核心观点 - 券商板块当前具备新一轮行情启动条件 估值、政策、宏观因素以更具内生稳定性的新形态共振 配置逻辑为“下有三重底保护 上有盈利与估值双修复空间” [1] 估值分析 - 截至2026年2月24日 券商板块PB仅为1.39倍 明显低于历史同ROE水平下的估值区间（1.62-2.15倍） 呈现“高ROE-低PB”的显著背离 [3] - 2025年前三季度券商板块年化ROE约8.7% 创2022年以来最佳表现 但估值未充分反映 [3] - 静态估值显著低估 动态视角下具备向上期权 估值重估弹性或将集中释放 [1][3] 政策与宏观环境 - 政策层面 “十五五”资本市场深化改革预期升温 改革重心从逆周期托底转向顺周期制度建设 制度红利有望系统性释放 [2] - 宏观层面 经济增长企稳、通胀边际回升、货币政策强宽松预期形成对权益资产友好的环境 [2] - “存款搬家”趋势有望与宏观环境共同支撑市场成交额持续回暖 [2] 行业驱动与业务展望 - 行业变革有望重塑市场对券商ROE“含金量”的认知 驱动因素包括财富管理与国际业务崛起、自营非方向化转型、加杠杆政策有望松绑等 [3] - 风险偏好修复与增量资金入市有望驱动日均成交额中枢上移 最终通过ROE趋势性上行完成估值系统性重估 [1] 历史行情规律与当前判断 - 历史券商行情始于“估值底、政策底、宏观底”的三重共振 并向“盈利兑现”演进 [1] - 当前“三重底”再度共振 虽强度或不及2005年或2014年等极强周期 但内生性和稳定性更强 预示本轮行情有望呈现“慢牛”特征 [2] - 行情高度将更依赖于后续盈利质量的实质性验证 [2] 投资主线与个股选择 - 第一条配置主线是价值修复 优选ROE持续抬升、杠杆利用率高、安全边际充足的综合头部券商 [1] - 第二条配置主线是成长兑现 聚焦财富管理、公募资管、大投行与国际业务等“新生态”高景气赛道 [1]