铜价短期走势 - 2月以来沪铜主力合约在97920至105810元/吨区间震荡，走势以盘整为主[2] - 受全球投资资金流出及春节假期影响，沪铜总持仓量最大降幅达19%，期现市场交投情绪下降，现货市场持续累库[2] - 短期资金面与基本面共同施压，但中期供需叙事未扭转，下方支撑稳固，调整幅度有限[2] - 春节后内外市场库存大幅攀升带来显著去库压力，但地缘政治风险抬升夯实了铜的战略资源地位，为铜价提供有力支撑[2] - 预计短期铜价维持震荡，逐步消化高库存[2] 供应端分析 - 铜精矿持续紧张，国内进口铜精矿加工费（TC）为-50.53美元/干吨，显示矿端紧张格局未改[3] - 冷料市场供需偏紧局面缓解，精废价差持续处于高位，2月以来精废价差平均为3199元/吨，促使再生铜持续向冶炼端流动[3] - 冷料供应充足保障冶炼厂原料，截至2月13日，南方与北方粗铜加工费分别为2300元/吨和1800元/吨，均处于2021年以来最高水平[3] - 1月国内精铜产量达117.9万吨，再创历史新高[3] - 2月产量受生产天数影响预计环比回落3.04%，3月生产天数恢复正常，产量有望再度走高[3] - 部分冶炼厂将进行集中检修，但短期影响有限，检修影响大概率自4月起逐步显现[3] - 受沪铜正向结构走阔影响，远月进口盈利窗口逐渐打开，后续进口货源供应预计增加[3] - 总体来看，国内产量维持高位、进口货源有望增多，短期精铜供应端对价格构成压制[3] 需求端分析 - 需求端正处在淡旺季切换前夕，春节后下游铜材企业陆续复工，市场对3至5月传统旺季需求增长存有预期[4] - 当前铜价处于历史高位，对消费形成抑制，自去年12月中旬以来国内现货持续贴水[4] - 期货月间正向价差不断走阔，截至2月25日，沪铜2603与2604合约价差达430元/吨，创近5年新高[4] - 高铜价对消费的制约将延续，春节后国内社会库存创5年新高，预计旺季去库力度恐不及预期，短期高库存压力将削弱旺季成色[4] - 短期压力不改中期回升预期，铜在电动化与智能化领域的应用将持续扩大[4] - 国内电网投资处于高速发展期：国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网2026年投资安排1800亿元，连续5年创新高，年均增速为9.5%[4] - AI投资热度不减，微软、谷歌、亚马逊、Meta计划2026年AI领域投资总额突破6500亿美元[4] - 台积电大幅上调2026年资本开支指引，并暗示未来3年资本投资规模“显著更高”[4] - 英伟达去年四季度营收达680亿美元，指引强劲，AI领域增长带动数据中心建设，将持续推动铜消费增长[4] - 总体而言，铜市需求短期承压，但中期前景仍较乐观[4] 库存与宏观环境 - 截至2月26日，全球铜库存达139.4万吨，较去年同期增加62.7万吨，较上月增加30万吨，内外市场均呈高库存状态，压力短期难缓解[5] - 市场普遍预期美联储3月维持利率不变，截至2月26日，CME“美联储观察”数据显示维持利率不变概率达98%，降息概率仅为2%[5] - 最终决议取决于3月6日发布的2月非农就业数据，预计短期美元指数以震荡为主[5] - 地缘政治风险抬升与中美双方释放的政策信号，共同强化了铜的战略资源属性，成为支撑铜价的核心宏观因素[5] 整体市场判断 - 当前铜市呈现“短期高库存与中期需求向好”的博弈格局[5] - 短期基本面承压：供应端在冷料补充下国内精铜产量维持高位，冶炼厂集中检修影响预计延迟至4月体现；需求端面临高铜价与高库存双重考验，旺季预期待验证[5] - 中期铜需求增长前景乐观，对冲了短期压力[5] - 宏观层面，美联储降息步伐或放缓，地缘因素与政策预期强化了铜的战略属性，为价格提供底部支撑[5] - 综合判断，预计短期铜价以震荡为主，逐步消化库存压力[5] 产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制[6]