核心观点 - 摩根大通认为港交所季度业绩强劲超预期，维持“增持”评级与540港元目标价，预期股价将走强 [1] - 尽管第四季成交量季节性疲弱，但公司盈利保持稳健，净投资收益表现强劲成为主要惊喜和未来盈利上调的潜在来源 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年第四季度净利润为43亿港元，环比下降12%，同比增长15%，较摩根大通预期高出19% [1] - 2025财年全年纯利为178亿港元，同比增长36%，较市场预期高2% [1] - 即使撇除1.63亿港元的非经常性收益，除税前利润50亿港元仍录得同比增长16%，较该行预测高出15% [1] - 总开支同比增长7%，成本管控符合预期 [1] 收入与投资收益分析 - 业绩优于预期主要受收入带动，交易及结算费收入环比跌幅（-14%/-16%）较预期温和 [1] - 净投资收益表现强劲，达12亿港元，环比增长20%，是业绩超预期的主要原因 [1] - 净投资收益受惠于1.63亿港元非上市股权投资非经常性收益，以及企业资金回报提升 [1] - 上述收益足以抵销结算所调整现金抵押品利息计算方法及下调非现金抵押品融通费用带来的影响 [1] - 交易及结算费收入的表现抵销了托管费及市场数据费逊于预期的影响 [1] 市场交易与上市活动 - 第四季度现货股票日均成交额环比下跌21%，成交量呈季节性疲弱 [1] - 经历2025年12月季节性淡静后，成交量已重拾强势，年初至今香港市场日均成交额约2,600亿港元（已计入农历新年淡静市况） [2] - 进入2026年，港交所有超过400宗活跃上市申请，较2025年第三季的297宗显著增加 [2]