行业背景与核心驱动力 - “存款搬家”构成大资管行业最核心的增量来源，银行理财子公司是资金溢出的第一承接池[1] - 宏观流动性宽松及存款利率下行，重塑居民资产负债表，海量资金被迫寻找新的栖息地[1] - 2026年1年以上定期存款到期规模约50万亿元，较2025年增长10万亿元，其中2年期、3年期定存“搬家”效应最强[6] - 全国180万亿元定期存款中，2026年到期规模约在107万亿至114万亿元[6] - 现阶段涌入理财子的增量资金，绝大多数来自表内储蓄的溢出，核心诉求是寻求安稳的“储蓄替代”[7] 行业规模与增长格局 - 以5家已公布数据的理财子公司为样本，总理财规模已达3.19万亿元，同比增长24.21%[1] - 个别机构规模增速甚至逼近40%[1] - 杭银理财规模增幅达38.53%，规模突破6000亿元大关[16] - 苏银理财规模大增30.48%，达8261.59亿元[16] - 法巴农银理财规模实现202.04%的狂飙式增长[16] - 青银理财规模仅从1993.26亿元微增至2056.13亿元，增速低至3.15%[16] - 行业格局正发生深层次重构，马太效应加速显现[1][22] 产品结构与资产配置 - 固收类产品占据压倒性绝对优势[2] - 法巴农银理财固收类产品占比达100%，青银理财固收占比达99.98%，浦银理财占比达99.91%，杭银理财维持在99.22%的高位[3] - 理财产品投资资产结构中，债券、同业存单、非标准化债权类资产占比下降3.71个百分点至57.03%[3] - 权益类资产占比仅较年初下降0.68个百分点至1.90%[3] - 浦银理财、苏银理财、青银理财的权益类资产（直投）占比均出现小幅下滑[3] - 银行理财客群风险偏好极低，客户难以承受高波动和高回撤，因此资金未大规模流向权益投资[4] - 理财子可能通过配置公募基金（如二级债基、一级债基）隐蔽地实现含权资产仓位的提升，而未体现在资产负债表直投类目中[4][5] 资产端策略：借道公募基金 - 理财子正在大规模增配公募基金[9] - 2025年，苏银理财配置公募基金比例从0.5%跃升至6.22%[10] - 杭银理财配置公募基金比例从4.28%提升至7.21%[10] - 浦银理财配置公募基金比例从0.64%升至3.41%[10] - 法巴农银理财配置公募基金比例从0.27%扩大至3.44%[10] - 青银理财长期维持在15.78%的高位[10] - 借道公募基金是应对“资产荒”的“理性外包”，可弥补理财子在权益投研、交易效率及快速建仓能力上的短板[11] - 公募基金具有税费优惠（有时能差出好几十个BP）和流动性优势，能很好地满足理财子大额申赎的流动性要求[13] 渠道竞争与下沉战略 - 渠道端的竞争更为激烈，真正的增量空间转移到了广袤的县域市场[15][19] - 一二线城市高净值客群渗透率触及天花板，获客成本攀升，产品收益率内卷白热化[18] - 杭银理财和苏银理财的高增长得益于渠道下沉战略[20][21] - 截至2025年12月，杭银理财拓展代销机构达223家（城商行69家、农商行111家、农信社22家）[20] - 2026年初，杭银理财合作机构超270家，网络延伸至重庆、福建、四川等地县域[20] - 苏银理财新增江苏句容农商行为销售机构，合作范围已跨越江苏，延伸至浙江多地县域[22] - 农商行、村镇银行因无理财牌照，为留住客户资金，也迫切需要引入外部优质理财产品，形成双向奔赴[19] - “渠道为王”，强大代销网络带来低成本资金，并构建抵御单一区域经济波动的护城河[22] 经营逻辑与未来竞争 - 在整体“资产荒”及投资者对净值回撤敏感的背景下，理财子必须将资源向低波动资产倾斜，通过做厚票息安全垫来平滑净值，稳住绝对收益是核心生存法则[8] - 在同质化的纯固收大潮中，需打磨出非对称竞争优势[14] - 未来的竞争不仅是投资能力的对决，更是渠道触达与客户运营的全面比拼[22] - 理财子市场的分化才刚刚开始[22]