核心观点 - 2025年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复，自2025年第一季度开始板块市盈率稳步回升，第三季度迎来主升浪[1] - 医药生物行业过去十年市盈率在21倍至53倍之间波动，均值为33倍，截至2025年9月30日市盈率为31倍，估值自2020年8月回调后于2022年9月触底，此后震荡磨底[1][11] - 考虑到宏观环境、市场资金面与风险偏好，以及国内创新药支持政策不断加码，医药产业提质升级趋势明确，国际竞争力增强，创新药龙头企业、特色Biotech及CXO产业链有望进入景气度上升通道[1] 行情回顾：25年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复 - 2025年第一季度至第三季度，医药生物板块单季度涨跌幅分别为2.29%、4.95%和14.90%，呈现加速上涨态势[8][42] - 医药子行业中，医疗研发外包在2025年第三季度涨幅达46.29%，表现最为突出；化学制剂、其他生物制品、医疗耗材在第三季度涨幅分别为18.39%、21.96%和19.81%[8][42] - 2025年第二季度，股票型公募基金重仓医药市值占比为12.2%，环比上升1.8个百分点，已连续两个季度回升，但该比例仍低于2020年以来的均值13.7%[12][17] - 2025年第二季度，剔除医药基金的公募基金重仓医药市值占比为6.44%，环比上升1.3个百分点，处于历史较低水平[12][17] - 2025年第二季度末，公募基金重仓医药股持股市值前三名为恒瑞医药（130.58亿元）、信达生物（101.22亿元）和药明康德（94.25亿元）[18][52] - 同期，重仓基金数量最多的医药公司为信达生物（221只基金）、恒瑞医药（206只基金）和三生制药（158只基金）[19][52] 全球重回降息通道，国内政策结构性转向 - 随着美联储在2025年9月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，历史表明降息通道利好医药板块内的创新类资产估值[2][56] - 全球普遍性的人口老龄化驱动卫生支出上行态势明显，促进了医药产业的全球需求扩容[2][56] - 中国医药创新崛起势不可挡，未来将在全球医药总需求中抢占越来越大的份额，带动产业链全球发展[2] - 国内政策出现结构性转向，医保谈判通过“腾笼换鸟”支持创新药，药品集采通过“反内卷”稳定产业盈利[2] 投资主线：临床价值三段论 - “0→1”技术突破：在创新药领域，高端前沿创新靶点正在肿瘤、减重、自身免疫等领域重塑药企研发格局；在创新器械领域，以脑机接口为例，国内产业链自主可控能力增强[2][36] - “1→10”临床验证：在创新药领域，高质量国产创新药正在加速授权出海；在高端医疗器械领域，国产器械创新升级并强势崛起[2][36] - “10→100”中国效率：在创新药产业链，中国CXO企业凭借低成本和高效率构筑护城河，实现稳健增长；在医疗耗材领域，国产一次性手套通过海外扩产提升全球竞争力[2][36] - 综合看，投资主线看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材[2] 重点公司 - 报告重点推荐的公司包括：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][37]