央行流动性操作 - 2月25日，中国人民银行开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，实现净投放3095亿元 [1] - 2月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做，加量规模小于上月的7000亿元 [2] - 2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元，规模虽略低于上月的1万亿元，但继续处于偏高水平 [2] 操作背景与目的 - 面对近期流动性集中回笼，央行灵活适度加大流动性投放，以保持资金面平稳 [1] - 新增地方政府债务限额提前下达、财政前置发力意味着2月仍有较大规模政府债券发行，同时结构性货币政策工具调整会带动一季度信贷较大规模投放，这些因素会带来资金面收紧效应 [2] - 央行加量续做MLF及延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态，助力政府债券发行并引导银行稳固信贷支持力度 [3] 短期资金面分析 - 春节假期后，资金面面临公开市场操作密集到期、税期与跨月叠加等短期扰动，2月24日至2月28日，7天期和14天期逆回购合计有22524亿元到期 [4] - 2月税期顺延至2月24日，25日、26日走款，与跨月周重叠，或放大月末资金波动，但2月并非缴税大月，税期对资金面的影响将小于1月 [4] - 尽管到期规模较大，但在政府债净缴款规模下降、税期走款规模有限、春节后现金回流、MLF超额续做等因素支撑下，预计资金面整体仍将维持平稳，宽松格局不会改变 [4] 未来政策展望 - 后续央行仍将继续综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，呵护流动性处于合理充裕水平 [1] - 流动性波动或在于政府债供给节奏，预计央行仍将保持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放 [5] - 在政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性 [5]