核心观点 - 2025年，Wendel加速了其业务模式转型，在2025年12月宣布的2030战略路线图执行方面取得强劲进展，公司已转型为一家专注于私募资产的全球投资公司，拥有两个互补的业务引擎：长期的自有投资业务和第三方资产管理业务 [1][2][9] - 公司预计到2030年，资产管理业务产生的经常性现金流和投资组合处置收益将带来超过70亿欧元的强劲现金流入，并将在2026年通过股息和股票回购向股东返还超过5亿欧元 [11] - 截至2025年12月31日，公司每股完全稀释净资产值为164.2欧元，较2025年第三季度增长0.7%，若调整2025年11月支付的中期股息，则增长1.7% [2][5] 财务表现与资产净值 - 截至2025年12月31日，公司完全稀释每股净资产为164.2欧元，较2025年9月30日增长1.2欧元，若调整中期股息，则增长2.7欧元 [5][15] - 2025年全年，若调整股息支付和外汇影响，完全稀释净资产值下降4.5%，若不调整则下降11.6% [15] - 截至2025年12月31日，基于最后20日平均股价，公司股价对完全稀释净资产的折价率为-51.3% [15] - 2025年合并净销售额为75.679亿欧元，同比增长6.1%，有机增长5.1% [13][54] - 2025年合并净利润为3.447亿欧元，集团应占净亏损为1.518亿欧元，同比下降主要由于2024年包含非经常性项目，特别是出售Constantia Flexibles获得的6.92亿欧元资本收益 [8][13][58] 资产管理业务 - Wendel Investment Managers资产管理平台截至2025年12月31日管理资产达412亿欧元，完成对Committed Advisors的收购后，管理资产将达到470亿欧元 [6][63] - 2025年，WIM平台的管理费及其他收入为3.49亿欧元，同比增长177%，主要得益于强劲的有机增长和并表范围扩大 [6][23] - 2025年WIM平台报告的费用相关收益为1.395亿欧元，按12个月备考基准计算为1.59亿欧元，符合2024年10月宣布的1.6亿欧元目标 [6][24] - 完成对Committed Advisors的收购后，WIM平台在2026年预计将产生超过2亿欧元的备考费用相关收益 [6] - WIM平台在2025年筹集了45亿欧元股本，自加入Wendel以来，其旗下公司已通过封闭式基金筹集超过110亿欧元 [6][26] - 截至2025年12月31日，WIM平台收费资产管理规模为310亿欧元，同比增长207%，其中有机增长13% [6][27] 自有投资业务与投资组合轮动 - 2025年，公司通过3月和9月完成的两笔交易，从出售必维集团股份中获得13亿欧元收益 [6] - 2026年初，公司宣布出售Stahl和IHS Towers，预计将产生16.5亿欧元收益 [6][22] - 出售Stahl的交易企业价值为21亿欧元，预计将为Wendel带来约12亿欧元的净收益，与2025年9月30日净资产值中的估值相比，溢价约20% [30][37][38] - 出售IHS Towers约19%的股份预计将带来约5.35亿美元的净收益，与2025年9月30日净资产值相比，溢价21% [30] - 自有投资业务的目标是实现其内在价值年均增长12%至16% [6] 主要投资组合公司业绩 - 必维集团：2025年总收入64.664亿欧元，同比增长3.6%，有机收入增长6.5% [32][65] 调整后营业利润10.529亿欧元，同比增长5.7%，调整后营业利润率16.3% [33] 董事会建议2025年每股股息0.92欧元，同比增长2.2%，并宣布新的2亿欧元股票回购计划 [34][39] - Stahl：已签署协议出售给汉高，企业价值21亿欧元 [37] - 危机预防研究所：2025年收入1.529亿美元，同比增长1.8%，EBITDA为7570万美元，同比增长2.3% [41][42] - ACAMS：2025年收入1.115亿美元，同比增长9.2%，EBITDA为2720万美元，同比增长8.3% [44][46] - Scalian：2025年销售额5.059亿欧元，同比下降5.1%，EBITDA为5490万欧元 [47][48] - Globeducate：截至2025年11月30日的12个月销售额为4.159亿欧元，同比增长10.5%，EBITDA为1.082亿欧元，利润率26.0% [49][50] 股东回报与资本结构 - 2026年将通过股票回购和股息向股东返还超过5亿欧元 [6][11] - 预计于2026年2月27日启动股票回购计划，回购约9%的股本，按当前股价计算金额约为3.4亿欧元 [13] - 2025年普通股息为每股5.1欧元，将于2026年5月提交股东大会批准，较2024年增长8.5% [13] - 债务平均期限4.0年，平均成本2.6% [13] - 截至2025年12月31日，备考贷款价值比为9.6%，现金头寸为22亿欧元，另有8.75亿欧元已承诺信贷额度未动用 [13] 战略发展与展望 - WIM平台在收购Committed Advisors以及处置Stahl和IHS后，备考将占Wendel资产的38% [12] - WIM平台目标到2030年实现费用相关收益年均有机增长15% [6] - 公司将继续评估选择性外部增长机会，以加强其平台和专业知识 [6] - 公司已授予IK Partners咨询委托，以加强其控股私募资产的价值创造 [6]