行业核心观点 - AI叙事导致境内外保险股下跌，但该叙事夸大了潜在负面影响，行业机遇大于挑战，维持保险行业处于重大机遇期的判断 [1] 近期股价回调原因 - 2026年年初以来保险股显著回调，影响因素包括：2025年四季度股市下跌对2025年报产生负面影响、宽基ETF放量导致资金面压制、AI叙事导致情绪担忧 [1] 利率环境与行业机遇 - 保险行业受益于中国债券收益率曲线陡峭化趋势，该趋势有望延续 [1] - 银行压降长期存款和保险公司向分红险转型，导致对长久期债券配置需求下降，而2026年财政赤字有望在4%左右，长久期债券供给保持高位，在宽松货币政策下，收益率曲线陡峭化 [1] - 由于房地产形势不明朗且CPI处于低位，预计中国利率将较长时间保持低位波动状态 [1] - 头部保险公司在此阶段积极销售保单，通过分红险和银保渠道实现低成本负债扩张，享受期限利差好处 [1] - 与美国不同，中国储蓄水平较高，尽管中短期内短端利率可能继续低位震荡，但长期看有可能提升全要素生产率和长端利率水平 [1] AI对保险价值链的重构分析 - 从六大属性（是否刚需、金额大小、顺逆人性、高低频次、服务要求、信任要求）分析保险价值链，核心是在人性弱点与风险管理需求间寻找平衡 [2] - 反人性产品需要更强的信任中介和场景触发机制，顺人性产品需要防范销售适当性风险和避免需求错配 [2] - 保险公司长期价值来自将“风险转移”升级为“风险管理服务”，从赔付者转变为健康/生活/服务的合伙人 [2] - 基于中国保险渗透率相对较低、需求和客户属性多元化等属性，无论对于科技公司还是传统保险公司，AI应用均是机遇大于挑战 [2] 科技公司在AI时代的潜力 - AI重构保险公司商业模式，在高危组合、规模组合、壁垒组合、流量组合等方面均具有突破潜力 [3] - 高危组合（反人性+低频+重信任+大额），典型产品是定期寿险、纯消费型重疾 [3] - 规模组合（顺人性+刚需+小额+高频），典型产品是百万医疗、月缴型意外险 [3] - 壁垒组合（重服务+大额+重信任），典型产品是高端医疗险、养老社区对接保险，注重品牌建设 [3] - 流量组合（顺人性+小额+轻信任+高频），典型产品是互联网场景险（退货险、航延险、碎屏险），嵌入交易场景 [3] 传统保险公司的竞争优势与进化方向 - 传统保险公司在反人性、大额复杂、长期信任、重度服务需求方面具有强大的护城河 [4] - 传统保险公司应持续加大投入，向物理世界和人类关系价值延伸以巩固竞争优势，例如复杂判断、情感交互、战略计策、创新突破等方面 [4] - 在标准化、规则化、数据密集、高频重复等方面，应充分引入科技因素，实现高度AI化，向“AI+人”进化 [4] 行业发展趋势与投资策略 - 展望未来3-5年，保险公司总体上将继续受益于严监管、反内卷的竞争环境，老七家市场份额有望继续集中 [6] - 在低利率环境下，储蓄存款向保险公司迁移，是银行、保险公司、客户共赢的结果，这一趋势有望长期持续，并形成耐心资本，大力支持股市债市和实体经济发展 [6] - 监管持续推动行业加强资产负债匹配管理，推进偿二代三期工程建设，中小保险公司减量提质，以及鼓励保险公司作为战略投资者参与上市公司锁价大额定增 [7] - 南向通有望继续增加额度并引入保险公司增配海外高利率债券，系列政策落地将持续成为保险板块股价催化剂 [7] - 展望2026年一季报和中报，在2025年低基数基础上，保单销售、投资收益、利润增长均具有较高确定性 [7] - 近期AI叙事调整带来右侧投资窗口，建议重点关注新业务价值增速快、盈利和派息稳定、估值较低的头部公司 [7]