核心观点 - 香港交易所2025年业绩创历史新高，实现收入及其他收益292亿港元，同比增长30%，归母净利润178亿港元，同比增长36% [5][6] - 业绩高增长主要得益于内地政策支持改善投资气氛，内地投资者积极参与离岸市场，带动港股现货市场成交额大幅增长及IPO募资金额位居全球第一 [5][6] - 分析师看好香港市场交投活跃及IPO发行前景，预计公司2026-2028年盈利将持续增长，维持“买入”评级 [8] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现收入及其他收益292亿港元，同比增长30%，归母净利润178亿港元，同比增长36%，全年ROE达33.2%，同比提升7.3个百分点 [5][6] - 季度业绩：2025年第四季度实现收入及其他收益73亿港元，同比增长15%，环比下降6%，归母净利润43亿港元，同比增长15%，环比下降12% [6] 各业务分部表现 - 现货市场：2025年收入147亿港元，同比增长56%，占总收入50%，主要受日均交易额同比大幅增长93%至2320亿港元驱动 [6] - 互联互通：沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为2124亿元人民币和1211亿港元，同比分别增长42%和151%，债券通北向通日均交易额390亿元人民币，同比下降6% [6] - 股本证券及金融衍生品：2025年收入69亿港元，同比增长11%，衍生产品平均每日成交合约张数达166万张，同比增长7%，牛熊证及权证等日均交易额同比增长55%至183亿港元 [7] - 商品分部：2025年收入32亿港元，同比增长14%，LME收费交易的日均成交总额同比增长8% [8] - 数据及连接分部：2025年收入23亿港元，同比增长7%，主要得益于网络费增长12%及设备托管服务费增长8% [8] - 公司项目：2025年收入22亿港元，同比增长17%，公司内部投资收益19亿港元，同比增长7%，年化投资净回报5.06%，平均资金余额增长8%至370亿港元 [8] 市场活动与IPO表现 - IPO市场：2025年联交所IPO发行119家，同比增长68%，总融资额2869亿港元，同比增长226%，募资金额位居全球第一，截至2025年末港股IPO排队数量同比增长近3倍 [6] - 衍生品与结构性产品：新上市权证和牛熊证数目分别同比增长50%和27%，联交所期权合约平均每日成交张数同比增长22% [7] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为305.82亿港元、327.34亿港元、353.32亿港元，同比增速分别为4.87%、7.04%、7.94% [5] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为189.66亿港元、205.12亿港元、224.15亿港元，同比增速分别为6.83%、8.15%、9.28% [5][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为14.96港元、16.18港元、17.68港元 [5] - 市盈率估值：当前股价对应2026-2028年PE估值分别为27.8倍、25.7倍、23.5倍 [5][8] - 可比公司估值：与纳斯达克、洲际交易所等国际同行相比，港交所2026年预测PE为27.8倍，高于行业平均的25.4倍 [15] 核心运营指标假设 - 现货市场：预计联交所平均每日成交金额将从2025年的2498亿港元增长至2028年的2892亿港元，年均增速约5% [14] - 互联互通：预计沪股通和深股通平均每日成交金额将从2025年的1010亿元人民币和1114亿元人民币，增长至2028年的2320亿元人民币和2767亿元人民币 [14] - 港股通：预计成交额将从2025年的29791亿港元增长至2028年的39651亿港元 [14] - IPO与集资：预计主板新上市公司数目将从2025年的118家增至2026年的260家并维持，股本证券集资总额预计从2025年的6459亿港元增长至2028年的8696亿港元 [14]