文章核心观点 煤炭板块正站在多重逻辑共振的拐点上，海外供给扰动、国内供给约束、库存低位及需求边际改善共同推动板块上涨，煤炭ETF（515220）作为布局工具，兼具高股息安全边际与价格弹性 [3][10] 海外供给扰动 - 印尼作为全球最大动力煤出口国，其出口审批与产量政策变化是核心催化剂，导致国际煤价上涨，进口煤性价比快速下降，内贸煤需求边际改善 [3][4] - 印尼供给收缩超预期，受RKAB审批进度慢及斋月影响，2026年生产配额大幅缩减，矿商暂停现货出口，成为近期国际煤价上涨的核心驱动力 [4] - 全球能源价格联动，油价走强及欧洲煤价回升，市场对动力煤价格形成上行预期，海外供给弹性成为价格判断的重要变量 [4] - 海外价格倒挂结构收敛，进口补充力度显著减弱，内外供给收缩共同推升港口煤价支撑力 [4] 国内供给约束 - 春节前主产区供给阶段性收缩，2月11日三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降3.12个百分点至84.43%，样本煤矿周度产量为1140.2万吨，周环比下降42万吨 [5] - 产能约束长期存在，在“双碳”目标、安全生产常态化与资本开支理性化背景下，新增产能释放空间有限，供给弹性明显下降 [5] - 行业集中度持续提升，龙头企业盈利稳定性强化，2025年起多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划 [5] - 中长期供给逻辑未变，煤炭价格呈现震荡向上趋势，人工成本刚性上涨、安全环保投入持续加大等驱动因素依然存在 [6] 库存与价格 - 港口库存持续下降并处于同比低位，截至2月14日北方港口库存为2415.9万吨，周环比下降46.3万吨，截至2月9日南方主流港口库存为2931.6万吨，周环比下降168.9万吨 [7] - 电厂库存去化明显，截至2月14日六大电厂库存为1350.7万吨，较上年同期下降44.1万吨，可用天数为21.0天，周环比上升4.6天 [7] - 煤价稳中调整，截至2月13日秦港动力末煤（Q5500）平仓价为718元/吨，周环比上涨23元/吨，山西大同及陕西榆林动力煤坑口价周环比分别上涨12元/吨和70元/吨 [8] - 后续预期向上，节后上下游复工复产推进，叠加库存处于低位，煤价有望延续偏强运行，中长期价格将向合理区间修复 [8] 需求端情况 - 节后复工复产推进，铁水产量稳步增长，截至2月13日全国日均铁水产量为230.56万吨，周环比上升1.92万吨，钢厂盈利率为38.54% [9] - 非电需求具备韧性但节前分化，全国甲醇开工率为87.3%，周环比下降0.7个百分点，全国水泥开工率为16.8%，周环比下降7.7个百分点，节后有望逐步改善 [9] - 电厂日耗季节性回落但供暖需求有刚性支撑，截至2月14日六大电厂日耗为64.2万吨，周环比下降16.7万吨 [9] - 焦煤需求具备韧性，铁水增长，焦煤矿山库存环比去化，截至2月13日港口主焦煤价格为1660元/吨，周环比持平 [9] 投资工具：煤炭ETF（515220） - 煤炭板块具备双重逻辑支撑，高股息属性构筑安全边际，海外供给扰动带来价格弹性 [10] - 龙头煤企分红率维持高位，现金流稳定，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，在利率中枢下行背景下具备类公用事业特征 [10] - 煤炭ETF覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头企业，是布局板块价值重估的高效工具，兼具防御属性与阶段性弹性 [10]