文章核心观点 钢铁行业正站在多重逻辑共振的拐点上，在供给端政策发力、成本端让利、库存低位、需求结构优化的四重因素驱动下，板块上涨弹性值得期待 [3] 供给端：政策框架清晰，产能治理加速 - 高层会议明确整治“内卷式”竞争，环保督察常态化，违规产能加速出清 [4] - 政策延续“产能+产量”双控思路，并在碳管理、企业分类评级等方面提供可操作抓手 [4] - 钢铁企业将按照“引领型规范企业”、“规范企业”、“不符合规范条件企业”实施三级管理，预计2026年相关政策逐步落地，引导资源要素向优势企业集聚 [4] - 在需求承压背景下，行业资源向具备技术、成本、渠道优势的头部企业集中 [4] 成本端：铁矿供给宽松，利润向下游让利 - 港口铁矿库存已达1.69亿吨，处于历史高位，映射铁矿供需趋松 [3][5] - 2026年将是矿、焦新增产能的投产大年，四大矿山及西芒杜项目产能释放将推动矿价进入下行通道 [3][5] - 2025年前8个月钢铁产业链利润中，铁矿、焦煤、成材利润占比分别为72%、7%、22%，铁矿让利空间巨大 [5] - 随着原料成本下移，成材环节的吨钢盈利有望在供给端优化的配合下实现修复 [5] - 每年1~2月为铁矿发运淡季，进入3月后主流矿山发运将更加稳顺，西芒杜于2025年底投产后也将逐步形成增量 [5] 库存与价格：低库存与价格企稳奠定基础 - 今年冬储累库力度为近年来最弱，节前五大品种钢材总库存农历同比仅增长9.07%，处于近年同期低位 [3][7] - 社会库存增幅显著大于钢厂库存，反映出贸易商备货谨慎，产业预期悲观 [7] - 自去年三季度以来，螺纹钢价格在3200元/吨关口企稳，价格底部意味着调整已较为充分 [7] - 在基本面和价格均充分筑底的状态下，若需求或供给侧受到催化，成材涨价的弹性或较为显著 [7] - 今年春节较晚，元宵节后即进入三月需求旺季，叠加钢厂盈利和库存低位，贸易商看涨情绪已有显现 [7] 需求端：制造业用钢首超建筑，内外需共振 - 2025年钢铁行业需求结构发生历史性转变，制造业用钢占比升至51%，首次超越建筑业的49% [8] - 汽车产销均突破3400万辆，再创历史新高；新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50% [8] - 船舶完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，三大指标连续16年保持全球领先；工程机械挖掘机累计销量23.5万台，同比增长17% [8] - 受益于油气、核电景气周期，2025年国内火电投资完成额2400亿元，同比增长27.7%；核电投资完成额1610亿元，同比增长13.5% [9] - 新能源、低空经济、人工智能等新兴产业正催生新的用钢需求增长点 [9] - 2025年我国钢材出口量达1.19亿吨，创历史新高，同比增长7.5%，东南亚制造业扩张及欧美政策宽松对出口形成支撑 [9] 投资工具：钢铁ETF（515210） - 钢铁ETF（515210）是全市场唯一的钢铁ETF，可分散个股波动风险，把握行业整体贝塔 [3][10] - 该ETF覆盖行业龙头，这些企业直供下游比例较高，利润稳定性增强，具备类红利资产特征 [10] - 在供给端政策发力、成本端让利、库存低位的多重逻辑下，钢铁板块的修复行情具有较强确定性，该ETF是布局板块估值修复的高效工具 [10]