先声药业与三生国健2025财年业绩表现 - 先声药业预计2025财年收入达人民币77亿至78亿元，同比增长16.0%至17.6%；归母净利润预计达人民币13亿至14亿元，同比增幅高达80.1%至93.9% [1] - 三生国健2025年营业收入约人民币41.99亿元，同比增加251.81%；归母净利润约人民币29.39亿元，同比增加317.09%；归母扣非净利润人民币28.05亿元，同比增长1041.01% [1] - 两家公司业绩高增均与对外授权许可（BD）收入相关，其中三生国健因与美国辉瑞就707项目合作，确认授权许可首付款收入约人民币28.9亿元 [1] 2025年中国创新药BD交易概况 - 2025年中国创新药BD出海交易全面爆发，全年交易总金额达1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易数量达157起，均创历史新高 [3] - 据西南证券数据，2025年中国药企对外授权/许可/合作BD项目数量达165项，较去年增加53项；首付款超70.3亿美元，同比增长超226.8%；总金额达1366.8亿美元，同比增长超192.2% [3] - 从出海方式看，跨国药企采购下的license in/out仍是主流，2025年中国药企取得MNC首付款47.1亿美元，同比增长195.1%，占全年全部BD首付款的67.0% [4] BD交易成为创新药企核心增长引擎 - BD正从过去的“现金流补充”跃升为重塑企业估值、验证研发实力的“战略新引擎”，成为2025年药企增长主要驱动力 [2] - 创新药企典型盈利模式为：主业放量 + BD首付款/里程碑 + 股权价值重估 [2] - BD交易贡献的收入已变得可预测和可持续，例如恒瑞医药2025年第三季度单季度达成3项重要海外授权，截至2025年6月其海外营收达人民币19.3亿元，同比增长45.2% [5] BD交易推动多家药企业绩改善 - 荣昌生物通过授予Vor Biopharma泰它西普海外权益的交易，实现技术授权收入大幅增加，并转移了部分海外研发投入 [6] - 诺诚健华预计2025年实现收入约人民币23.7亿元，同比增长约134%；归母净利润首次扭亏为盈，达到约人民币6.3亿元，主要归功于商业化放量和全球BD收入 [6] - 行业分析师指出，2025年创新药企普遍从“投入期”进入“商业化收获期”，头部公司利润明显修复 [9] 行业呈现显著分化 - 行业分化加剧，部分企业因阶段性收入不及预期、研发投入巨大而陷入亏损 [7] - 百利天恒预计2025年营收约人民币25亿元，同比下滑约57.06%；归母净利润预计为人民币-11亿元，同比减少近130% [7] - 汇宇制药预计2025年归母净利润亏损人民币2400万元至2900万元，同比下降107.38%至108.91%，为上市以来首次年度亏损，主因是投资的企业股价波动导致公允价值变动损失人民币1.73亿元 [8] BD交易趋势展望与投资逻辑 - 2026年BD交易持续强劲，截至2月25日，年内已发生44起对外授权交易，首付款约31.23亿美元，总金额达532.76亿美元，规模已超2025年全年的三分之一 [4] - 后续BD交易将成为行业“新常态”，评价创新药企的维度需升级，不仅要看研发管线密度，更要看其管线的“全球认可度” [9] - 摩根士丹利指出，具备持续创新与全球化“造血”能力的企业更能实现高质量增长，单纯依赖国内市场或单一产品的时代已经终结 [8]