光伏行业核心边际变化 - 2025年行业基本面逐渐触底，核心边际变化在于供给端，整治“内卷式”竞争措施持续落地，行业悲观预期显著改善，上游原材料价格企稳回升 [1] - 需求端多元化格局日益明显，后续关注存量产能的限制措施 [1] 国内光伏需求与政策 - 2025年上半年国内光伏需求爆发增长，主要受136号文件（即《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》）落地影响 [2] - 该政策推动新能源上网电价全面由市场形成，并建立支持可持续发展的价格结算机制，以2025年6月1日为节点对存量与增量项目分类施策 [2] - 新能源电量入市交易是大势所趋，将引导新能源与调节电源、电网协调发展，为行业长期发展奠定坚实基础 [3] 海外光伏需求格局 - 欧洲市场进入调整期，欧洲光伏协会预计2025年欧盟新增光伏装机约65.1吉瓦，同比基本持平，2026年预计约61.2吉瓦，同比下滑约6% [7] - 2025年1-10月，国内光伏出口规模达208吉瓦，同比基本持平，出口金额约259亿美元，同比下降10%，但跌幅较2024年明显收窄 [10] - 全球需求展望：预计2025、2026年全球光伏新增装机分别达631吉瓦、621吉瓦，同比增速分别为7%、-2% [11] - 分地区看，2025年预计中国新增290吉瓦（同比+4%），欧洲65吉瓦（同比-1%），美国49吉瓦（同比-2%），其他地区227吉瓦（同比+17%） [11] 光伏供给端与竞争整治 - 2025年以来，国内整治“内卷式”竞争的力度持续加强，相关政策自2024年7月中央政治局会议后持续出台，2025年进入落地阶段 [13] 风电行业回顾与展望 - 截至2025年12月26日，风电板块当年涨跌幅为43%，跑输行业指数0% [14][15] - 2025年风电基本面出现积极变化，招标端高景气向装机端传导，风机价格企稳回升迹象明显，同时出海业务持续发展 [15] 陆上风电 - 2025年国内风电装机容量预计保持约40%的高增长，2024年招标高景气正向装机端传导 [16] - 2025年前三季度国内风机招标量约102吉瓦，同比下降约14%，其中陆风、海风分别为97吉瓦、5吉瓦 [16] - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间中国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦（120吉瓦），其中海上风电不低于1500万千瓦（15吉瓦），较“十四五”期间年均水平（陆风70吉瓦、海风8吉瓦）分别提高71%和88% [16] - 2024年国内风机出口达5.2吉瓦，同比增长45% [17] - 2025年1-11月国内风机出口金额达16亿美元（约112亿人民币），按价格估算出口规模约7吉瓦，已超2024年水平 [17] - 2025年国内风机大型化加速，带动大兆瓦零部件出现结构性短缺和价格上涨，2024年国内陆上、海上新增风机平均单机容量分别为10.0兆瓦、5.9兆瓦 [18] 海上风电 - 2025年国内海风出现积极变化，此前江苏、广东等地项目推进有所放缓 [21] - 2026年国内具备并网条件的海上风电项目装机容量有望达14-16吉瓦，行业迎来景气拐点 [22] - 截至2025年12月不完全统计，当年具备并网条件的海上风电项目约15吉瓦，储备项目丰富 [22][23] - 国内深远海风能资源技术可开发潜力巨大，近海和深远海风能资源技术可开发量达27.8亿千瓦（2780吉瓦） [24] - 海缆板块位于风电产业链中游，与风机平行招标，受风机大型化带来的降价压力相对较小，有望持续受益全球海风增长 [24] 电网设备行业 - 截至2024年12月26日，电网设备板块涨跌幅为34%，相对行业超额收益为-9%，表现相对滞后，主要因其盈利稳定、防御属性强 [27][28] - 2025年1-10月国内电网投资完成额为4824亿元，同比增长7%，增速较去年有所下移但仍保持稳定增长 [29] - 政策推动配电网高质量发展，目标是建设具备500吉瓦左右分布式光伏、1200万台左右充电桩接入能力，预计国内配网投资增速有望明显提升 [29]