核心评级与盈利预测 - 国信证券维持新东方-S“优于大市”评级 [1] - 上调2026-2028财年归母净利润预测至4.8/5.6/6.2亿美元 [1] - 最新市值对应市盈率分别为19.5/17.0/15.2倍 [1] 财务表现与运营数据 - FY2026Q2实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [1] - FY2026Q2实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比增长206.9% [1] - FY2026Q2 Non-GAAP经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5% [3] - FY2026Q2毛利率为53.3%，同比提升1.3个百分点 [3] - 截至FY2026Q2期末，递延收入为21.62亿美元，同比增长10.2% [1] - 截至FY2026Q2期末，教学网点共有1379个，环比增长2% [3] 业务板块表现 - 新教育业务是增长核心，FY2026Q2同比增长21.6%，增速环比提升（FY2026Q1为15.3%）[2] - 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4% [2] - 智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2] - 出国留学相关业务合计同比微增，优于市场预期（市场预期同比-5%）[2] - 出国备考业务收入同比增长4.1%，咨询业务收入同比-3.0% [2] - 成人及大学生相关业务收入同比增长12.8%，增速环比略有下滑（FY2026Q1为14.4%）[2] 公司战略与未来展望 - 公司聚焦高质量发展，成效体现于续班率与经营利润率提升 [1] - 公司延续谨慎扩张网点策略，关注续班率及盈利能力指标 [3] - 销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，受益于谨慎的门店扩张战略及续班率提升 [3] - 公司通过组织优化（如合并国际教育板块与前途出国）和技术进步继续推进盈利能力提升 [3] - 公司预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [3] - 公司上调FY2026财年净营收增长指引至8-12%，此前预期为5-10% [3] - 东方甄选在FY2026H1扭亏为盈，有望持续修复 [1]