文章核心观点 - 东吴证券看好碳酸锂开启为期两年的价格上行周期 预计2026年全年供需偏紧 价格合理中枢为15万元/吨 在供给端风险下不排除超涨至20万元/吨以上 [1][4][5] 供给分析 - 中性情况下 预计2026年全球锂矿供给为214万吨 较上年新增44万吨 2027年供给为262万吨 新增48万吨 2028年供给为303万吨 新增41万吨 [1][2] - 2026年新增供给主要来自：非洲矿山11.5万吨 澳大利亚矿山7.8万吨 国内盐湖8.4万吨 国内矿山6.6万吨 海外盐湖6.9万吨 [2] - 2026年新增产能多集中于下半年 特别是第三季度 [2] - 津巴布韦锂精矿出口恢复情况若低于预期 可能导致2026年实际新增供给低于44万吨 [1][2] 供需格局 - 预计2026年全球锂电需求为2886GWh 同比增长30% 2027年保持21%增长 叠加其他领域 2026-2028年碳酸锂需求预测分别为210万吨、250万吨、285万吨 [3] - 中性供给预测下 不考虑补库需求 2026年碳酸锂仅过剩4万吨 过剩比例为2% 2027年过剩11万吨 过剩比例为4% 2028年预计过剩15万吨以上 供需开始反转 [3] - 从季度看 2026年第一季度和第四季度最为紧缺 第二季度至第三季度供给紧缺阶段性略微缓解 但2026年第四季度将出现供给短缺 [1][3] 价格展望 - 行业供需格局支撑2026-2027年价格上行 当前碳酸锂库存处于低位 截至2026年1月22日仅10.9万吨 因此价格在12万元/吨有支撑 [4] - 价格上限受限于下游储能项目经济性 碳酸锂价格每上涨1万元/吨 对应电芯成本上涨0.6分/Wh 当碳酸锂价格为15万元/吨时 叠加中游涨价 电芯成本较底部上涨7-8分/Wh 对应电芯报价0.38-0.4元/Wh [4] - 电池价格每上涨2分/Wh 对应国内储能项目内部收益率下降1个百分点 若碳酸锂价格超过15万元/吨 预计将有20-30%比例的储能项目受到影响 [4] - 综合判断 碳酸锂价格合理中枢为15万元/吨 但由于供给端不可控风险 可能加剧紧缺 价格不排除超涨至20万元/吨以上 [1][4] - 从季节性看 预计第一季度和第四季度是价格高点 第二季度至第三季度价格阶段性震荡 [1][4] 投资建议 - 在15万元/吨的碳酸锂价格假设下 核心标的2026年权益资源利润对应的市盈率估值为10-15倍 若看至2028-2029年 对应市盈率估值为5-10倍 增量资源大的厂商仍有估值空间 [5] - 看好具备优质资源且利润弹性较大的公司 推荐赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、华友钴业、雅化集团、天齐锂业、藏格矿业 并建议关注天华新能、大中矿业、国城矿业、盐湖股份等 [5]