 在高传递率行业（如玩具、家具、服装），美国进口商承担了巨额成本，若无法完全转嫁给消费者，相关零售和进口商的盈利预期将面临大幅下修 [5] - 在贸易摩擦中，具备极高可替代性的美国本土防御性板块（如农作物生产、基础化学品）因外国出口商被迫降价而更具确定性 [5]