债务规模与宏观杠杆率 - 截至2025年三季度，中国非金融部门总体债务规模接近420万亿元，占GDP比重达到302.3%，相较于2008年三季度的140.4%大幅增长161.9个百分点，年均增幅高达9.5个百分点 [3] - 2008年三季度至2025年三季度，全球宏观杠杆率从179.2%增长到241.2%，上升62个百分点，年均增幅3.6个百分点，其中发达经济体宏观杠杆率从224.6%增长到266.3%，上升41.7个百分点，年均增幅2.45个百分点 [3] 债务结构特征 - 非金融企业与地方政府部门是中国债务扩张的主要载体，截至2025年三季度，这两大部门的债务占比合计高达70% [4] - 非金融企业债务中包含大量实质上由政府信用背书的融资平台债务，地方政府显性债务余额为53.7万亿元，占GDP比重约38.7%，若将融资平台有息负债纳入考量，广义地方政府债务规模将显著扩大 [4] - 地方政府债务（显性+隐性）是最需要关注的结构性债务风险 [4] 地方政府债务风险 - 地方政府债务风险主要集中在债务规模扩张较快、财政收入增长乏力、融资渠道高度依赖平台公司的地区 [4] - 地方债务区域分化明显，东部沿海及核心城市群地区债务风险整体可控，中西部及部分东北地区受产业结构单一、人口流出和土地出让收入下降等因素影响，债务率和偿债率持续上升，债务滚续压力显著加大 [4] - 部分地方融资平台形成“短债长投、借新还旧”的运作模式，随着监管趋严和融资环境变化，平台再融资难度上升，个别主体已出现技术性违约、展期或债务重组情况 [5] - 全国土地出让收入较高峰期明显回落，一些高度依赖土地出让的地区财政收入弹性下降，部分地区土地出让收入同比降幅超过30% [5][7] 债务问题面临的新挑战 - 名义GDP增速明显回落，部分年份中名义GDP增速甚至低于实际GDP增速，“以增长化债”的空间明显收缩 [6] - 房地产市场进入深度调整期，土地出让收入持续下滑，土地资产的抵押和融资功能明显弱化，地方政府原有的“以地生财、以地养债”模式难以为继 [7] - 金融机构对地方政府和融资平台的风险定价趋于谨慎，刚性兑付预期逐步削弱，债务调整过程更加“硬约束”，滚动续借难度上升 [7]