核心观点 - 中金维持兖煤澳大利亚“跑赢行业”评级，上调目标价21%至35.00港元，认为公司估值仍有吸引力，较当前股价有10%上行空间 [1] 2025年业绩表现 - 2025年归母净利润为4.40亿澳元，同比下降64%，基本符合预期，盈利下滑主要因煤价下跌 [2] - 下半年归母净利润为2.77亿澳元，同比下降65%，但环比增长70% [2] - 2025年综合煤炭销售均价为146澳元/吨，同比下降17%，其中动力煤均价136澳元/吨（同比-15%），炼焦煤均价203澳元/吨（同比-26%） [2] - 2025年权益商品煤产量同比增长5%至3,860万吨，创历史新高，接近指引上限（3,500-3,900万吨） [2] - 2025年剔除权益金的吨煤现金运营成本同比下降1澳元至92澳元/吨，符合年度指引（89-97澳元/吨） [2] - 2025年资本开支为7.51亿澳元，同比增长7%，处于年度指引（7.5-9.0亿澳元）下限 [3] - 截至2025年末，公司在手现金21.3亿澳元，净现金20.4亿澳元 [4] - 2025年拟派发股利0.18澳元/股，派息比例为55%（2023、2024年分别为50%、56%） [4] 未来盈利预测与估值 - 中金维持公司2026年盈利预测基本不变，并引入2027年盈利预测7.91亿澳元 [1] - 当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为10.0倍和9.5倍 [1] - 上调后的35.00港元目标价对应2026年预测市盈率为11.0倍，2027年为10.5倍，对应2026年预测股息率为5.0% [1] 2026年经营指引与行业展望 - 2026年权益商品煤产量指引为3,650-4,050万吨，剔除权益金的吨煤现金运营成本指引为90-98澳元/吨，资本开支指引为7.5-9.0亿澳元 [5] - 行业方面，2026年印尼煤炭出口量可能下滑，供给存在扰动，预计澳洲煤价反弹有持续性，将助力公司业绩改善 [5]