港股科技板块市场表现显著分化 - 恒生科技指数自去年10月高点（6715.46点）至今年2月25日收盘累计回调超20% 2月以来该指数下跌8% [1] - 指数权重股表现疲弱 2月以来腾讯控股跌近14% 阿里巴巴下跌超12% 百度集团跌超15% 美团跌近15% [1] - 与宽基指数不同 恒生科技指数仅30只成分股 前十大重仓股权重合计近70% 导致巨头股价波动对指数影响显著 [1] 人工智能（AI）新贵股价表现强势 - 智谱与MiniMax等AI大模型公司股价近期大幅上涨 智谱股价从发行价116.2港元/股涨至725港元/股 MiniMax从发行价165港元/股涨至970港元/股 [2] - 两家公司市值近期一度均超过3000亿港元 成为港股“新科技”代表 [2] - 2月25日出现调整 智谱单日下跌10.75% MiniMax下跌14.38% 同日恒生科技指数收跌0.19% [2] 市场分化背后的宏观与行业逻辑 - 宏观层面 市场担忧沃什被提名为下一任美联储主席可能导致全球流动性趋紧 冲击了对流动性高度敏感的资产 美债长端利率对港股边际影响显著 [3] - 行业层面 资本市场在技术变革初期的资产定价逻辑发生迁移 市场开始用“技术代际差”重新审视企业价值 [3] - 纯正AI标的凭借“硬科技+模型智力”的新叙事获得资金追捧 而传统互联网巨头则陷入“创新者困境” 需平衡现有业务与前沿投入 并应对新商业模式冲击 [4] 市场分化背后的资金逻辑与估值变迁 - 在存量博弈中 资金选择“抱团取暖”但对象已变 市场极度渴望“新叙事” AI公司代表未来的可能性 [4] - 市场给予传统互联网公司的估值逻辑 正从“成长股”切换为“价值股” [4] - 对互联网平台“老化”的恐惧与押注下一个投资机遇的渴求 驱动资金重新定价 [4] 对市场分化性质与未来投资逻辑的研判 - 有观点认为 此轮分化并非短期的风格切换 而是颠覆性科技创新改变传统商业模式的例证 是科技产业投资逻辑的根本性重构 [4] - 港股市场投资逻辑正经历从“流量经济”到“智能经济”的重构 资产估值方式从移动互联网时代的“流量+商业模式”定价 向AI时代的“硬科技+模型智力”定价切换 [4][5] - 2025年可能是贝塔的盛宴 而2026年更可能是阿尔法的较量 AI叙事将从粗放增长逻辑进入盈利分化阶段 [5] 机构给出的投资策略与方向 - 建议以指数投资捕捉时代贝塔 以主动管理挖掘超额阿尔法 将被动投资优势与主动选股能力相结合 [5] - 有机构看好具备估值优势的港股互联网品种 认为在流动性宽松背景下 港股市场将受益 且科技和互联网企业估值与盈利匹配度较高 具备上涨空间 [5]