文章核心观点 - 恒生科技指数在2026年2月26日出现大幅下跌，是中长期结构性调整趋势的延续，其下跌受到全球流动性收紧、美元走强、市场情绪脆弱以及行业基本面压力等多重内外因素共同驱动 [1][3][5][9] - 尽管指数呈现技术性熊市特征，但尚未出现系统性风险，长期成长逻辑未破坏，南向资金持续流入为市场提供流动性支撑，预计指数短期将在5000-5200点区间震荡寻底 [1][10][12] 市场表现与外部诱因 - 2026年2月26日，恒生科技指数收盘报5109.33点，单日大跌2.87%或151.17点，成交额673.52亿港元，创近期新低 [1] - 自2025年以来，该指数累计下跌已近25%，具备短期“技术性熊市”特征 [1] - 指数下跌的核心外部诱因是全球流动性收紧与美元资产吸引力提升，即美联储的“紧缩性宽松”，以及AI冲击下的“无就业经济繁荣” [1] - 市场预期新任美联储主席政策偏鹰派，延缓降息节奏，导致2026年降息预期快速降温，10年期美债收益率上行至4.05%，美元指数有走强趋势 [3] 资金流向与市场结构 - 恒生科技指数对美债收益率的敏感度是恒生指数的1.8倍 [3] - 2月以来，外资通过港股通净流出科技板块超50亿港元 [3] - 春节假期港股通休市期间，内资阶段性缺位，放大了外资抛盘影响，形成负反馈循环 [3] - 截至2月26日，指数卖空占比达21%，期货贴水明显，呈现“无量阴跌、外资主导、内资缺位”的弱势结构 [9] - 南向资金2025年净买入超1.4万亿港元，2026年以来累计净买入达1361.51亿元，成为流动性“压舱石” [10] 行业与公司基本面 - AI、芯片已进入下半场商业可行性博弈阶段，纯概念托举效应减弱 [5] - 恒生科技指数前十大权重股占比高达69%，集中度极高，腾讯、阿里、快手等核心成分股表现直接决定指数走势 [5] - 国内互联网科技企业面临双重压力：一是AI领域巨额投入尚未显现明显商业回报，叠加春节红包活动导致市场担忧成本侵蚀利润；二是短视频、直播、云服务等核心赛道竞争白热化 [5][6] - 快手股价自高点回调幅度已接近36% [6] - 市场趋势正从“炒作AI成长故事”转向“聚焦业绩确定性”，智普、minimax等“新质生产力”企业上市后快速获得国际资金追捧，分流了传统互联网科技股资金 [9] 估值与盈利预期 - 恒生科技指数估值处于历史低位，市盈率约21.62倍，位于近5年21.94%分位数 [6] - 机构一致预测2026年成分股净利润增速维持在15%-35%区间，但部分企业盈利下修压力仍未缓解 [6] 前景与观察要点 - 指数短期仍将震荡寻底，5000-5200点区间将形成阶段性强支撑 [12] - 后续反弹高度取决于国际流动性改善、AI商业化落地提速、行业竞争格局缓和、地缘政治趋势明朗四大信号产生积极共振 [12]