行业分析与展望 - 行业周期性波动放缓，奶价周期拉长，本轮周期自2021年9月至今奶价已下行4年，累计下跌31% [1] - 供给端，2025年9月奶牛存栏量相比1月下降3.2%，牛奶产量增速回落，牧场亏损加深，存栏去化有望深化 [1] - 需求端，乳制品产量呈现边际改善，行业深加工产能即将释放，出口大包粉及活牛探索逐渐落地，有望促进供需缺口收窄 [1] - 预计2026年奶价有望实现企稳回升，上游牧场公司将直接受益 [1] 公司核心优势 - 公司是国内牧场龙头，规模优势显著，2024年奶牛存栏量62.2万头，原奶产量375万吨，规模位居行业第一 [2] - 与伊利股份战略合作保障原奶销售，特色奶占比约30%高于同业，带动原奶毛利率处于行业领先并平滑奶价下行波动 [2] - 反刍动物解决方案业务优势显著，旗下赛科星是中国最大奶牛育种企业，饲料业务规模行业第一，有效赋能养殖并控制成本 [2] - 2025年上半年奶牛单产达12.9吨，公斤奶饲料成本为1.91元/kg，均处于行业较优水平 [2] 公司业绩与增长潜力 - 公司在周期底部经营韧性十足，收入稳步增长，2025年上半年现金EBITDA仍保持增长 [1] - 扩产完成后进入稳健发展期，后续或将受益于原奶及肉牛价格同步上涨，有望充分释放业绩弹性 [1] - 业绩弹性主要来自原奶和肉牛价格上涨，中性假设下，若行业奶价上涨3.5%，公司毛利润实现增量4.6亿元，同时成母牛估值有望提升 [2] - 若肉牛价格上涨10%，淘牛亏损将收窄1.1亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利为-0.88亿元、13.67亿元、27.68亿元，EPS分别为-0.02元、0.33元、0.66元，当前股价对应2026-2027年PE为13.1倍、6.5倍 [1]