核心观点 - 2026年1月，央行实施适度宽松的货币政策，通过加大中期流动性投放并下调结构性工具利率，维持了资金面的充裕，银行间市场成交活跃，债券市场收益率多数下行，信用利差收窄 [1][2][4] 货币政策与流动性操作 - 2026年1月，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并通过中期借贷便利（MLF）和买断式逆回购等操作，全月公开市场整体净投放10078亿元 [1][2] - 具体操作包括：MLF提量续做9000亿元、净投放7000亿元；买断式逆回购操作20000亿元、净投放3000亿元，总计释放1万亿元中长期资金 [2] - 央行操作有效对冲了政府债提速发行、信贷投放开门红、春节前现金走款和北交所新股大量申购等因素影响，资金利率整体平稳 [2] - 《2025年第四季度中国货币政策执行报告》明确继续实施好适度宽松的货币政策，2026年政策目标为结合存量和增量政策，在保持适度宽松的同时提高政策效率和效力 [1] 货币市场与资金利率 - 2026年1月，银行间本币市场主要回购利率出现分化：存款类机构隔夜回购利率（DR001）月度加权均值环比上行6个基点至1.34%，隔夜质押式回购利率（R001）上行5个基点至1.41%；DR007月度加权均值环比下行1个基点至1.51%，R007下行12个基点至1.56% [2] - 全月DR007最低值1.4286%、最高值1.5926%、中位数1.4948%，波动幅度为16个基点，环比收窄44个基点 [2] - 分阶段看：1月初资金面转松，DR001稳定在1.4%以内；月中受税期、北交所申购扰动，DR001升至1.49%附近，央行通过6个月买断式逆回购投放9000亿元进行呵护；月末在央行大量续做MLF下，资金面保持均衡 [3] - 1月银行间市场成交222.5万亿元，环比减少6%，但同比增长51% [1] 债券市场发行与交易 - 2026年1月，银行间市场共发行债券4.4万亿元，发行量同比增长22.1%；净融资1.99万亿元，环比增长136.1%、同比增长42.2% [4] - 二级市场债市收益率多数下行，10年期国债收益率基本运行在1.8%-1.9%区间，曲线形态稳定，信用利差有所收窄 [4] - 截至1月末，国债各期限到期收益率分别为：1年期1.3%（较上月末下降4个基点）、3年期1.4%（上升2个基点）、5年期1.58%（下降5个基点）、7年期1.68%（下降6个基点）、10年期1.81%（下降4个基点）、30年期2.29%（上升2个基点） [4] - 1年期和10年期国债利差为51个基点（处于2020年以来28%分位），环比基本持平；当月10年期国债曲线波动幅度约9个基点，环比扩大5个基点 [4] - 信用债收益率下行，信用利差收窄、等级利差分化 [4] - 分析认为，债市长端利率高开低走，影响因素包括供需变化、风险偏好调整、机构行为、税期扰动；债基监管潜在变化的负面影响消散，政府债供需错配的利多逻辑出现，权益市场降温减轻了对债市的压制 [5] 利率衍生品市场 - 2026年1月，利率互换曲线小幅上移：6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.595%、1.5825%和1.725%，较上月末分别持平、上行1个和上行1个基点 [6] - 1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5163%、1.6438%和1.7557%，较上月末分别上行2个、上行3个和下行4个基点 [7] - 利率互换日均成交额增加：人民币利率互换共成交3.1万笔，日均环比增长23%；名义本金总额4.4万亿元，日均成交2076亿元，环比增长19% [7] - 标准债券远期成交1202笔，名义本金3513亿元，日均环比减少3.3% [7] - 人民币利率期权交易成交164笔、名义本金192亿元，日均环比增长280%，均为利率上/下限期权 [7]