文章核心观点 - 煤炭行业正面临国内外供给端双重收缩与需求端支撑 新一轮由供需错配驱动的景气上行周期或已开启 当前是布局煤炭板块的较好时机 [1][2][3] 行业供需分析 供给端 - 国内方面 自去年7月实施“反内卷”及超产管控政策后 原煤产量同比增速转负 去年第三季度和第四季度原煤产量分别为11.8万吨和12.7万吨 同比分别下降3.7%和1.7% 行业国企占比高、集中度高 控制措施易于落地 [1] - 进口方面 印尼政府计划在2026年将煤炭产量目标降至6亿吨以支持煤价 并已暂停部分现货出口 据贸易商估计 印尼今年出口量将减少约8000万吨 其中对中国出口减量约5000万吨 相较于去年印尼出口到中国的2.1亿吨 减量幅度约25% 在国内供给无显著增量背景下 印尼减产对国内煤价形成较强支撑 [2] 需求端 - 当前电厂耗煤、化工耗煤、日均铁水产量、水泥开工率均处于往年同期高位 [2] - 节后非电行业（如房地产）将迎来“金三银四”旺季 而电厂需求将先旺后淡 预计7月“迎峰度夏”补库需求将逐步释放 共同对煤炭需求形成支撑 [2] 价格走势与市场表现 - 国内煤价自去年6月低点回升至高点 涨幅近40% 在供给改善预期及冬季备煤推动下 去年11月底煤价上行至约820元/吨 但年底快速下跌至680元/吨后企稳 [1] - 煤炭板块年度周期性明显 在景气上行期相对沪深300指数易获得超额收益 历史数据显示每年3月至8月板块容易获得超额收益 [3] 投资机会与资金面 - 本轮由国内外双重减产引发的供需错配 可能带来新一轮超额收益 新一轮牛市或已自去年7月“反内卷”开始酝酿 印尼3月减产额度确认可能加速行情 [3] - 截至去年底 主动偏股型公募基金对煤炭板块的持仓比例为0.34% 虽较第三季度末提升0.05个百分点 但仍处于近五年来的低位 在外围市场风险累积的背景下 作为红利避险资产的煤炭股或更受机构资金青睐 [3]