文章核心观点 - 纯碱行业当前处于供大于求格局，价格受高库存压制，估值偏低但缺乏上涨驱动，短期建议观望或轻仓尝试反套，中期趋势建议以反弹后做空思路对待 [2][4][6][8] 绝对库存情况 - 截至2月26日，碱厂库存为189.44万吨，绝对库存量维持高位，春节期间延续累库，节后累库速度因物流改善而放缓 [2] - 截至2月下旬，玻璃厂原料库存（含在途）约30天，下游以刚需低价补货为主，难有集中且持续的补库行为 [2] - 截至2月下旬，交割库库存约30万吨，其变化会结合盘面波动 [2] - 在供应高位和下游刚需背景下，上游绝对库存压力难以缓解，是压制价格的主要因素之一 [2] 供应端分析 - 新产能持续放量，远兴2期和云图控股于2025年12月投产，预计2026年一季度产能逐步释放 [4] - 一季度为行业开工旺季，在新产能放量及存量开工高位下，供应端预计仍较为充裕，短期周度产量延续相对高位 [4] - 行业因低利润导致部分装置降负荷现象将延续，需关注“反内卷”等政策预期影响 [4] - 上游检修计划并非集中安排，近年安排较为平均，3月左右已有装置安排检修，后续需关注大装置开工运行状态 [4] 下游需求分析 - 浮法玻璃需求：截至2月25日，浮法玻璃日熔量约为14.8万吨，地产链需求仍有走弱可能，在产产能下降导致对纯碱需求边际减少 [6] - 光伏玻璃需求：截至2月25日，光伏玻璃日熔量约为8.7万吨，2026年光伏装机速度预期放缓，在产产能难以有效提升，对纯碱需求预计相对稳定 [6] - 轻碱需求：随经济发展有小幅增加预期，但行业分散影响有限，其增量难以抵消重碱需求的减量 [6] - 2026年纯碱下游缺乏较大需求增量行业，且下游持有安全原料库存，难以出现投机补库需求 [6] - 存在季节性需求亮点，3-5月为阶段性消费旺季，轻碱下游生产恢复及光伏玻璃产线集中点火可能带来重碱需求的边际增加 [6] 结论与策略 - 纯碱主要影响因素在于供应端，产量高位、库存偏高且2026年将延续高库存态势，但库存分布集中且下游有刚需，头部装置开工变化可能造成局部扰动 [8] - 目前纯碱估值整体不高，在无新利空下，价格大幅回调可能性有限，预期在底部徘徊，2026年需主要关注供应端变化 [8] - 短期策略：价格已处低位，节后下游需求逐步恢复或缓解上游库存压力，但行业仍处低估值弱驱动状态，建议短期观望或轻仓尝试反套 [2][8] - 中期策略：在供大于求格局未有明显改善下，中期趋势仍建议以反弹试空思路对待 [2][8]