保险板块近期行情与市场情绪 - 2025年12月以来保险板块走出一轮强劲行情，最高单月涨幅达20% [1] - 2026年开年以来保险股出现显著回调，市场情绪转向谨慎 [1] - 中国平安股价在2025年末一度突破70元创近四年新高，但2026年开年同样进入震荡回调 [1] 市场对中国平安的认知错位 - 市场当前仍主要以保险等综合金融视角看待公司价值，关注低利率对盈利的压力，忽略了“产品+服务”新模式的长期价值 [2] - 当前股价隐含的十年期国债收益率假设远低于实际水平，显示市场对低利率的担忧已过度反映 [3] - 市场习惯性将公司视为“利率敏感型周期股”，关注短期投资收益率波动，而忽略其正在构建的第二增长曲线 [3] 中国平安“产品+服务”新模式的进展与价值 - 公司“综合金融+医疗养老”战略蓝图正逐步落地 [2] - 2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1300万客户，新契约客户使用健康管理服务占比近67% [3] - 居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得服务资格 [3] - 高品质康养社区项目已布局5个城市，共计6个项目 [3] - 客户正从“保单持有人”向“多元服务使用者”转变 [4] - 2025年上半年新业务价值同比增长39.8%，前三季度增幅提升至46.2%，引领行业 [4] - 截至2025年9月末，在近2.5亿个人客户中，有近63%同时享有医疗养老生态圈服务权益，这些客户贡献了寿险新业务价值的近70% [10] 联合健康模式的启示与对标 - 美国联合健康打造了“保险+服务”双轮驱动模式，将保险、医疗、药品、科技深度融合 [7] - 该模式通过保险与医疗健康服务深度融合提升用户粘性，并依靠健康管理服务实现降费控赔 [8] - 来自Optum的经营利润已超过保险业务本身 [8] - 2025年，Optum已雇佣或签约的医生总数达到9万名，约占全美医生总数的10% [8] - 2025年第三季度联合健康营收达1132亿美元，同比增长12.3% [9] - 其市盈率长期可达20倍左右，高于同业普遍的10-15倍 [9] - 保险业务与医养服务深度结合带来更高确定性的盈利增长预期，其“产品+服务”协同的估值溢价达11.66% [9] 中国平安的医养生态布局与行业趋势 - 截至2025年上半年，公司旗下有北大医疗集团6家三级医院、超1700人的自有医生团队、18家健康管理中心 [10] - 外部合作的三级医院超3000家，三甲医院覆盖率达100%，合作健康管理机构10.6万家，合作药店24万家 [10] - 2025年9月，中国人民健康保险公司获批投资设立健康管理公司，注册资本2亿元 [10] - 随后中国人寿也在南京投资成立健康管理公司，注册资本约3.23亿元 [10] - 两大头部险企的布局从侧面印证了平安的模式已成为行业共识的战略方向 [10] 对中国平安的估值重估观点 - 中信证券研报指出，“AI叙事夸大了潜在负面影响，板块机遇大于挑战”，维持保险行业处于重大机遇期的判断 [1] - 中信证券认为，当前利率环境对头部保险公司反而构成利好，头部公司处于重大机遇期 [3] - 国泰海通通过分部估值法得到公司金融分部估值为1.4万亿元，服务分部估值为223亿元 [12] - 在给予11.66%的协同溢价率基础上，最终给到1.6万亿市值，即每股88.53元 [12] - 当前市场对公司的定价，本质上只包含了“金融”这一半的故事 [12] - 参考联合健康路径，服务分部具备从223亿向千亿级乃至万亿级估值跃迁的可能 [13]