央行流动性操作 - 2026年2月25日，央行开展6000亿元1年期MLF操作，鉴于当月有3000亿元MLF到期，2月通过MLF实现净投放3000亿元，此为央行连续第12个月加量操作MLF [1] - 2月通过MLF和两个期限品种的买断式逆回购合计实现中期流动性净投放9000亿元，为连续第10个月净投放，净投放规模仅略低于上月的1万亿元，继续处于偏高水平 [1] - 春节假期后首周，公开市场有2.2万亿元逆回购到期，其中7天期逆回购到期8524亿元，14天期逆回购到期1.4万亿元 [3] 操作背景与原因 - 开年两个月央行显著加大中期流动性净投放规模，原因之一是2026年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力，意味着尽管有春节因素，2月仍会有较大规模政府债券发行 [2] - 原因之二是2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，加之2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围，会带动今年一季度信贷较大规模投放，以上因素会带来资金面收紧效应 [2] - 节后流动性紧张具有季节性特征，尤其在“春节+税期”叠加背景下表现更为明显，非银机构为维持杠杆、持券过节，往往在节后面临短期融资集中到期，造成市场利率短暂走高 [3] - 1月“存强贷弱”格局使得银行负债端支撑减弱，节后资金紧张情况可能阶段性上升 [3] 政策影响与市场判断 - 央行加量续做MLF及延续较大规模中期流动性净投放，能够有效应对潜在流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态，在助力政府债券发行、引导银行稳固信贷支持力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 中金公司研报认为，2026年货币市场流动性或继续维持充裕，在稳汇率、稳通胀目标影响下，中国央行货币政策可能进一步加大放松力度 [2] - 东吴证券指出，结构性工具“降息”之后，央行继续加大不同期限流动性投放，流动性持续保持供给充裕的宽松状态，短期内降息降准的需求被弱化 [5] - 开年两个月央行显著加大中期流动性净投放力度，也意味着短期内降准的可能性较小，在央行1月推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [6] 市场与利率展望 - 后续看，国债买卖将常态化操作，作为流动性的有效补充，10年期国债收益率等重要利率将在流动性供给保持充裕的情况下，延续窄幅震荡格局 [5] - M1增速跳升已先行释放经济活性向好的信号，随着低利率局面延续，以及后续定期存款再配置，流动性宽松环境继续有利于风险资产的表现 [5] - 中信证券首席经济学家明明预计，2026年CPI无明显趋势，PPI回升态势明确，降息或不晚于今年二季度 [6] - 中期来看，预计上半年交易主线围绕资本市场热度以及数据改善；长期来看，再通胀叙事可持续性待验证，PPI向CPI传导效率预计在年中逐步检验，2026年Q3开始利率债可能面临一定风险，年内宽货币落地加数据改善，利率面临回升风险 [6]